（報告出品方/分析師：

東興證券 劉航

）

1。 車載背光模組龍頭，公司背光模組產品全球市佔率約為11%

1.1 公司車載類產品收入佔比75%以上，2022年前三季度歸母淨利潤增長88.43%

公司主要產品為背光顯示模組等，下游客戶主要為液晶顯示器廠商和 Tier1 供應商，產品最終主要用於車載領域。

偉時電子成立於2003年9月，2018年6月完成股份制改制，公司主要從事背光顯示模組、液晶顯示模組等產品研發、生產、銷售，主要應用於中高階汽車、手機、平板電腦、數碼相機、工控顯示等領域。

公司為汽車行業中的 Tier1、Tire2、Tire3 供應商，重點客戶為日本顯示器集團、夏普集團、京瓷集團、天馬、華星光電、LGD、友達、群創等車載液晶顯示領域供應商及日本偉世通、馬瑞利、弗吉亞、BHTC、延鋒偉世通、華陽、長城諾博等汽車配件 Tire1 供應商。

此外，公司投資東超科技，東超科技生產空中成像等新型顯示產品，其中無觸控人機互動終端產品使用特殊平板透鏡，根據出光特性設定，可將顯示介面呈現於空中形成實像。

使用者直接用手指點選空中介面，便可完成公共服務裝置所涵蓋的一切功能，如醫院中預約掛號、高鐵站中售票取票、銀行中取款存款等功能。

公司背光顯示模組產品主要應用於車載領域，主要向夏普、JDI 等車載液晶顯示器件生產商供應背光產品。

公司成為全球車載背光顯示模組領域領先企業之一，與夏普、JDI、天馬、偉世通、哈曼、KOE、京瓷、松下、佳能、三菱等知名企業建立起長期穩定的合作伙伴關係。

公司客戶集中度較高，主要是因為車載液晶顯示器件生產集中度高。

公司終端應用車廠包括賓士、寶馬、奧迪、捷豹、路虎、大眾、戴姆勒、克萊斯勒、福特、通用、豐田、日產、馬自達、本田、沃爾沃、比亞迪、奇瑞、吉利、長城等。

公司憑藉高質量標準獲得客戶認可，曾被夏普、松下、日立等多名客戶評為年度優秀供應商。

偉時電子及子公司日本偉時、東莞偉時等根據地緣優勢、客戶交易偏好、生產要素稟賦、進出口業務交易習慣、當地產業叢集等因素，在集團各公司之間有著不同的側重分工。

其中偉時電子主要面向華東地區、歐美、日本等國家和地區客戶，東莞偉時及偉時亞洲主要面向華南、東南亞等地區客戶，日本偉時主要面向日本客戶，透過分工協同，充分發揮各公司優勢，形成境內外協同效應。

公司產品主要包括背光顯示模組和液晶顯示模組等，其中背光顯示模組產品營收佔比在 75%以上。2021 年受原材料成本上漲與匯兌損益的影響，毛利率出現一定程度下滑。

受益於汽車行業回暖，公司 2022 年前三季度營收和歸母淨利潤均呈現較好的增長態勢。2022 年前三季度公司營收為 10。24 億元，同比增長 16。85%；歸母淨利潤為 0。77 億元，同比增長 88。43%。

1.2 公司在車載領域具備先發優勢，車載背光模組產品全球市佔率約為 11%

公司具備全產業鏈優勢，快速響應客戶需求。

偉時電子擁有塑膠模具、金屬模具、橡膠模具的設計、開發、製作能力，最早產品為五金件，後面逐步拓展至背光源、橡膠件、觸控式螢幕、液晶顯示模組等領域，成功開發了汽車新型裝飾板產品。

公司產品滿足客戶的多樣化需求，並能高質、快速量產，具備快速響應客戶能力。

公司在車載背光模組領域具備先發優勢，產品毛利率領先於同行，2021年偉時電子毛利率為 16。21%。

偉志控股是一家主要生產背光源產品的公司，在深圳、惠州和宜昌設有工廠，2017年開始大力開拓車載顯示器背光產品市場；寶明科技 LED 背光源主要應用於智慧手機，公司加大車載、工控醫療、智慧數碼、VR 類背光等專顯類背光源開發投入；隆利科技生產的背光顯示模組目前主要應用於智慧手機，公司積極向車載、工控等中尺寸拓展。

