揠苗助長之後，“炒客”復星開始逃離捨得。

“在拜訪許多海外朋友時，請大家喝了我們的捨得酒，品嚐中國智慧的同時，向海外傳遞中國信心。”9月13日，許久不發聲的復星郭廣昌，罕見地在微博上聊起了自己的近況，而其中專門提起了，旗下酒類核心業務捨得。

但是，當郭廣昌將捨得酒推向世界友人之時，未曾想到捨得自身的危機，卻在中秋這個一年中重要的消費旺季暴露無遺。

在中秋的營銷之中，捨得不可謂不下功夫，先是在聯手頂尖團隊，在央視投放全新品牌TVC《我是時間》影片，隨後攜演員王陽呈現中秋創意影片《情至濃時皆捨得》。接著，沱牌酒又邀“0713男團”送上《美好團圓有沱牌》宣傳影片。

但在捨得拼盡全力營銷後，得到的結果卻非常慘淡。浙商證券調研顯示，捨得中秋動銷排行主流酒企倒數第二，今年中秋動銷表現大致排序（好到弱）：貴州茅臺>五糧液>山西汾酒/瀘州老窖/古井貢酒/洋河股份>迎駕貢酒/今世緣/捨得酒業>酒鬼酒。

同時，在華鑫證券的調研中，捨得在山東等酒類消費大省，資料依舊慘淡，低端品類沱牌銷量高於捨得主品牌。

同時，浙商證券於2022年9月15日面向酒業專家的線上交流紀要顯示，捨得酒廠在業績目標並沒有的情況下，漲價幅度達到了每瓶50元，雖然可以最佳化報表，但在實際渠道上的壓力非常之大。

自復星系入主捨得來第二年，高營銷費用已換不來高增速，一面漲價，一面瘋狂擴張的激進策略，似乎正在透支捨得未來若干年的成長預期。

01 揠苗助長背後，盡顯復星“炒客”本色

覆盤整個復星系對於捨得改造的過程，可以明顯感受出極強的投資屬性。

復星在2021年打造捨得的動作中，被人詬病最多的就是，高速增長以及高速淘汰的經銷商數量。

2021年，捨得酒業淨增經銷商491家，同比增長28%，全年省外經銷商數量新增841家，省內新增僅為195家。今年上半年，捨得酒業經銷商共有2456家，其中一季度淨增加157家，而二季度淨新增僅47家。

從經銷商退出的資料來看，捨得酒業2021年總共退出了545家經銷商，但2022年上半年就退出333家經銷商。無論從增速上，還是推出數量上，捨得都在酒企中名列前列。快速的擴張與淘汰，其根源來自同一動機，即快速地增加營收規模。

捨得在渠道端的改造過程中，除了對標成熟企業的方法論匯入1+1模式之外，捨得在經銷商與銷售人員的配比上，都採用了見效快的激進措施，根據招商食品研究團隊的研報顯示，捨得在2021年的經銷商變革中，大力發展資源型經銷商。

據研究院調研顯示，在高人員配比模式下，捨得在新招商方面吸引和挖掘了一大批資源型的經銷商。相比傳統經銷商，資源型經銷商優勢具有渠道運作成本相對較低，產品匯入效率高等特點，但與此同時，資源型經銷商缺乏品牌和渠道運作能力，則成為捨得發展中的一大隱患。簡而言之，在復星的視角來看，高效地銷貨，增大營收規模是捨得能夠快速增加市值的前提。

而當捨得的規模以翻倍式的增長出現在財務報表中之後，下一步就是提價增加報表中的利潤率。在公司的調整下，核心產品批價逐步提升，品味捨得批價從2020年最低點270元一路攀升至今天的350元上下。捨得的利潤率也一路上漲至78%。隨著渠道的快速擴張以及酒價的不斷上漲，戴維斯雙擊形成，捨得酒業在資本市場上也走出了一年10倍的行情，股價一路從24元附近達到了最高點的266元區間。市值也從不足百億，上升至600億的規模。

而到此時為止，復星系已經達到了經營方向上的目的，股價已經充分體現出了未來幾年的增長預期。但捨得快速增長，也是搭上了次高階白酒高速發展的東風，當次高階白酒整個品類開始降速時，捨得未能消化快速發展中帶來的隱憂，矛盾就會集中式爆發。

正像茨威格所說，所有命運饋贈的禮物，都在暗中標好了價格。在上市公司二季度業績情況的對比當中，捨得在二季度的業績無論在營收（-16%），還是在歸母淨利潤（-29%）都經歷了大幅的滑坡。

