文 | 陳曦寧

編輯 | 彭孝秋

3月8日，擁有王一博、韓庚、孟美歧、吳宣儀、黃明昊等諸多知名人氣藝人的樂華娛樂正式向港交所遞交上市申請，這已經不是作為創辦者的杜華第一次衝擊IPO了。自杜華創業以來，她曾以此前公司樂華文化成功登入新三板繼而退市，後又以樂華娛樂名衝刺過A股最終終止。

此次衝擊港股，已經是杜華的第三站。

對於華語文娛圈來說，樂華娛樂第一次廣為人知是在2018年。

這一年，樂華旗下女藝人孟美歧、吳宣儀憑藉前兩名的名次從爆款綜藝《創造101》中成團出道，也是在同一年，其旗下男藝人範丞丞、黃明昊自另一款爆款綜藝《偶像練習生》中成團出道，獲得廣泛人氣。緊接著在2019年，樂華娛樂旗下藝人王一博又透過現象級網劇《陳情令》爆紅於國內。

伴隨著旗下藝人的相繼走紅，樂華娛樂也開始了國內頂流經紀公司的攀升之路。資料層面，據此前樂華文化新三板時2016年的年度報告顯示，當年營收為4。7億，而據此次公開的招股書顯示，時至2019年報告期，已經圍繞旗下藝人展開眾多業務版塊嘗試後的樂華娛樂集團的營收達到6。3億元人民幣。

在藝人團體養成類綜藝中，有一個名詞稱為“走花路”，即表示該名藝人獲得出道資格、未來可期。那麼對於樂華娛樂來說，這份以2019-2021年為報告期的招股書正是將這家公司開始“走花路”之後的流量密碼與戰略佈局展開在我們面前。

高利潤率的業務——藝人管理

整體來說，這是一家擁有包括阿里、位元組等國內網際網路大廠支援的藝人管理公司。

股權方面，公司創辦人兼董事長杜華持股50。18%，阿里影業透過Interform Construction Supplies Limited持股14。25%，位元組跳動旗下公司量子躍動透過Afflatus Limited持股4。74%，華人文化透過CMC Sports Investment Limited持股14。25%。值得一提的是，杜華的同居配偶、曾任瑞思教育CEO的孫一丁也作為執行董事持股3%。

據樂華娛樂招股書顯示，報告期內，其營業收入與利潤持續走高。

樂華娛樂業績構成

樂華娛樂在2020年，年營收達9.2億元人民幣，至2021年，其營收增長更是增長40%達到12.9億元人民幣。這其中，主要貢獻收入的業務就來自於藝人管理。

對此，樂華娛樂給出的業務範圍為旗下藝人代言、參與商業活動及參與娛樂內容服務等帶來的收入。

樂華娛樂收入構成

據招股書顯示，樂華娛樂目前擁有58名簽約藝人及80名參與訓練生計劃的訓練生。

而來自藝人管理的收入則分別佔到2019年總營收的84%、2020年總收入的87.7%，在2021年，這個資料更是攀升到了91%。

與此同時，這項佔營收大比重的業務卻有著達到50%的毛利率，報告期內來自藝人管理的毛利率最低也有45。8%。

從資料上來看，樂華娛樂的重要業務貢獻主要營收，毛利率也相當可觀，但在這項業務背後也隱藏著最不可控的風險——依賴人力。

藝人管理——是粉絲經濟的大收割器，也是不可控的“花路”

作為文娛集團，樂華娛樂的主要營收基石都來源於旗下藝人，及圍繞藝人展開的音樂IP製作及運營業務、泛娛樂業務中的周邊商業。因此，擁有爆款藝人便可以成為樂華的“金手指”。

2021年12月31日，

樂華旗下藝人王一博發售的數字單曲《無感》創造了1700萬張銷量成績，以這張單曲發售時售價3元為參考，該單曲就能創造5100萬左右的銷售額。

但風險也正來源於此——核心人力（包含藝人及掌握品牌、劇綜資源的經紀團隊）的不可替代性及不穩定性。這其中的風險包含藝人簽約的不穩定性、管理團隊的不穩定性、客戶資源的不穩定性以及品牌向風險。而這一問題也廣泛存在於以藝人管理作為主營業務的公司中。

