熱管理是電動車當前最具確定性的增量賽道之一。配套但車價值量持續上行，需求天花板高，技術升級迭代快，這些特徵類似於

“蘋果產業鏈光學賽道”

。

EV熱管理=電池熱管理+汽車空調+電驅動及電子功率件冷卻。新能源車三大組成部分均帶來增量機會。比如，新生的電池冷卻系統，三元電池等冷卻方案升級滲透率上行，汽車空調系統由於發動機驅動的普通壓縮機升級為電動壓縮機，而缺少發動機餘熱作為熱源的制熱環節則需要藉助PTC加熱等等科技結構變革都將帶來單車價值量的大幅提升。預估三大部分增量使得新能源車熱管理單車價值量由傳統車的1910元提升至電動車的5280-9920元。預估2020年國內熱管理市場將破百億，2025年全球將達千億。

對熱管理產業鏈（特斯拉）拆解零部件來看：

熱管理子系統很多，例舉幾個：閥類，換熱器類，泵類，壓縮機類，感測器類，電氣化升級帶來的新生零部件，如電動壓縮機，PTC加熱器，電子膨脹閥，電子冷卻器，電子水泵等增量市場。總結來說是電池熱管理系統，熱泵系統，壓縮機電動化升級，電驅，功率器件冷卻系統等組成。

本篇重點簡單比較三花和銀輪。

三花：全球製冷零部件龍頭。新能源車熱管理龍頭。多款產品（四通換向閥，電子膨脹閥，電磁閥等）全球市佔率第一。新能源汽車空調及熱管理產品獲得美國大獎。

產品：全球少有的同時具備電子膨脹閥，電子水泵，水冷板，冷卻器的零部件供應商。熱管理產品進入歐美一線汽車廠商新能源平臺。客戶包括大眾，戴姆勒，特斯拉，寶馬，比亞迪，通用等等。

產品主要是：傳統家電零部件+新能源車零配件。 空調市場不景氣，傳統家電零部件收入下滑，新能源車零配件收入佔比已到50%。其中：

1。四通換向閥，電子膨脹閥，電磁閥等主要用於空調，冰箱，洗碗機，冷鏈物流等領域。

2。熱力膨脹閥，儲液器，電子膨脹閥，電子水泵等，主要應用於燃油車，混合動力和純電動車等的熱管理領域。

2019年收入119億，增4。5%，利潤14。2億，增9。9%，符合預期。按季度來看，二季度探底後回升，四季度營收，淨利潤大增，利潤率提升15。2%，同比增3。3PCT，彰顯盈利能力的持續提升。經過多年海外拓展，海外收入佔比也將近50%。

2020Q1收入-11%，淨利潤-18%。扣非淨利潤27%。虧損原因是原材料套期保值引起的非經常性損益。國內汽車和空調出貨量大幅下滑的背景下，營收增速仍穩健，營收表現強於行業。

炒作熱點是：1。產品優勢，新能源車訂單在手已到170億（到2014年）。

2。世界上大多新能源車都有合作關係。特斯拉和大眾MEB尤其帶來明確新增量。

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銀輪：汽車換熱器龍頭。

產品配套戴姆勒，通用，上汽，卡特彼勒，寧德時代等。

2009-2019營收和利潤年均20%和19%穩健增長。

目前產業形成，熱交換器+尾氣處理+汽車空調三大業務佈局。核心產品油冷器和中冷器競爭優勢突出，國內商用車市場份額45%和35%。公司發展穩健，從單品到總成，從傳統車到新能源車，從自主品牌到合資高階。

炒作熱點是：1。傳統熱交換以重卡為主。2。尾氣處理迎風口，國六排放，公司EGR，DPF放量可期。 3。切入特斯拉供應鏈。

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特別提醒:不是買入建議。