3月1日，國際知名評級機構惠譽將唯品會控股有限公司（簡稱“唯品會”）長期發行人違約評級展望從“穩定”調整至“負面”，並確認其發行人違約評級和高階無抵押評級為“BBB+”。

惠譽預計，該公司仍將專注於小眾折扣零售市場，但增長放緩或活躍使用者數量下降表明，該公司適應消費者習慣變化的能力存在更多不確定性。

早前唯品會發布2021年年報，其中，去年第四季度總收入為341億元，同比下降4。75%，淨利潤14。23億元，同比下降逾40%。中金公司研報稱，唯品會四季度收入略遜預期，中信證券稱其“增長疲弱，業績承壓”。

網際網路分析師葛甲對時間財經表示，受到電商行業整體走入困境的影響，唯品會去年全年雖然仍保持增長，但四季度營收卻出現顯著下滑，這是個不好的訊號。說明電商行業還沒見底，最低迷的日子還沒到來。今年一季度肯定比上一季度低，但未必就是最低谷。

時間財經聯絡唯品會方面，截至發稿時間暫未獲得回覆。

活躍使用者增長放緩

唯品會公佈的2021年第四季度及全年業績顯示，第四季度，唯品會GMV（成交總額）為570億元，上年同期為593億元，同比下降4%；總訂單量為2。169億筆，上年同期為2。273億筆，同比下降4。41%。活躍使用者數量為 4920 萬，上年同期為5300萬，同比下降7。17%。

惠譽稱，唯品會的競爭力存在不確定性，從活躍使用者的增長放緩就可以明顯看出。活躍使用者增長放緩可能是因為更專注於以高質量使用者為目標，並有嚴格的營銷支出。

唯品會董事長兼執行長沈亞的講話應證了這一點：“在過去的一年裡，我們戰略性聚焦核心品牌和高價值客戶，提升業務協同水平，重點強化我們作為領先的品牌折扣零售商的定位和價值。”

對於這一點惠譽予以認可：公司旨在發展其超級VIP（SVIP）使用者群，因為他們比其他使用者消費更多，購物更頻繁。SVIP使用者在2021年佔到其商品總價值的36%。由於唯品會強大的商品銷售能力和與品牌合作伙伴的密切關係，唯品會平臺將繼續提供大幅折扣和優質庫存，從而保持這些客戶的忠誠度。

沈亞董事長還在電話會上表示，去年唯品會在獲取使用者的成本上做了一些調整，不再亂花錢，而是在獲取高質量使用者上進行投入。嚴格用LTV（生命週期總價值）調整衡量各個渠道的獲客成本與回本月份，如果一些新客回本的時間有點長就放棄，也會砍去一些對老客戶留存上的發券以及廣告等費用。包括做品牌時，比如在電視劇、各類短影片上面都建立了完整的模型。

對此惠譽表示，從中期來看，該公司或將發現在不增加使用者獲取成本的情況下擴大使用者基礎將變得越來越難。惠譽預計該公司盈利能力將會下降，因為使用者獲取和留存的成本將會上升。

同時，唯品會已將其產品供應的重點重新放在服裝和化妝品等核心類別上。這對其利潤率有正面影響，因為服裝相關產品的利潤率比標準化產品高。然而，更狹窄的產品供應可能導致公司更高的收入波動，並增加使用者獲取成本。折扣零售的利基焦點也使得唯品會對品牌合作伙伴的庫存週期很敏感。此外，使用者的持續緩慢增長可能會降低運營槓桿，導致利潤率持續低於7%。

收入增長和利潤率將持續承壓

財報顯示，唯品會2021年總淨營收為1170。60億元，上年同期為1018。58億元，同比增長14。9%；淨利潤為46。93億元，上年同期為59。19億元；基本和攤薄後每ADS收益分別為6。88元和6。75元，上年同期分別為8。75元和8。56元。

展望未來，唯品會預計2022年第一季度總淨營收為270億至284億元，同比下降約5%至持平。

大摩分析師Eddy Wang此前釋出研報表示，該公司2021年第四季度使用者數量同比下降，以及2022年第一季度營收同比下降的指引，都讓人感到意外。由於沒有明顯的消費復甦跡象，也沒有減少庫存的機會，2022年唯品會的收入增長和利潤率將承壓。

實際上，早在2021年二季報公佈時，瑞銀就預測唯品會在未來幾個季度的使用者和營收增長將放緩至個位數，瑞銀認為，電商平臺直播帶貨日益激烈的競爭可能會限制唯品會的長期增長，因為多數平臺都在追求價值導向型消費者。

不容忽視的是，在中國競爭激烈的電子商務市場，消費者偏好變化很快。惠譽認為，2021年下半年以來，唯品會收入增長放緩與服裝零售行業整體趨勢一致，但也可能是唯品會競爭地位減弱和市場飽和的跡象。

葛甲倒不認為唯品會的業績不如人意完全是自身原因，他表示，唯品會無論是服務還是商品質量都是這個行業的頂端成員，行業困境唯品會是首先知道的。（北京時間財經 陳世愛）