在招股書中，關於業務風險的提示也長達數頁，包含樂華無法保證能夠與所有或任何藝人保持持續穩定關係、無法保證投入大量資源的練習生將一定取得成功、無法完全避免來自藝人的不利宣傳而產生的對合作夥伴的品牌影響、也無法保證花費高昂成本重建聲譽及恢復品牌價值的努力最終一定會成功等等。而這些都可能造成對樂華業績的眾大不利影響。

基於此，樂華娛樂也在招股書羅列出目前主要藝人的合約到期時間。經觀察，樂華娛樂的主要藝人的合約到期時間也正

密集集中於2024-2025年，這裡面就有合約期僅剩2年的王一博、孟美歧、黃明昊以及合約期僅剩1年的範丞丞。

雖然樂華在招股書中表示藝人管理合同將自動續期一至五年不等，但對於以藝人為核心競爭力的文娛行業來說，挖角與藝人出走都是常事，這些舉措只能一定程度上約束核心資源不流失。

此外，樂華娛樂在招股書中也表示將會持續擴大訓練生計劃，在全球範圍內找尋潛力選手，以此保障後備藝人資源。但從藝人管理的商業模式來看，即便日後樂華持續推出爆款藝人，也依舊要隨時把控核心資源不流失，藝人負面危機等極多風險因素，方能實現動態穩定增長。

公司的下一穩定增長曲線在哪裡？樂華在2020年或許已經找到答案，那便是虛擬偶像業務。

押注可控的IP：擴大虛擬偶像業務

在招股書中，樂華娛樂沿用弗若斯特沙利文調研表示自己是中國最早進入虛擬藝人市場的藝人管理公司之一。

其於2020年聯合位元組跳動推出了虛擬藝人女團A-SOUL，

此後又透過參股公司推出虛擬藝人男團組合量子少年。

“ 由於虛擬藝人聲譽風險更小、管理成本更低及應用場景更廣泛，我們計劃增加對虛擬藝人業務的投資，同時挖掘具有投資潛力的虛擬藝人公司，擴大公司在虛擬藝人市場的版圖。”樂華娛樂的招股書中如此表述。

樂華娛樂毛利率情況

從資料層面也可以近一步反應這個現象。以報告期內各主要業務毛利率為對比，自2020年推出女團A-SOUL後，這歸屬於泛娛樂業務的營收和毛利率都有了長足增長，在2021年這部分的毛利率達到77。7%，遠超藝人管理的毛利率，而其毛利也直接翻倍了。

在A-SOUL的設定裡，這個虛擬女團也會像真人一樣參加各類訓練，排布日程。粉絲也可以透過各類直播看到虛擬偶像的訓練場景

或許公眾更多看到的是樂華娛樂在真人藝人方面的高曝光度，但其虛擬偶像的運營也已在行業內擁有不錯成績。據瞭解，女團A-SOUL的主要運營地在嗶哩嗶哩，成員主要透過直播與短影片形式與粉絲互動。在2022年嗶哩嗶哩公佈的百大up主中，A-SOUL女團多名成員入選，成員嘉然的嗶哩嗶哩賬號粉絲量也位列B站虛擬UP主TOP10，在二次元陣地中擁有舉足輕重的分量。

基於此，樂華娛樂也在招股書中透露了未來的佈局計劃，包括計劃打造一個以樂華為主題的多功能娛樂中心，遊客可在該娛樂中心參加演藝培訓、線下娛樂活動，並透過增強現實技術和虛擬現實技術在元宇宙空間與樂華的簽約藝人或虛擬藝人互動。此外，樂華也表示將加大對虛擬藝人運營及商業發展的投入，透過流媒體直播活動、虛擬音樂會、代言及藝人相關衍生品方式創造更多實現利潤的機會。

誠然，樂華已為虛擬偶像業務搶佔了先機，但在目前，泛娛樂業務僅佔到樂華娛樂收入的2。9%，起碼就在藝人合約密集到期的未來三年時間裡，基於藝人管理業務，樂華娛樂還有許多不可控風險需要面對。