一家零售雲解決方案行業具有“稀缺性”，但業績長期虧損的公司，是否能獲得“新經濟”擁躉們的青睞？

智通財經APP獲悉，港交所12月7日披露，Dmall Inc。 （下稱“多點數智”）向港交所主機板提交上市申請，瑞信及招銀國際為聯席保薦人。

招股書顯示，多點數智為本地零售業提供基於雲的一站式端到端的數字零售SaaS平臺。根據弗若斯特沙利文的資料，按商品交易總額計算，公司目前是中國及亞洲最大的零售雲解決方案數字零售服務商及中國唯一的端到端全渠道零售雲解決方案服務商。截至2021年12月31日，公司在中國和亞洲的市場份額分別為14。8%及9。0%。

智通財經APP注意到，多點數智作為中國唯一的端到端全渠道零售雲解決方案服務商，這種“稀缺性”，暫未與公司的盈利能力密切掛鉤。相反，在2019年度、2020年度、2021年度及2022年前九個月，公司累計虧損淨額高達42。26億元（人民幣，下同）。這讓人覺知多點數智尋求上市融資的緊迫性，但公司能否獲得投資者的“信任票”卻難有定論。

業務規模快速增長，成本高企虧損頻頻

招股書顯示，多點數智的解決方案為零售商提供便捷的一站式解決方案，可以增強零售商及品牌商的運營、營銷及銷售能力，使其能夠更好地服務終端消費者。公司的供應商主要包括物流服務提供商、雲服務提供商、支付處理提供商以及客戶服務及營銷支援提供商。

公司提供的服務包括零售核心服務雲、電子商務服務雲以及營銷及廣告服務雲，為零售業務的重要組成部分。三種雲促進了零售商在運營、營銷及全渠道銷售方面的資料同步。從各種雲收集的資料資產有助於從不同維度更好地描述業務，從而做出更明智的決策。

多點數智從物美集團開始其零售數字化探索，在物美集團的全國門店網路中實施了雲解決方案，並透過物美集團複雜的業務迭代了公司的功能，孵化出適用於海內外的多種零售業態，從連鎖超市、倉儲式超市、百貨商店到便利店、專賣零售商及新業態零售商。截至2022年9月30日止九個月，公司已為約458家客戶提供服務，較2019年服務69家客戶實現大幅增長。於2020年、 2021年及截至2022年9月30日止九個月，該公司淨收入留存率分別為165%、208%及132%。

隨著客戶規模擴大，多點數智的收入實現大幅增長。2019年度、2020年度、2021年度及2022年前九個月，該公司實現收入分別約為2。65億元、4。87億元、10。45億元及11。02億元。

然而，由於營業成本、研發開支、銷售及營銷開支等成本費用佔營收比重較高，多點數智尚未實現盈利。2019年度、2020年度、2021年度及2022年前九個月，公司毛利分別約為-1。26億元、-3655。60萬元、3。58億元及4。59億元；毛利率分別為-47。6%、-7。5%、34。3%、35。8%及41。7%；淨虧損約為8。3億元、10。9億元、18。25億元及4。81億元，上述期間累計淨虧損高達42。26億元。

行業競爭激烈，大客戶依賴猶存

多點數智連年虧損，從財報層面看是由於公司成本費用較高造成的，但從經營層面看，也應考慮公司是否有足夠強的定價能力。

多點數智在招股書中表示，當前零售雲解決方案市場競爭激烈，其特點是快速的市場變化及技術變革，從而催生新市場進入者及資金充足的競爭對手以及引入衝擊公司業務的新業務模式。市場參與者競相吸引、聘請及留存零售商及品牌商。他們可能已發展成熟，能夠較公司投入更多資源於產品的開發、推廣及銷售，以及提供更低的價格，這可能會對公司的經營業績產生不利影響。

多點數智還表示，部分當前或潛在競爭對手或能從客戶及供應商獲得更有利條款，在營銷及推廣活動方面投放更多資源，採取更激進的定價政策，以及較公司投入更大量的資源於網站、移動應用程式及系統開發。公司無法保證公司可成功與現有或未來的競爭對手競爭，而競爭壓力或會對公司的業務、財務狀況及經營業績產生重大不利影響。

在此背景下，多點數智需要兼顧產品研發升級和客戶拓展，成本費用高企便在情理之中。不過智通財經APP注意到，儘管多點數智客戶規模在快速增長，但公司業務仍存在依賴少數客戶的情形。

過往業績期間，多點數智的客戶主要為零售商及品牌商。截至2019年、2020年及2021年12月31日止年度及截至2022年9月30日止九個月，公司五大客戶產生的收入分別佔同期總收入的74。5%、69。8%、70。2%及78。4%；同期，公司最大客戶產生的收入分別佔同期公司總收入的59。1%、54。5%、45。3%及44。4%。

智通財經APP注意到，截至2019年、2020年及2021年12月31日止年度及截至2022年9月30日止九個月，多點數智經營活動所用現金淨額分別為7。08億元、4。81億元、12。75億元及1。64億元。因此，公司長期需要融資活動“輸血”，這也是公司尋求上市融資的主要原因之一。

零售雲解決方案行業將保持快速成長

好在，中國及亞洲的零售雲解決方案行業未來將保持良好的成長勢頭，可以期待多點數智成長到一定規模後，有效降低邊際成本及提升對客戶的議價能力。

弗若斯特沙利文報告顯示，零售雲解決方案市場在過去一直保持可持續的強勁增長，預計於不久的將來會繼續增長。政策利好、完善的雲基礎設施及不斷增長的數字化需求將成為關鍵的行業增長催化因素。

按商品交易總額計算的市場規模指本地零售行業中的本地零售雲解決方案服務商促成的交易總量。按商品交易總額計算，中國零售雲解決方案行業的市場規模自2016年的844億元增加至2021年的6，443億元，複合年增長率為50。2%，預計自2021年至2026年期間將以40。8%的複合年增長率增長，於2026年達到35，650億元。就亞洲而言，按商品交易總額計算的零售雲解決方案行業的市場規模自2016年的1，930億元增加至2021年的11，029億元，複合年增長率為41。7%，預計2021年至2026年期間將以35。8%的複合年增長率增長，於2026年達到50，932億元。

為抓住零售雲解決方案行業的市場快速增長機遇，多點數智正推行以下策略：透過市場領先的服務及產品創新留住現有客戶；擴大公司的企業客戶組合，以覆蓋更多的零售業態及拓寬公司的銷售網路；繼續投資於研究及技術創新；進一步的全球擴張；及探索戰略合作伙伴關係及收購機會。

在智通財經APP看來，從行業成長性及角度看，多點數智或許能成為一個值得重點關注的投資標的，但若把行業競爭及公司盈利能力納入進來，可能在公司出現盈利拐點時才是佈局的最佳時點。