中國基金報

馬祖彤

經歷了一季度的頹靡，A股投資市場終於在六月打了個漂亮的“翻身仗”。在美聯儲歷史性重磅加息，海外投資市場呈震盪下行態勢之時，A股市場頻繁演繹獨立行情，上證指數更是在經歷了一度跌破3000點的低值後，於近期重返3300點。

近年來，資本市場風雲變幻，行情波動頻繁，結構性行情更是演繹至了極致，年初表現平平的新能源板塊二季度迎來強勢反彈，熱門賽道大有“捲土重來”之勢。而受相關訊息提振，地產、消費等板塊也有望迎來反轉。與此同時，價值風盛行，成長股今年的表現卻不如預期。

市場動盪之下，能守擅攻的基金經理則更為難得。根據東方財富Choice資料顯示，過去6年連續跑贏滬深300指數且由同一基金經理管理的主動權益基金只有30只，在1194只成立滿6年的主動權益基金中佔比僅為2。5%。

（資料來源：東方財富choice）

本期，基金君為大家介紹三位連續6年跑贏滬深300的基金經理，他們不僅守住了安全邊際，更曾在市場低迷之時逆市上漲收穫正向收益。他們分別是景順長城基金楊銳文、大成基金劉旭、工銀瑞信基金袁芳。基金君將解析他們的投資理念與框架，並分享他們對後市的研判，以饗讀者。

景順長城基金：楊銳文

在市場上素有“成長股獵手”之稱的楊銳文，持倉風格以科技成長為主，因其常在一季報中洋洋灑灑寫下幾千字“走心”報告而廣泛出圈，被稱為“小作文”能手。

楊銳文入行已有14年，最早在衍生投資公司擔任高階分析師，於2011年加入景順長城基金，自2014年10起開始管理首隻產品，現任股票投資部投資副總監兼基金經理，至今有將近8年的管理經驗，在管產品11只，在管規模達 357。79億元。（資料來源：智君科技，截至6月28日）

值得注意的是，在市場多輪牛熊轉換之際，楊銳文憑藉深厚的投研經驗較為精準地洞悉市場動向，業績表現較為突出。智君科技資料顯示，近5年，旗下偏股混合型基金平均年化收益高於81%同類經理，其代表產品近5年區間收益達145。71%，成績頗為亮眼。

沉澱多年，楊銳文的投資風格較為穩健，傾向於成長風格。在投資理念上，楊銳文注重企業的長期成長性，並不完全遵循自上而下或自下而上，主要透過順應產業趨勢變遷，捕捉優質標的。

在精選高成長性企業的過程中，楊銳文主要從以下四個維度出發，

一是企業管理能力的評價；二是企業文化的評價；三是企業必須要有自我進化的能力；四是企業要擁有流暢的決策體系和合理的價值分配體系。

在板塊的選擇上，楊銳文並不會盲目跟風，而是在重視安全邊際的同時，捕捉具備高成長性的行業。

楊銳文的產品以大盤成長型為主，整體持倉風格更加偏向於科創、工業、資訊科技、原材料等成長性行業。

針對科技成長類的機會，楊銳文深信這些是未來，隨著過度悲觀的風險偏好修復，這些板塊也會出現估值修復的機會。對於這些機會，楊銳文認為市場高估了短期的風險，低估了長期的空間與機會。他表示；

“在佈局上依然以科技成長為主，並且，這次科技成長的領軍方向將會以半導體、新材料、軟體等為代表的自主可控為主。”

“成長股捕手”楊銳文在賽道把控與標的選擇方面把控較為精準。進入2022年，權益市場持續震盪，楊銳文近三月的區間收益卻達到4。79%，近三年區間收益達123。63%，大幅跑贏滬深300指數。

2022年一季度，市場波動加劇之下，楊銳文的動態回撤水平也有所波動。由於組合持股依然以成長股為主，回撤均不小。對此，楊銳文表示，他對後市仍充滿信心。

自首次管理產品以來，楊銳文曾經歷2015-2016年的三輪股災與2018年的暴跌，市場見底之時，投資者不免會略有悲觀 。總體而言，楊銳文對投資的方向與組合依然充滿信心。在投資方向上，楊銳文表示：

