黑色系自7月下旬集體呈現觸底反彈模式，主要發力品種為螺紋鋼，根源在於供應端強收縮後帶來的供需缺口持續走弱的驅動，原材料鐵礦石、焦炭在鋼企盈利率觸底後隨鋼企復產程序而呈跟漲態勢。8月第2周，黑色系上漲整體就顯乏力，限電及利潤回吐也使得鋼企復產不及預期，整個黑色系的需求繼續承壓，於第3周開始集體振盪回撥。

鋼企復產不及預期

7月下旬鋼企利潤逐步修復，鋼企盈利率也呈觸底反彈跡象，鋼企陸續復工，高爐開工率、產能利用率和日均鐵水產量集體自底部回升，但由於鋼企原材料庫存一直保持低位，因此鋼企的復產也帶動了原料的補庫需求，原料價格也呈反彈走勢，甚至在補庫初期時原料價格表現強於成材，使得鋼企利潤自高位陸續回吐，螺紋鋼高爐利潤回吐近200元/噸，電爐即期利潤再度迴歸盈虧平衡線以下，熱卷利潤最大回吐近400元/噸也降至盈虧平衡線之下，利潤驅動對鋼企生產的積極性十分有限。

8月第3周，螺紋鋼長流程產量環比繼續回升，但短流程產量則在多地限電疊加廢鋼到貨資源有限的背景下環比出現下降，結束了五連漲的態勢，熱卷產量也受制於卷螺利潤差的繼續走弱大幅回落，鋼企復產形勢總體不及預期。

終端需求起色甚微，但庫存壓力持續釋放

隨著7月末中共中央政治局會議強調宏觀政策要在擴大需求上積極作為的發聲，需求穩增長預期再獲政策性支撐，後期引導金融機構增加對實體經濟貸款投放將是主要緩解資金壓力的路徑，近日多部門出臺措施推進“保交樓、穩民生”工作，作為責任主體的房地產企業將面臨嚴峻的壓力與任務，輔以我國擴大需求、實體經濟貸款的投放相關舉措，房地產存在趕工交付預期，對於鋼材階段需求的無疑也是存在提振預期的，且該預期短期是不容易被證偽的。

從高頻需求及庫存表現來看，8月份鋼材表觀消費和建材成交仍未能突破同期低位區間，但也因為今年表需失去了季節性的波動而使得同比差距有所縮小，區域性地區表需甚至出現或同比增速回正的情形，土地成交也有觸底反彈跡象，說明部分基建停工專案及保障性租賃住房建設是有一定進展的，宏觀穩增長的政策在逐步向終端實際需求滲透，且依從季節性規律，需求低谷期已過，還是存在觸底反彈預期的。螺紋鋼社會庫存已經連續去化九周，與17年同期水平的差距持續收窄，熱卷社會庫存也降至近四年同期低位水平，即便當前需求沒有明顯改善，但在供應強收縮的帶動下，社會庫存消化速度強於廠庫，鋼材庫存壓力持續大幅緩解，對於鋼材價格託底的作用力逐步加強。

縱觀整個黑色系板塊，近期黑色系整體驅動主要在於鋼材端價格表現，鋼材端現實供需仍偏弱，一方面鋼企利潤收窄，另一方面，需求相繼受到限電、高溫、北方多雨水天氣的干擾，進一步削弱了鋼廠復產意願，首當其衝受到影響的就是原料，這也是最近一週黑色品種中原料價格跌幅明顯超過螺紋鋼的原因，而限電對汽車行業復產的影響也使得熱卷表現弱於螺紋鋼。

從整個基本面格局來看，今年供需兩端表現均不及預期，供應端的彈性已經顯現，使得目前螺紋鋼庫存與價格表現仍有所背離。後期黑色板塊的走勢引領還要看鋼材，而引領鋼材走勢的則在於供需矛盾或庫存的表現，其與鋼價走勢背離的持續時間的驅動則主要在於需求端，後期需關注鋼材表觀消費等高頻指標能否有所共振。由於需求端低估期後觸底反彈的恢復期暫時不能被證偽，宏觀凌駕於產業之上，因此，預計黑色系反彈尚未完結，待鋼材期貨主力合約移倉換月完成後以及貿易商情緒穩定後，隨著寬鬆政策對消費需求的傳導落實，黑色系仍存在從區間振盪調整中重啟反彈的預期。