偉時電子是全球車載背光顯示模組及全球觸控裝飾面板領域龍頭企業之一，憑藉過硬產品與優質服務，公司與 JDI、夏普、天馬、華星光電、LGD、友達、群創等全球知名液晶顯示器廠商建立了長期穩定的合作關係。

根據 CINNO 資料，2022年上半年偉時電子全球車載背光模組出貨量排名第二，市佔率為11%，近年來市佔率有所提升。

2。 Mini LED 與 VR 業務開啟公司中長期成長空間

2.1 受益於多屏化、大屏化，2023年全球車載背光顯示模組預計為2.45億片，同比增長7%

隨著國內電動化推進，具備更智慧且多功能的顯示面板將逐步替代傳統的儀表盤等，新能源汽車的持續滲透加速車載顯示產業升級。

汽車電動化趨勢明顯，新能源汽車銷量持續增長，傳統油氣也開始逐步走向智慧化。2021 年我國汽車銷量快速增長，滲透率達13。6%，2022年滲透率預計接近20%。

隨著汽車智慧化和電動化推進，HUD、液晶儀表盤和液晶中控等持續擴張，帶動全球車載顯示面板數量快速上量。

2021 年全球顯示面板超 1。6 億片，全球汽車銷量在 8000 萬輛以上，隨著全球面板多屏化發展，三屏和四屏滲透率持續增長，根據 Sigmaintell 資料，預計 2025 年車載顯示面板出貨預計可達 2。26 億片。

車載顯示面板的大尺寸佔比持續提升，車載顯示屏市場規模穩步擴張。

在多屏化和大屏化趨勢下，面板價值量有望提升，預計2025年全球車載顯示屏的市場規模有望超 128 億美金。

隨著智慧座艙的興起，智慧座艙的輸出系統越來越注重多元化應用，顯示屏作用越來越突出。

眾多的車企將螢幕從一塊發展到多聯屏，尤其在新能源汽車的設計中，其螢幕數量有可能佔其控制區域的 70%。

近幾年車載顯示屏主流尺寸為 7-8 英寸，特斯拉為首的新能源車企開始採用 15-17 英寸的大屏，甚至部分車企出現 27 寸、32 寸等超大尺寸顯示屏的配置規劃。

中控顯示整體滲透率最高，液晶儀表也佔比較高，HUD 等受技術和成本影響滲透率仍較低。

根據 Omdia 資料，2020 年全球汽車顯示屏出貨量達 1。27 億，其中大多數為中控顯示屏，出貨 7380 萬片；電子儀表盤佔比第二，出貨 4680 萬片。除了這兩大類，還有電子後視鏡、HUD 抬頭顯示以及後排娛樂用顯示屏。

Omdia 預計車用顯示屏市場將保持平均每年 6。5%的增長率，2030 年出貨量將達到 2。38 億片。

全球車載顯示面板市場市場集中度較高，2022Q2 前五大車載面板廠收入（CR5）佔比超 60%。

整體來看，全球車載顯示面板競爭格局比較穩定，京東方份額逐季增長，佔據 16%的市場份額。

背光顯示模組是液晶顯示模組的上游，在面板細分型別成本結構佔比為 32%，是液晶面板成本佔比最大的結構。

2023 年全球車載背光顯示模組預計為 2.45 億片，同比增長 7%。

一塊車載液晶顯示屏至少需要一塊背光顯示模組，部分大尺寸液晶顯示屏需要 2 塊及以上的背光源。據華經產業研究院資料，2023 年全球車載背光顯示模組預計為 2。45 億片。

根據 2022 年中報披露的資料，公司在現有主力客戶的新單方面以 JDI、夏普、LGD、天馬、華星光電、華陽等為主，並在 2022 年上半年拿到 22 個新機種訂單。

公司背光顯示模組方面在已有客戶 JDI、夏普、京瓷、松下、三菱、天馬、華星光電、群創、LGD、阿爾派、信利國際等液晶顯示器廠商的基礎上，新增下游著名液晶面板供應商客戶友達光電。