與此同時，在經銷商的反饋之中，更多的壞訊息正在釋放。以回款節奏來說，天津市場、山東市場都展現出了較為悲觀的資訊，天津代理商聲稱，公司計劃三季度要完成80%的回款，但是以現在的節奏來看，能否完成65%尚未可知。而山東市場，庫存也相較於往年高出許多。從券商的調研之中可以看出，捨得在多地同時出現了，回款不及預期，高庫存的現象。2022年上半年，公司存貨同比增長16。38％至31。36億元。從2016年起，捨得酒業於歷年上半年的存貨分別是21。48億元、22。16億元、23。29億元、23。78億元、25。28億元、26。95億元及31。36億元。

與此同時，面對捨得酒廠對於經銷商可能出現的壓貨行為，許多經銷商已經決定退股解約。

“對於捨得進一步提升市佔率的方式手段，我認為一定會影響到渠道的健康度，而大面積的問題爆發，可能會出現在明年春節前後，江浙聯盟現在已經開始分崩離析，最主要原因肯定是打不動款，同時庫存積壓，而無法再打新款到廠商，就會造成矛盾進一步擴大。”某天津捨得經銷商聲稱。而在招商證券的調研中，公司春節需求佔比接近50%，是公司動銷和庫存消化的重要節點。

02 資本之外的兩大隱憂

當內外部矛盾正在加劇之時，此刻復星系的動作卻更加耐人尋味，現在從渠道端傳來，復星系將要高調入駐醬酒品牌夜郎古酒，隨後，復星系宣佈堅持2020年剛剛入主的金徽酒。一向擅長買買買的復星系，再次扮演了資本炒客“高拋低吸”的經典操作。

拋開資產端的紛爭，迴歸到捨得本身，快速增長背後，依舊有兩大隱憂一直困擾著品牌的發展。

首先來自品牌擴張節奏，捨得作為一款旨在全國市場的白酒品牌，品牌本身脫胎於沱牌麴酒，而在全國擴張之時，捨得的品牌宣傳卻大於沱牌，迴歸品牌本身，捨得自身的歷史積澱非常薄弱，對於消費者的心智佔領，並不如沱牌，這也就意味著，在擴張時需要更多的市場投入。捨得酒雖然具備一定全國知名度，但在全國仍有諸多的薄弱市場。而捨得作為濃香型白酒，面對來自同樣香型的競爭壓力非常之大。招商證券研究觀點曾提出，公司雖然在老酒概念上具有一定的獨特性，其仍然需要更加長期、持續地投入市場建設，需要培育長效市場。

而在價格體系之中，其大單品品味捨得，一直佔據著銷售主力，從全國多位經銷商反饋來看，品味捨得佔據總銷量的50%以上，從某種程度上來說，消費者對於捨得的心智更多地集中在品味捨得之中，而高階品牌藏品捨得以及開啟市場下沉空間的沱牌，幾乎對於市場來說認知過低，這也就意味著，無論是對於未來降庫存，還是發展高階化，幾乎都變成一道難題。

另一方面，捨得在其大本營四川規模較小。而在擴張過程中，全國化也是其發展的主要目標。從資深行業人士表示，基地市場規模相對較小，就意味著其風險承受力較低，在擴張時需要更加審慎。從某種程度上來說，捨得在其發源地並沒有緩衝地帶，同時，由於捨得在川內需要面對多家川酒的激烈競爭，並沒有龍頭效應，以及絕對的議價控價，當全國市場的動銷進入到了增速下滑的時期，基地市場無法承載一定的竄貨風險。

資深市場人士曾經拿汾酒的擴張路徑與捨得相對比，汾酒在山西省內是絕對龍頭，議價能力較強，動銷流速較快，汾酒在擴張期，利用山西大本營承載了一定的竄貨迴流，因此也變相承擔了省外市場的壓力，降低系統性風險。

曾經高歌猛進的捨得，此刻在面對內憂外患之時，似乎成了資本之下的提線木偶，而在資本熱情消退之時，其面對的困境，似乎成為了一個融合態的毛線球，多重危機交織之下，投資人似乎已經嗅出了危險的味道。

而面對如此高的波動，在利益鏈條上的每個人似乎都像是過山車上已經眩暈的人們，某經銷商曾經這樣表示，希望在未來能沉澱下來更多的真正想要做好酒的投資人，不是炒客，意指之明顯，路人皆知。而捨得未來的出路在哪裡，也並不是郭老闆一句微博能說得清楚。