持倉分析——多空分歧陸續顯現

上週，黑色板塊近月合約整體呈現縮量減倉、振盪回撥的態勢，鐵礦石、焦煤和焦炭均完成主力合約從2209至2310合約的切換。上週螺紋鋼2210合約最高漲至4199元/噸，最低下探至3924元/噸，周跌幅5。33％，持倉減少22。4萬手至151。5萬手，降幅約12。9％。上週熱卷2210合約最高4143元/噸，最低下探至3818元/噸，周跌幅6。36％，持倉減少5。3萬手至66。5萬手，降幅約7。36％。上週鐵礦石2209合約最高805元/噸，最低下探至752元/噸，周跌幅5。61％，持倉減少11。6萬手至11。6萬手，降幅過半。上週焦炭2209合約最高3033元/噸，最低下探至2728元/噸，周跌幅7。46％，持倉減少9564手至16918手，降幅約36％。上週焦煤2209合約最高2225元/噸，最低下探至2074元/噸，周跌幅4。75％，持倉減少16272手至18363手，降幅約47％。依次對周跌幅排名前三的焦炭、熱卷和鐵礦石的持倉進行分析如下。

圖：J2209、HC2210、I2209多空前20席位持倉變化資料來源：大連商品交易所、上海期貨交易所、海通期貨投資諮詢部

8月19日焦炭2209合約前20席位持倉呈多空雙增態勢，多單增倉686手至12711手，空單增倉301手至12028手，整體淨多683手。其中增持多單的有16家，增持多單數量超過100手的有3家，分別為海通期貨、一德期貨和興業期貨，分別增加145手、118手和129手；增持多單數量介於50手至100手之間的有5家，分別為中泰期貨、永安期貨、中信期貨、方正中期和華聞期貨。增持空單的有15家，增持空單數量超過100手的有3家，分別為國泰君安、東證期貨和華聞期貨，分別增加204手、226手和103手；增持空單數量介於50手至100手之間的有8家。採取多翻空操作的有3家，國泰君安席位在減持21手多單的同時增持204手空單，東證期貨席位在減持77手多單的同時增持226手空單，光大期貨席位在減持55手多單的同時增持78手空單。採取空翻多操作的有4家，中泰期貨席位在減持177手空單的同時增持73手多單，一德期貨席位在減持260手空單的同時增持118手多單，興業期貨席位在減持381手空單的同時增持129手多單，方正中期席位在減持20手空單的同時增持74手多單。多空持倉差距周環比有所收窄，說明多空分歧有所加大，雙方力量逐漸趨於均衡，由此預計，焦炭2209合約短期振盪調整機率仍較大。

8月19日熱卷2210合約前20席位持倉呈多空雙減態勢，多單減倉4665手至41。6萬手，空單減倉3713手至48。7萬手，整體淨空71169手。其中減持多單的有15家，減持多單數量超過1000手的有6家，分別為國泰君安、中信期貨、浙商期貨、申萬期貨、海通期貨和華泰期貨，分別減少1124手、1186手、1034手、2584手、3763手和1498手。減持空單的有12家，減持空單數量超過1000手的有9家，其中國貿期貨和南華期貨分別減少4948手和4970手，減少幅度最大。採取多翻空操作的有6家，其中國泰君安席位在減持1124手多單的同時增持5353手空單，中信期貨席位在減持1186手多單的同時增持7207手空單，華泰期貨席位在減持1498手多單的同時增持3274手空單。採取空翻多操作的有4家，東證期貨席位在減持1235手空單的同時增持2623手多單，永安期貨席位在減持2897手空單的同時增持96手多單，東海期貨席位在減持1056手空單的同時增持1757手多單，一德期貨席位在減持1291手空單的同時增持984手多單。多空持倉差距周環比有所收窄，但空頭有兩筆超過5000手的大賣單量的增持，說明空頭力量略勝於多頭，由此預計熱卷2210合約短期仍易承壓執行。

8月19日鐵礦石2209合約前20席位持倉呈多空雙減態勢，多單減倉9311手至80221手，空單減倉73520手至4502手，整體淨多6701手。其中減持多單的有17家，減持多單數量超過1000手的有2家，分別為寶城期貨和金瑞期貨，分別減少2630手和2752手；減持多單數量介於500手至1000手之間的有5家，分別為永安期貨、申銀萬國、國泰君安、中信期貨和東證期貨。減持空單的有14家，減持空單數量超過1000手的僅有國投安信1家，減少2343手；減持空單數量介於500手至1000手之間的有4家，分別為國泰君安、海通期貨、東證期貨和東海期貨。採取多翻空操作的有3家，申銀萬國席位在減持654手多單的同時增持635手空單，華泰期貨席位在減持70手多單的同時增持28手空單，一德期貨席位在減持48手多單的同時增持223手空單，混沌天成席位增持賣單量最大，為1200手。採取空翻多操作的僅有瑞達期貨1家，在減持18手空單的同時增持11手多單。多空持倉差距周環比大幅收窄，雖然合計仍維持淨多頭頭寸，但多單減持數量超過空單減持數量，且多翻空席位數也超過空翻多席位數，說明多空分歧正在陸續顯現，由此預計，鐵礦2209合約短期振盪承壓調整機率較大。（作者單位：海通期貨）

本文源自期貨日報