公司在現有主力客戶的新單方面以 JDI、夏普、LGD、天馬、華星光電、華陽等為主，並在 2022 年上半年拿到 22 個新機種訂單。

2.2 Mini-LED 帶動行業進入第三輪景氣週期，車用 Mini LED 背光模組產品享量價齊升

Mini LED 具有“薄膜化、微小化、陣列”優勢，其背光技術在亮度、對比度和色彩還原等方面優於 LED 背光顯示屏。

車載顯示器對工作溫度、儲存溫度、工作電壓範圍和可靠性高於手機顯示器件，這些效能限制了 OLED 屏在車載中的大量應用。

在可靠性測試方面，高/低溫儲存、高溫高溼、冷熱衝擊等條件在手機類顯示器件上，其老化時間一般為 240 小時，而在車載顯示器件上則要求大於 500 小時。

另外，車載顯示屏一般要求常溫工作壽命超過 50，000 小時，而目前常用的 OLED 屏的工作壽命通常只有 30，000 小時，限制了 OLED 屏在車載中的大量應用。

根據 TrendForce 資料，車用 Mini LED 背光顯示器基於亮度、低功耗和高曲面等因素成為車廠新型顯示的首選方案。

① 搭配 Mini LED 多分割槽背光可以大幅提高顯示器的亮度達 1000 nits 以上，可降低顯示器面對 戶外如雪地、豔陽等環境強光照進車室內，致使顯示效果低下而有行車安全風險；

② Mini LED 背光直下式背光，可隨著畫面明暗做出相對應的開啟或關閉動作，可降低約 10%的功耗。Mini LED 由於晶粒尺寸大幅縮小，能形成密集度更高的直下式背光。

③ 車內顯示器逐漸整合朝向大型化，Mini LED 直下式背光具有高曲面的顯示效果，在高曲面的光學表現上更好。

④ Mini LED 延續 LED 高信賴性的優良傳統，成為車廠新型顯示採用的首選。

Mini LED 背光顯示器將具高度的價效比優勢，能大幅提升車廠採用 Mini LED 背光顯示器的意願。

Mini LED 背光顯示器在整體亮度、對比、功耗、曲面顯示上皆優於傳統側入式背光顯示器，售價介於傳統側入式背光顯示器以及 OLED 之間。

中系與歐美系車用顯示模組完成後，交付給 Tier1 如博世（Bosch）、群豐駿（CarUX）等廠商做系統整合，最終再交由車廠組裝於車內。

在 Mini LED 背光模組的車用供應鏈上，中系車廠則是採用如京東方面板組成車用顯示模組，以及歐美車廠，則以友達、群創的面板為主，搭配自有的車用顯示模組。

我們分析認為，高畫質化和低功耗需求提升 Mini LED 的滲透率，當前 LED 行業進入第三輪景氣週期。

未來幾年 Mini LED 市場快速增長，預計 2026 年 Mini LED 背光模組市場空間將達到 1250 億元，其中大尺寸背光模組市場規模為 900 億元，中尺寸背光模組市場規模為 350 億元。

車用背光顯示器成為 Mini LED 重要應用，我們判斷2023年車用 Mini LED 行業景氣度將持續上行。據 TrendForce 資料，車用 Mini LED 背光顯示器出貨量2023-2024年預計增速在 100%以上。

Mini LED 背光模組價值量顯著提升，暢享量價齊升行業高景氣。

根據集邦諮詢資料，我們參考電視成本，65 寸 UHD 4K 電視高階的側入式背光顯示器模組生產成本約在 350 美元；採用被動式驅動的 Mini LED 背光 （LED 使用顆數 16，000 顆）的顯示器模組則約在 650~690 美元之間，是傳統側入式背光模組價值的將近一倍，但低於 WOLED 顯示器模組成本（預計在 800 美元以上），我們預計車用 Mini LED 背光模組價值量也將顯著提升。

公司提前佈局 Mini-LED 領域，加大相關研發裝置投入，組織研發人員進行技術攻關，引進 Mini-LED 封裝線來滿足公司在顯示領域進一步發展的需要。截至2022年 6 月，公司已開發八款 Mini LED 產品，其中兩款已獲得國內外知名客戶定點訂單。

2.3 Mini LED+VR 方案提升沉浸式體驗，2021-2026年國內 AR/VR 支出 CAGR 超 40%

Mini LED 背光彌補 LCD 亮度不足，獨立開關並調整亮度，提高 VR 沉浸式體驗，Mini LED 背光+Fast LCD 有望成為 VR 光學方案 Pancake 的標配。

