2019年3月27日，科創板迎來了第二批申請企業，共八家。

放牛塘把全部申請企業的招股書過了一遍，直觀感覺是，申請企業的科創板味道越來越濃郁了！值得期待！

其中有三家是醫藥企業，放牛塘又對其中一家自稱是創新型生物製藥企業有些疑問，這家公司叫廈門特寶生物工程股份有限公司，生產用於治療乙肝和癌症的藥物，下圖中第一個產品是治療乙肝的，後三個是治療癌症的。

看完這家企業招股書後，我驚呆了，公司產品毛利率在90%左右，這相當於賣價一百的藥、成本只有十元！最高的毛利率高達94。2%，這相當於賣價一百的藥、成本只有4。6元！不信你看它招股書260頁。請注意，它的藥主要透過經銷商再賣給醫院，經銷商還要賺錢！還要加價！

這家企業2016-2018年，公司綜合毛利率分別為89。02%、87。09%和87。48%，2018年特爾康產品毛利率達94。2%。估計是因為毛利率太高，公司都不好意思了，把毛利率放在盈利分析中的第五項披露，而其他公司基本都是放在第二項披露！不過好在放牛塘會通讀四五百頁的招股書，放哪都能看到！

這麼大的產品價差，去哪了呢，如果主要是研發，那是完全可理解的，因為沒有強力研發，哪來的創新藥？！

但是，放牛塘被進一步驚呆了，這家企業研發費用（與收入匹配，進入當期損益的部分）並不高，2016-2018年，三年累計研發費用佔累計收入的比重只有6。51%，真正高的是銷售費用，三年累計銷售費用佔累計收入的比重高達59。23%，具體在招股書253頁有列示。

這家企業三年累計銷售費用是三年累計研發費用的9倍。

而同為第二批科創板受理醫藥企業，貝斯達同期銷售費用率只有11。62%，不到這家企業的五分之一；微芯生物銷售費用率的是31。3%，也只有這家企業的一半左右。

我們來看下這家企業的銷售費用構成，在招股書253-254頁。

主要由市場學術推廣費構成，最近三年金額分別達1。11億元、1。22億元和1。66億元！佔營業收入（不是總銷售費用）的比重分別達40%、38%和37%！

市場學術推廣費究竟是個啥玩意的，公司沒有進一步列構成明細，文字描述為：營銷團隊按照計劃在公司的統一指導和規下進行各項學術推廣活動，向目標客戶介紹公司與產品相關的知識。

但是，同為第二批科創板受理企業的另外兩家醫藥企業卻沒有這個費用！

這是貝斯達（科創板受理企業）的銷售費用構成情況。

這是微芯生物（科創板受理企業）的銷售費用構成情況。

放牛塘團隊就覺得太奇怪了，同是醫藥企業，為什麼別人沒有市場學術推廣費，而這家企業最近三年累計金額達4個億，估計這得有成千上萬的推廣次數吧，難道是癌症領域的醫生最有空，有時間來參加這家企業組織的成千上萬次商業化的學術推廣？

但是，這跟老百姓的認知完全不一樣啊，癌症醫生是最忙的，整天都累癱，哪來時間去參加那麼多商業化的學術推廣呢？

如果是很牛逼的藥物，為什麼還會花4個億去給醫生等群體宣傳呢？高知識分子的醫生們理解能力沒那麼差吧？一個領域內若出了一種很牛逼的藥物，圈內人士很快都應該知道吧？就像科創板來了一家超牛逼企業，投資界都會第一時間知曉一樣！

還有，為啥不給病人們發個傳單，病人們會很快理解吧，就可省下佔收入40%的這個費用，讓利於病人，這樣可造福百姓呀！公司又不損失，還可擴大銷售規模！

放牛塘認為，這家企業正式在科創板上市前，需要把這個問題徹底解釋清楚！

解釋不能提供一些發票、合同就了事，要詳細提供出每次學術活動的時間、地點、人物、目的、必要性、花費明細等資訊，並提供照片、影片等進行佐證，中介機構進行較大規模地抽樣，實地核查，找對方當事人確認，等等。

否則，輿論就會認為那是傳說中的那個啥費用！

看來，有的公司，就合適低調賺大錢，非要跑來上市，把什麼都公開，不是什麼好事。

不要以為科創板更加市場化了，有的企業就不要那個啥布了！還是得考慮社會影響！

另外，這家企業2018年銷售費用中的職工薪酬為6573。77萬元，如果按公司披露的銷售人員321人折算，銷售人員平均年薪為20。48萬元，用同樣方法，折算出研發人員同期平均年薪為17。11萬元，研發人員的還沒銷售人員的高！

從人數看，銷售人員為321人，研發人員為116人，研發人員只有銷售人員的三分之一左右！

特別是從總費用看，研發費用只佔銷售費用的九分之一！

這家企業又在招股書主營業務描述中，說自己是“創新型生物醫藥企業”！

放牛塘就想問，廈門特寶生物工程股份有限公司：

究竟是研發創新還是銷售創新？

究竟是研發驅動型企業還是銷售驅動型企業？

這種銷售策略是否合法？

假如沒有這種銷售策略，公司經營能否持續？

“放牛塘主”簡介：我原是證券公司的核心委員、投行部董事總經理、保薦代表人、註冊會計師，現改行運營財經自媒體，誓做一個只說真話的自媒體。