“將堅持投資具有偉大前景的新興產業企業，並伴隨他們的成長，而不是趨勢增強、尋求市場熱點。”

展望後市，楊銳文直言：上半年是週期類佔優，下半年是科技成長類佔優。

他未來繼續長期看好三大投資方向：

一是自主可控，俄烏戰爭爆發之後，俄羅斯遭受了前所未有的制裁，這將會更堅定我們大力推動自主可控的決心。自主可控有很多層面，我們主要是分析工業及資訊產業層面的自主可控，包括晶片、軟體、新材料等。

二是科技品牌產品，基金組合在一季度增加了以掃地機器人、短途出行工具、投影儀為代表的科技品牌產品的持倉。

三是電動智慧汽車，受原材料價格上漲影響，車企面臨巨大的成本壓力，後面會看到新能源汽車產業的景氣度下行，這個週期可能會長達半年到一年。但是，這對新能源汽車產業並不是壞事，過去的超高增速本就不是常態，產業鏈的某些環節也需要時間來緩解供需矛盾。對於行業基金或指數，前期下跌已經反映了部分預期，未來產業的調整或者景氣度的下行不代表股票會調整，畢竟股票是提前反映預期的，在這個階段更需要我們努力甄別機會和風險，更考驗我們尋找 alpha 的能力。

大成基金：劉旭

“我的投資願景是以發現卓越的公司和投資機會為目標去分配精力，儘量減少交易性操作，認真基於影響企業長期價值的因素去研究和分析，以有積累的方式進步和成長。任何時候，我都會將企業長期價值中樞作為選擇的主要依據，結合個股的估值水平，最終做出買入/賣出/持有的決策。”大成基金劉旭如是分享他的投資觀念。

劉旭，管理學碩士。2009年至2010年在畢馬威華振會計師事務所任審計師；2011年2月至2013年5月任廣發證券研究所研究員；2013年5月加入大成基金管理有限公司，現任大成基金董事總經理、股票投資部總監。

劉旭擔任研究員時，研究領域主要以家電、製造業為主，這也為劉旭後續不斷拓寬能力圈奠定了核心基礎。劉旭管理基金之初便遇上了“熊市”。2016年，在市場陷入深度調整之時，劉旭透過深挖家電和製造業行業，捕捉到具備較好安全邊際的優質個股併成功創造了超額收益。自此以後，劉旭便成為了一名堅定的價值投資者。

在投資框架方面，劉旭堅定長期投資之路，秉持自下而上的選股策略，較少做波動和擇時，根據企業長期價值中樞進行投資選擇。

得益於不斷進化的投研框架，劉旭的代表產品近6年代累計收益達到243。5%，大幅跑贏同期滬深300收益率，成為投資界的中堅力量。

智君科技資料顯示，劉旭自2015年任職以來，在管規模達88。47億元，在管產品 12只，

在同期大盤年化回報 1。69%的背景下，其代表基金年化回報率達19。69%，成績頗為亮眼。值得注意的是，今年一季度，受A股市場探底影響，眾多投資者的避險情緒有所升溫，而劉旭的管理規模卻仍實現了小幅提升，

劉旭以價值投資為主線，行業配置分散且均衡。源於多年對家電、製造業等領域深厚的研究沉澱，劉旭主要佈局家用電器、電力裝置、通訊、計算機等行業。

在個股的選擇上，劉旭較為重視組合的價效比，傾向於低估值且具備高成長性的個股。劉旭主要從以下5個維度挑選公司：商業模式、發展空間、企業的競爭優勢、友好的估值、卓越的企業管理層。

從業多年，劉旭堅守長期投資策略，劉旭的持股週期長，換手率而較低。觀察代表產品其前十大重倉股，平均持有季度達5。4個季度，持倉時間最長的個股已連續持有11個季度。源於對企業長期價值的嚴格把控，劉旭擇股較為嚴苛，鮮少佈局估值達30倍以上的個股。