VR 光學方案正進入 Pancake 方案階段，透過讓光路在鏡片間多次折返，實現螢幕與鏡頭之間成像工作距離的變相縮短，提升沉浸感和舒適度。

Pancake+Mini LED 背光 Fast LCD 組合將持續推動VR顯示產值提升。

根據 DSCC 報告，AR/VR 顯示收入將在2022年達到 9。42 億美元，預計2027年將達到 73 億美元，年複合增長率 50。7%。

透過分割槽控制的原理，Mini LED 背光技術攻克了 VR 產品對比度低、色彩不飽和的技術難題，因此 Mini LED+VR 方案有助於增強虛擬空間的沉浸式體驗，MiniLED已匯入至 Quest Pro 等美系 VR品牌。

Quest Pro 新品售價 1499。99 美元（約合人民幣 10755 元），將搭配高通 Snapdragon XR2+處理器，匯入 Pancake 鏡頭，以及兩個解析度 1800×1920 LCD 面板，接搭配量子點與超過 500 顆 MiniLED，色域增加 30%、對比度提高 75%。

全球 VR 巨頭 Meta 推出的高階 VR 頭顯 Quest Pro，採用了兩塊 2。48 英寸的 LCD 螢幕+Mini LED 背光模組，可以支援 90Hz 的重新整理率、單眼 1800x1920 的解析度。

2021 年全球 VR 頭顯出貨量為 1110 萬臺，同比增長 65。7%；預計 2025 年全球 VR 頭顯出貨量達 2175 萬 臺。

2021-2026年中國 AR/VR 支出規模年複合增速超 40%，公司有望直接受益。

我國 AR 支出規模將以 49。0% 的五年 CAGR 快速增長，VR 支出規模以 41。5%的五年 CAGR 保持穩定增長。公司 VR 產品的開發取得進展，透過技術改進，取得了兩家液晶廠商的認證。

3。 內生與外延並進，公司回購股票彰顯信心

公司除了積極佈局內生增長業務外，也透過對外投資佈局新型顯示行業，繼佈局 Mini-Led、智慧表面等新型顯示業務之後，繼續對車載高階顯示領域空中顯示進行投資。

2021年 10 月，公司與相關方簽署協議，對東超科技增資，適應全球汽車人機互動智慧化變革趨勢，拓展車載顯示更多應用場景。同時，公司簽署協議受讓重慶偉時光電科技有限公司 40%的股權，快速搶佔中國汽車市場發展的新高地。

據公司公告，截至2022年 12 月 30 日，公司已累計回購總股本的比例 0。94%的股票，將用於股權激勵或員工持股計劃，彰顯未來發展信心。

公司擬使用自有資金、自籌資金及其他籌資方式以集中競價交易方式回購公司股份。

回購股份的價格為不超過人民幣 20 元/股（含），回購股份資金總額不低於人民幣 1，500 萬元（含）且不超過人民幣 3，000 萬元（含）。

截至2022年 12 月 30 日，公司已累計回購股份 199。9937 萬 股，佔公司總股本的比例為 0。94%，已支付的總金額為 2，500。60 萬元（不含交易費用），本次回購的股份將用於股權激勵或員工持股計劃。

我們認為，公司積極推進股權激勵，彰顯未來發展信心。

4。 盈利預測與估值

4.1 盈利預測

背光顯示模組業務：

隨著高產品附加值的車用 Mini LED 背光模組滲透率提升，背光顯示模組業務收入和毛利率有望提升。

我們預計2022-2024年背光顯示模組業務收入增速分別為20%/40%/35%，隨著上游成本降 低以及 Mini LED 產品放量，我們預計毛利率恢復之前的水平，2022-2024年分別為 20%/22%/24%。

液晶顯示模組業務：

隨著公司新客戶匯入，我們預計公司液晶顯示模組業務增速分別為 30%/32%/35%，毛利率 5%/6%/7%。

4.2 估值

公司是車載背光模組龍頭企業，受益於 Mini LED 與 VR 雙重驅動，步入發展快車道。

預計2022-2024年公司歸母淨利潤分別為 1。06 億元，1。78 億元和 2。80 億元，對應現有股價 PE 分別為 30X，18X 和 11X，參考公司成長性與同行估值水平，我們給與公司2023年25 倍市盈率，對應目標價為 21。00 元。

5。 風險提示

（1）下游汽車等行業景氣度下行；（2）Mini LED 產品匯入不及預期；（3）行業競爭加劇。

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報告來自【遠瞻智庫】