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冰火兩重天的FF,何時才能真正“復活”?

賈躍亭講的FF“狼來了”的故事,最近又有了新插曲。

導火索發生在上個月,那時距離法拉第未來(Faraday Future,下稱“FF”)上市僅不到三個月,賈躍亭創立的這家車企就被做空機構盯上了。 10月7日,美國做空機構J Capital Research(下稱“美奇金”)針對FF釋出了一份28頁的報告,透過現場走訪調研,從投產能力、資本運作表現、研發投入狀況等多個財務資料角度,表達了對FF的質疑。“到2024年公司將需要額外14億美元現金來實現自身財務目標”,並最終得出“FF不能賣出哪怕一輛汽車”的結論。

這讓賈躍亭坐不住了, 此事發生後的第二天,他便在個人媒體賬號中迴應此報告“冷飯熱炒,無稽之談”,表示美奇金已經不是第一次被打臉了。

但這碗被熱炒的“冷飯”並未冷掉。此事發生一個月後, 11月15日,FF提交給了美國證券交易委員會(SEC)一份報告,表示自己將推遲第三季度財務報告,原因是針對沽空報告中的指控進行的自查尚未完成。

面對被做空的情況,FF的股價不跌反漲,截至15日當日收盤,FF股價漲幅超過7%。

不過,在過去110多個交易日裡,FF股價總體趨勢是一路下滑的。

此外,在“919未來主義日”活動現場,不論是中國高管團隊首次亮相、公佈造車進度,還是賈躍亭的公開感言,也被業內認為是給市場、投資者“畫餅”。

FF股價走勢,圖源老虎證券

面對外界種種不信任,如今作為上市公司的FF打消這些負面評價的最好方法,便是財報資料,尤其是透過上市後的首份財報,可以一窺近期發展動態,但如今財報卻因做空報告被推遲。

另外值得一提的是,宣佈第三季度財報推遲的前兩週,FF剛剛宣佈更換了CFO,由McBride接替公司原首席財務官Zvi Glasman的位置。

賈躍亭此前的“劣跡”,加之FF最近種種負面訊息,外界不難不對其發展產生擔憂,不少股民擔心“可能樂視的故事再次上演”。而且據FF公佈的2021年第三季度的盈利狀況顯示,公司虧損金額在繼續擴大。

不過,與外界諸多負面評價相反,在宣佈推遲第三季度財報後的第三天,FF反而受到了資本市場的極大關注。 持股機構由21家增為29家,一夜間買入FF股票的機構增加了8家,其中多為行業資本巨頭。

不得不說,如今的FF正處於冰火兩重天的境地。自查財務的FF能否為信任它的資本方一份滿意的答卷,讓美奇金再次打臉,尚且需要畫上問號。更重要的是,FF即便實現了量產能力,能在強敵環伺的新能源車企中佔有一席之地嗎?投資人能迎來其實現盈利的那一天嗎?

1 冰火兩重天的FF

“跌跌”不休的股價與不斷建倉入場的投資機構,形成了鮮明的對比,FF目前處於 “冰火兩重天”的狀態。

從去年開始,在特斯拉的帶動下,蔚來等新造車股價大漲幾十倍,傳統汽車巨頭長安、上汽、廣汽等也忍不住下場,資本市場對新能源汽車的狂熱、地方政府對新能源專案的追捧,無疑也給了賈躍亭和FF翻身的機會。

今年1月29日,吉利對外宣佈,其與FF簽署了框架合作協議,計劃在技術支援和工程服務領域展開合作,並探討由吉利與富士康的合資公司提供代工服務的可能性。

吉利控股集團與Faraday Future簽署框架合作協議, 圖源吉利控股集團微信公眾號

隨後,FF宣佈將跟美國特殊收購公司SPAC完成合並,準備在二季度尋求借殼美股上市。

兩個月後,FF又進行了一次債權融資,順利籌集到近 1 億美元的債權融資,其中由 Ares 領投,成為 FF 宣佈與 PSAC 簽署合併協議後獲得的首次債權融資。

6 月 24 日,美國證券交易委員會批准了 FF 與PSAC的合併計劃,緊接著7月,FF成功與SPAC合併在美國納斯達克上市,募集資金超10億美元,“解決了量產前的唯一障礙”。

也是這一刻開始,FF似乎成為了被資本熱捧的物件。此時的賈躍亭也著實意氣風發,在紐約街頭接受第一財經採訪時毫不掩飾內心的愉悅,“信心非常足,我們不單要on time(準時),還要high quality(高質量),以high product power(高產品力)來交車。”並痛快地說自己必須回國,而且會還債。