倉位方面，截至一季度末，劉旭代表產品股票倉位達85。87%，前十大重倉股佔比68。35%，持股集中度偏高。

由於投資的集中度高，劉旭在買入每一隻個股時對安全邊際極為重視，回撤控制能力良好。智君科技資料顯示，近5年，旗下股票型基金平均最大回撤小於94%同類經理。

劉旭認為安全邊際主要來自以下三個方面。

第一，基於盈利的估值水平；第二，產業地位；第三是對企業家的信任。

進入二季度，劉旭將繼續完善選股框架，深入研究個股，挖掘低估值優質標的，加深對不同行業商業模式和運營重點的理解，把人的長期要素代入到商業 中去反覆體會，努力提高對事物發展規律的認知水平

工銀瑞信基金：袁芳

袁芳以其較強的博取收益能力而廣泛出圈。智君科技資料顯示，近三年來袁芳區間收益達到107。76%，其代表產品近三年收益高於68%同類經理。

不積跬步，無以至千里。袁芳的投研生涯，始於2007年，至今已入行十五年。彼時，她在嘉實基金擔任交易員。

2011年，袁芳加入工銀瑞信基金，並於2015年開始管理首隻基金產品。

智君科技資料顯示，截至6月29日，袁芳在管規模為262。69億元，在管產品7只，管理年限為7年，在同期大盤年化回報僅為 2。85%的行情下，袁芳代表基金取得 22。83%的年化回報率。

在投資框架中，袁芳不僅僅充分發揮主動管理能力，透過基本面判斷捕捉高景氣行業與優質個股，更會及時跟蹤資本市場環境變化，根據行情的轉換準確把握市場走勢。

袁芳表示，她在構建組合的過程中

“堅持基本面選股，透過80%的阿爾法加20%的貝塔來構建組合。”

所謂阿爾法，即透過精準捕捉景氣行業與優質個股獲取超額收益，對基金經理的選股能力要求較高。而貝塔策略則以擇時為側重點，透過精準跟蹤大盤指數收穫超額收益。

袁芳的投資風格較為靈活，核心能力圈主要聚焦於TMT和消費兩大板塊。

回溯一季度，從持倉情況看，儘管權益市場波動加劇，袁芳仍維持較高倉位執行。截至一季度末，其股票倉位佔總資產比90。62%。這一倉位也體現袁芳在應對巨震行情是敢於重倉配置長期持有以追求超額收益。袁芳表示，“穩增長”政策發力的背景下，預計經濟增長將逐步企穩，企穩 回升的拐點仍待觀察。預計穩增長政策將進一步加碼，穩增長政策發力的背景下，預計經濟增長將逐步企穩。 ”

就行業配置而言，均衡分散是袁芳較為突出的持倉特點。其代表產品股票行業偏好分散，前三大為食品飲料、電子、汽車。

值得注意的是，其代表產品一季度十大重倉股名單與上季度相較變化並不大，僅新增兩隻個股，加大在大金融板塊與醫藥生物板塊的持有力度，並減持食品飲料個股。此番小幅減持食品飲料個股，袁芳提出：“上半年考慮到豬肉價格仍在低位、消費需求仍然疲弱，預計 CPI 上行斜率有限。”

在擇股時，袁芳較為重視個股的成長性因素，並長期看好成長類公司。透過挖掘長期穩定成長性的上市公司，在風險可控的前提下力爭獲取超越業績比較基準的收益。

早在2021年，袁芳就曾表示，國內經濟轉型和居民權益資產配置比例提升方向明確，支撐優質權益資產震盪上行，因此持續看好優質成長類公司的表現。”

而行至2022年，在海內外突發因素的影響下，成長板塊的業績預期在弱勢的宏觀背景下開始經歷下調，袁芳認為估值下跌之時，或是較好的時間配置視窗。因此，袁芳採取偏逆向的操作策略，逐步用跌出價值的成長置換掉有相對收益的穩增長。

展望後市，

袁芳認為現在的成長板塊整體處在一個曲折築底的過程中，是 一個較好的調整組合結構的時間視窗。

袁芳表示，將耐心等待整體宏觀環境回暖，並隨之帶來盈利預期與風險偏好的修復。在這個期間，成長會有反覆，市場信心需要更多資料的刺激才能建立。

風險提示：基金有風險，投資需謹慎。基金的過往業績不預示其未來表現。基金研究、分析不構成投資諮詢或顧問服務，也不構成對讀者或投資者的任何實質性投資建議或承諾。敬請認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》及相關公告。