2019年的債市是一個震盪的行情，以國內市場上有風向標意義的十年國債的走勢來看，除了在第二季度剛開始的時候，收益率一度走高至3。43%，之後衝高回落至八月份最低的3。0%，整年來看的話，都是圍繞3。20%的中樞上下波動。
在這樣的行情之前，怎麼抓住投資的機會呢？又有什麼策略可以操作？相信不同的投資者有不同的看法和不同的策略。在經濟還處於下行的階段，國家持續降準降費，流動性寬鬆的大背景下，收益率進一步下探的機率還是很大的。
那在這種震盪的行情下，是主動出擊好還是被動應對好呢？下面來詳細分析債券被動投資策略——久期免疫策略。
首先，來了解久期免疫策略的概念，它是設定一個投資組合，使得任何由利率變化引起的資本利得都能被再投資的利得所彌補。
而免疫的意思是，在投資期末，投資組合的價值等於投資初期設定的預計價值，期間的市場利率變動不影響其期末價值，這就說投資組合具有免疫性。
因此，久期免疫策略的原理是，其之所以能夠避免利率波動產生的影響，在於一隻給定久期的附息債券可以精確地近似於一隻久期相同的零息債券。
久期也叫作持續期，就是債券各期現金流支付所需時間的加權平均值。它是衡量資產組合利率敏感性的一個指標，
久期相等的資產對於利率波動的敏感性是一致的。
在分析久期免疫策略之前，先來看看債券價格、久期、與市場利率之間的關係。
如果其他要素不變的情況下，市場利率和票息率跟久期是成反比的關係，即市場利率越低，久期越長；票息率越低，久期也越長。期限較長的債券價格變動幅度是大於期限較短的債券價格變動幅度。
這裡有個特別的就是零息債券，零息債券的的久期就是它的剩餘期限。
而附息債券利息收入再投資收益率的變動是免疫策略能夠實施的關鍵，下面透過例子詳細說明：
案例：小聰計劃三年後需要1000萬元開間書店，假設目前市場利率為8%，下面是他的債券投資策略。
一、投資債券A，剩餘期限為1年，票面利率為6%（面值100元），因為市場利率是8%，那其市場價格（淨價）肯定是低於面值的，為106元/（1+8%）=98。15元。債券A可以理解為零息債券，一年到期後一次性還款付息，因此，其久期為1。
二、投資債券B，剩餘期限為6年，票面利率為9%（面值100元），當前市場利率也是8%，透過計算可以得出該債券的市場價格為104。62元，久期為4。92。
設投資債券A的比重為X1，久期為1，債券B的比重為X2，久期為4。92，債券A和債券B的投資組合久期為3，得：
X1*1+X2*4。92=3；
X1+X2=1。
解得，X1=48。98%；X2=51。02%。
如果按照8%的市場利率去計算，小聰3年後需要的1000萬元書店創業資金的現值是：
1000萬元/（1+8%）^3=7938322。41元。
就是說，按照債券A和債券B的投資組合，現在投資793。83萬元，以目前8%的市場利率，三年後就可以擁有1000萬。
1、按照債券A佔比48。98%的比例，該債券的投資額為3888190。32元，張數為：3888190。32/98。15=39614。78張。
2、按照債券B佔比51。02%的比例，該債券的投資額為4050132。09元，張數為：4050132。09/104。62=38712。79張。
那這樣的債券投資組合會達到怎樣的久期免疫效果呢？請具體看看下面的表：
債券久期免疫測算
透過上表可以知道，對於債券A一年到期後的終值為：106*39614。78張=4199166。68元，那接下來的兩年後的價值就是這個終值以當前市場利率的複利的本利和，假設按7%、8%和9%的不同市場利率去計算，可以得到3年後債券A不同的價值，可以知道的是，隨著市場利率的上升，該債券的價值也不斷的上升。
接下來，來看看債券B，該債券三年後的價值是由兩部分組成的：
1、債券B的自身價值，從上圖可以看出，隨著市場利率的上升，債券B三年後賣出的售價是不斷下降的，這是由市場利率跟淨價之間的關係是反比例決定的。
2、債券B的利息再投資價值，我們都知道，債券B每年都會收到利息，按照票面利率9%去發放，一年的利息是：100（面值）*9%*38712。79張=348415。11元，然後每年再拿這些利息按照當前市場利率去投資，利滾利，可以知道的是，隨著市場利率的上升，債券利息再投資的價值會不斷的上升。
總結：對於債券A和債券B的投資組合，其利率風險免疫效果是，當市場利率上升的時候，債券B的資產價值會下降，但是由於利率的上升，債券A本利和與債券B的利息再投資的價值是上升的，反之亦然。因此，這樣的投資組合就可以使得無論利率如何變動，其價格效應與再投資效應都能夠相互全部抵消。
債券久期免疫投資策略的侷限性
1、要達到利率風險免疫的效果，就要在市場上找到合適收益率和期限的債券，這個不一定可以找得到。
2、當市場利率發生比較大的變化時，如果要求保持原來的期望效果，就要重新構建投資組合，這個工作量是比較大的。
3、與單一的債券收益率相比，免疫組合在市場利率往有利的方向變動時，上升得比較慢，換句話說就是，債券久期免疫投資策略是一種以犧牲潛在預期收益來彌補潛在下跌可能的策略。