資本市場上,錢是最能客觀證明一家企業能否具備發展可持續性的存在。FF能夠融資上市,說明投資機構對其發展前景的期許和認可,但FF量產時間的一再延期、高階化路線的行情不好等,又成為了市場看衰FF的理由。

上市後,美國二級資本市場首先給FF一頓打擊。 FF發行價為13。78美元/股,一度股價漲為20。75美元/股,但截止11月18日,股價跌為8。11美元/股,四個月不到市值縮水41%。

相反,FF另一個競爭對手美國新興電動車廠商Lucid自今年7月透過SPAC上市以來,股價已經累計上漲超過80%。

FF股價的異常表現,被一些做空機構死死盯住也不足為奇。 做空機構美奇金也毫不留情,“不認為Faraday Future(一家借殼上市的純電車企),會賣出一輛汽車。它從美國投資者那裡收集資金,然後把錢倒進其創始人、中國最知名的證券詐騙犯賈躍亭創造的債務黑洞。”

值得一提的是,透過SPAC上市這一方式也給了做空機構機會。 一般透過SPAC上市的公司,往往是達不到傳統IPO的要求,甚至有的公司還沒有成熟的產品。這樣的企業上市之後可能會經不起市場的考驗,市場估值存在泡沫,最終承擔損失還是投資者。

因此,撰寫做空報告的質疑者緊盯FF在財務層面的問題,直接指出了FF在財務方面存在的幾大問題,認為FF只是賈躍亭和其他股東的撈錢工具。

其實自FF在美股上市以來,外界對其猜疑從未停止,尤其是FF91量產這一問題。法拉第未來自2017年首次展示了其具有自動駕駛功能的電動汽車以來,至今過了4年時間,也尚未實現電動車的量產。如今“即將量產”四個字就像“狼來了”的故事一樣,讓外界對賈躍亭的信任度越來越低。

但弔詭的是,FF的“差勁”表現並未降低投資機構對其的興趣,反而吸引了更多機構。 首先是9月份,Vanguard(先鋒領航)於中秋節當天建倉買入53。90萬股,一躍成為該公司的第五大股東。要知道,先鋒領航是目前全球最大的公募基金公司,掌管的總資產超過7。5萬億美元。此外,它還是蘋果、微軟等巨頭企業的第一大股東,也是僅次於埃隆·馬斯克的特斯拉第二大股東。

而此次先鋒領航成為FF的第五大股東的原因,或許能從這家公司的投資邏輯中找到答案。先鋒領航亞洲區總裁康思德曾經表示,投資成功的機率不取決於時機,而在於長期堅守的時間。這意味著先鋒領航或長期看好FF的成長潛力。

其次是11月15日,FF推遲了第三季度的財務報告,以完成對“不準確披露的指控”的調查後的兩天,FF持股機構由21家變為29家,意味著在財報未被如約釋出的情況下,買入FF股票的機構增加了8家。

FF持股機構發生變化,圖源富途牛牛

新增加的機構大多是資本巨頭,不乏有高盛集團、花旗集團、摩根士丹利等巨頭的身影。這些行業巨頭的進入,或可以說明FF進入了全球資本機構的觀察視線。若FF91進展順利,可能會得到更多資本機構關注。

處於資本市場“冰火兩重天”的FF,上市後全力準備FF91的交付工作,因為若其未能如約給資本市場一個合格的答卷,恐會失去後者信任,重新陷入困境中。

2 上市後的FF,造車計劃暫未有明顯進展

若按FF的理想規劃,距離實現FF91量產還差“五個里程碑”。

FF的造車故事直到在納斯達克上市後,才顯露出一絲步入正軌的希望。最先顯露跡象的是今年5月。當月25日,FF自主經營的全球第一家體驗中心落戶美國紐約曼哈頓,公眾可以在這一中心見到、體驗智慧電動車FF91。雖然與行業先量產、後開店的正常順序相反,但起碼FF91從PPT變成了真車。

法拉第未來FF91紐約體驗中心店, 圖源Faraday Future官方微博

那時,FF中國相關工作人員仍表示“FF91具體上市時間目前還未確定”,只透露會在公司成功IPO後一年內完成上市交付。

第一個真正意義上的轉折點發生在7月22日,FF在納斯達克掛牌上市,這意味著FF91會在2022年上半年完成量產。並且,賈躍亭在敲鐘現場試乘了FF91,透過直播的方式介紹了產品。

他還在微博發文直言:“我們的第一階段目標是要在12個月內把FF 91 Futurist Alliance Edition(FF91未來主義者聯盟版)按時、高品質、高產品力地交付到全球塔尖使用者手中,實現對S邁巴赫、法拉利、賓利等傳統超奢華汽車品牌的顛覆。”

一個月後,FF大規模釋出招聘啟事,並表示“新的招聘將有助於其向2022年交付FF91的目標邁進。”此後不久,FF91完成了3653公里穿越美國66號公路的長距離道路測試,對完成FF91的量產交付意義重大,因為這是一次綜合性的測試,意味著FF在效能及體驗上均取得了令人滿意的測試結果。

與此同時,多家媒體報道稱,FF獲得了法國巴黎銀行能源轉型基金代表法國巴黎資產管理公司的4000萬美元融資。

若7月、8月的主題分別是上市、完成路測+大規模招聘+融資,那麼9月的關鍵詞為未來主義者日。

彼時,FF在美國洛杉磯總部和中國北京聯合舉辦了名為“919未來主義日”的年度活動,FF中國高管團隊首次公開亮相,其中FF中國區CEO陳雪峰針對造車相關專案進行了迴應。

FF中國高管合影,圖源Faraday Future官方微博

據陳雪峰彼時介紹,FF與吉利控股的第一階段技術合作已經結束,正溝通新一階段合作,與此同時,中國區造車團隊人員從108人增至140餘人。

而且他還介紹了FF91量產交付的最近進展,比如生產和技術保障人員開始大規模招聘,以及生產製造副總裁Matt Tall加盟。“FF91已經在中國收到了400餘張訂單,其中全球300臺邀約制限量版FF91 Futurist Alliance Edition已經售罄。”

可以說,這場大會確實給眾多投資人、債權人和市場“畫了大餅”“打了雞血”,但沒多久,這一效果便被10月美奇金公佈的那份做空報告打擊得粉碎。

或許是為了自證清白,法拉第未來10月中下旬釋出了一則名為“Faraday Future釋出業務更新”的短片,展示了目前漢福德工廠的進展情況,並宣佈設定了7個量產計劃“里程碑”,再次保證到明年7月份,FF91會按時量產交付。

根據賈躍亭近期微博訊息,繼啟動漢福德工廠產線安裝後,該工廠才獲得最終生產使用資質,完成第二個里程碑。

看起來一切都在FF的計劃之中,再邁過5個“里程碑”,就能實現2022年夏季量產這一最終目標。

FF的7個“里程碑”,圖源Faraday Future官方微博

FF需要一直“畫餅”以獲得資金繼續。它8年時間未生產出一輛車,廢棄了5個工廠,投入了20億美元,期間沒有產生任何營收,最終導致虧損金額不斷擴大。

本就發展緩慢的量產計劃,再遇上做空機構指控,FF在國內落戶建廠的計劃恐難順利實施。汽車行業分析師張翔向連線出行分析,被做空機構提出“資訊披露不實”指控後,會對國內相關計劃影響。“一旦美國財務造假被確認,FF的商業模式、產品規劃、生產運營的信任度不再,可能沒辦法按照原來的規劃在國內量產新車。”

FF實際上非常看重國內市場,不僅要在國內建立生產基地,還要建立中國總部,還提出將提速FF91登陸中國市場的計劃。

僅從銷售渠道的動作便可看出端倪,繼FF在美國紐約曼哈頓落地全球第一家體驗中心後,在中國市場銷售渠道佈局也動作頻頻。據陳雪峰9月透露,“FF生態旗艦店選址已經完成,第一批確定在北京、上海、廣州、深圳四地。”

另據招股書預測,FF將在2022年售出2000輛車,2023年售出39000輛車,2024年售出113000輛車,2025年售出302000輛車,換句話說未來5年,銷量大約累計達到40萬輛的量級。但在張翔看來這一目標很難實現,價格百萬以上的車面向的市場較窄,銷量很難上去,“一年賣個1000多輛就不錯了,這個銷量資料也無法實現盈利。”

何況,即便實現量產,在漫長的量產準備過程中,FF曾經的超前技術也大多過時,面對一眾競爭對手,其具備的核心優勢已然不多了。

3 FF能撐到盈利嗎?

現在新能源車企陷入“賣一輛虧一輛”的魔咒,FF或也難逃此劫。

中汽協副秘書長陳士華接受中國汽車報採訪時曾坦言,除了近期上游原材料漲價等因素外,新能源車企業盈利能力偏低還有兩大原因。第一是新能源汽車市場總體規模偏小,整體規模並未達到可以實現盈利的水平;第二是市場化程度偏低,補貼政策退坡後,利潤進一步下降。

而且,造車本身就是一項非常燒錢的買賣,一輛車從概念到產品,再到最終產生盈利,還有很長的路要走。與FF同期起步的“蔚小理”早已上市,如今位列新造車勢力第一梯隊,尚未實現盈利。FF在2024年扭虧為盈的目標,恐怕也會淪為紙上談兵。

從市場規模來分析。據中汽協統計,今年上半年新能源汽車共銷售完成120。6萬輛,佔總體市場份額的10%左右達到,歷史最高水平。其中,只有五菱宏光MINIEV、特斯拉和比亞迪三家銷量超過10萬輛,常年排在造車新勢力第一名的蔚來,同期累計銷量才4。2萬輛。

年銷量破10萬輛,在汽車領域是一道坎,少於這一數字的話,很難達到規模經濟效應的要求,實現盈利也無從談起。小鵬汽車創始人何小鵬也公開表示,“一年賣出10萬臺車是所有未來可能性的前提。”

平安證券在研報中也指出,持續的高研發投入和快速拓展的銷售服務渠道將繼續拖累業績,造車新勢力達到盈虧平衡預計需要800億元的年營收規模(約年銷售20-40萬輛)。

對定位豪華市場的FF來說,即使是年銷量10萬也很難做到。何況美奇金還認為,目前FF對外公佈的累計1。4萬個訂單量,也存在虛假問題。即便這一訂單量為真,也不足以支撐一家車企的生存。

在漫長的量產準備過程中, 2017年FF91設想的“高配置”,在如今的新能源戰場上已不算亮點了,難以與當年“全球地表加速王”的稱號相匹配。

比如在續航方面,FF91的700公里的能力,現在只能算中規中矩,因為同樣主打高階的蔚來、廣汽等搭載新電池技術後的車型,均可達到1000公里,並且在明年就能量產。

自動輔助駕駛方面,無人代客泊車系統和鐳射雷達也已經是智慧汽車的常見配置,小鵬P5成為了行業內首款搭載鐳射雷達的量產車型。

晶片方面也同樣被其他同行超越,特斯拉已經實現了晶片自研,理想汽車使用FF 91同款200TOPS的Orin系統級晶片;高通推出了Snapdragon Ride自動駕駛平臺,總算力達700TOPS……

而且FF91高達100多萬元的售價,處於高價低配的尷尬境地,相當於消費者花費100萬元多購買一臺“舊車”。因此,即使FF91實現量產,也很難大規模走量。

其次是研發成本方面。中銀證券汽車首席分析師彭勇曾算過一筆賬,“就自主品牌乘用車而言,按照15萬輛產能設計,每輛車在生產裝置和設施上的投資約為3億至4億元,再加上相關環節,至少需要30億元左右的資金。”

連何小鵬也忍不住感慨:“以前看別人做車覺得花100億元太誇張了,現在自己跳進去才知道200億都不夠花。”

據平安證券分析,“蔚小理”三家車企,僅僅研發投入均達到65億元/年-70億元/年,“蔚小理”確實有這個資本。從這三家造車新勢力企業今年第二季度的財報資料來看,蔚來、小鵬汽車和理想的現金儲備分別為483億元、443。15億元和462。3億。

FF目前的財力與它們相比,實現量產或可能都不夠用。儘管上市募集資金近10億美元,但對於總負債額接近6億美元的FF來說,這筆融資不過是杯水車薪,後續其他新品的研發、大規模量產、生產基地建設及交付等環節更燒錢。 做空報告也指出,到2024年,FF還需要14億美元才能實現其財務目標。

FF車型研發計劃,圖源cnBeta

另外,根據FF最新公告,截止到9月30日,該公司現金流仍為負,運營累計赤字漲至約28億美元,並且第三季度淨虧損將由去年3300萬美元增至2。8億美元。若不出意外,FF的虧損還會繼續擴大,畢竟最早明年7月才可量產交付。

市值排名第一的車企特斯拉用了15年才實現盈利,蔚來、理想等頭部造車新勢力仍處於虧損的狀態,更別說還不具備量產交付能力的FF。

如今,FF的內部調查仍在繼續,何時完成以及調查結果是否對公司財務狀況造成影響都無法預測。它只給外界留下一個“將盡快在調查結束後披露財報”的模糊時間節點,但與明確的量產交付時間相比,市場留給FF91的時間越來越少了。

上市後的FF必須接受來自二級市場的檢驗,資本也不再只想聽好聽的故事了,反而更看重銷量、營收等硬指標。如今陷入冰火兩重天的FF,也需要儘快證明自己。