（報告出品方/作者：東北證券，笪佳敏）

1。 全球戶用光儲滲透加速，國內海外發展階段存在差異

平價時代下全球戶用光伏裝機重回高速增長。

全球光伏裝機起步於德國、義大利等 歐洲國家，在發展早期主要以分散式裝機為主，根據 Bloomberg NEF 的統計，2012 年前戶用光伏在新增裝機中的佔比保持在 20%以上。2012 年後歐洲國家光伏補貼快 速退坡，全球戶用光伏發展陷入短暫停滯，在全球新增光伏裝機中的佔比持續下滑。 隨著平價時代的到來，近年來全球戶用光伏重回高速增長，2020年全球新增戶用光 伏裝機超過 30GW，較 2019 年增長 76%，戶用市場在總光伏裝機中的佔比重回 20% 以上。

戶用光伏裝機區域日益擴散，不同地區發展階段存在差異。

此前戶用光伏市場主要 集中在歐洲、美國、日本、澳洲等發達地區，近年來中國、拉美、東南亞等新興市 場開始逐漸崛起，全球裝機更為均衡。從發展階段上看，海外發達地區的戶用光伏 市場經過十餘年的發展已經較為成熟，而目前國內戶用光伏市場仍處於爆發初期， 在發展模式上與海外市場存在較大差異。整體上看，我們認為海外發達地區的戶用 光伏市場經歷了從補貼驅動、全額上網向自身經濟性驅動、自發自用的轉變，而國 內市場短期內仍將以全額上網模式為主。

1.1. 海外：戶用光伏趨於成熟，儲能需求逐漸顯現

我們認為目前海外發達地區的戶用光伏市場已經趨於成熟，以獨棟住宅為主的居住 結構是戶用光伏發展的基礎，降低電費支出與提升供電可靠性是主要的驅動因素， 多樣化的商業模式則有效降低了安裝門檻。與此同時，隨著自發自用比例的提升， 近年來戶用光伏配套儲能的需求已經逐漸顯現，戶用儲能正迎來爆發式增長。

1.1.1. 海外發達地區的戶用光伏市場已經趨於成熟

海外發達地區獨立住宅比例較高，具備安裝戶用光伏系統的基礎條件。

安裝戶用光 伏系統的前提是擁有獨立的屋頂，因此集中居住的公寓一般不具備安裝戶用光儲系統的條件。根據各地區統計機構的普查資料，歐盟/美國/日本/澳大利亞的住戶總量中居住在獨立/半獨立式住宅中的比例均超過 50%，以獨立住宅為主的住房結構是這些地區戶用光儲系統大規模發展的前提。

海外發達地區居民用電成本較高，降低綜合用電成本是安裝戶用光伏的主要驅動因 素。

從用電量上看，基於 IEA 與世界銀行的資料口徑，2019 年中國人均年用電量略超 5000kWh，而美國/澳大利亞/日本/德國等海外發達國家的人均用電量分別為中國 的 2。5/1。9/1。5/1。3 倍。考慮到我國全社會用電量中居民生活用電的佔比不到 15%，而 海外發達地區普遍為30%左右，則發達地區的人均居民用電量可達我國的兩倍以上。

從電價上看，海外發達地區的居民電價水平較高，且近年來上漲明顯，戶用光伏的 經濟性持續提升。

在全球範圍內，由於居民供電涉及到更多的終端配電環節，供電 成本較高，因此海外居民用電價格通常顯著高於工商業用電。根據 Global Petrol Prices 的統計，2020 年德國/美國/日本/澳大利亞的平均居民電價分別為 0。387/0。149/0。284/0。263 美元/kWh，為國內居民電價的 4。6/1。8/3。4/3。1 倍。此外，近 年來海外發達地區終端居民電價持續上漲，而戶用光伏的度電成本則不斷下降。

提升供電可靠性是海外戶用光伏發展的另一個驅動因素。

隨著電網系統的日益老化， 當前海外發達地區居民供電的可靠性正經受較大挑戰。海外發達地區電網建設的高 峰期集中在上世紀八十年代之前，目前已進入集中老化期。根據美國能源部 2014 年的估計，美國近 70%輸電線路與變壓器的壽命已超過 25年，接近裝置的使用年限 上限。與此同時，隨著市場化程度的不斷提升，近年來海外發達地區電力體系以追 求效率為主要導向，在電力基礎設施與系統可靠性上的投入明顯不足，因此近年來 海外發達地區的供電可靠性正面臨越來越大的挑戰。

近年來，全球各地頻發的大型停電事件已成為相關地區居民安裝戶用光儲系統的重 要催化因素。

據不完全統計，近年來海外發達地區發生的大型停電事故已達十餘起， 每起事故中波及的居民人數高達數十萬乃至上百萬。戶用光儲系統能夠在某些極端 情況下提升供電可靠性，這或將提高居民對戶用光儲系統的接受度。例如，在 2021 年 2 月美國得克薩斯州受暴風雪影響出現大規模停電事件後，當地乃至全美範圍內 的光伏元件搜尋熱度都出現了飆升，表明越來越多的居民開始考慮安裝戶用光儲系統以應對可能發生的大規模停電事件。

最後，多樣化的商業模式可有效降低戶用光伏的安裝門檻。

雖然近年來海外戶用光 伏的投資成本已明顯降低，但對於部分家庭而言，數千至上萬美金的初始投資仍然 構成了一定的安裝門檻。對此，海外的戶用光伏整合商及安裝商已探索出貸款、租 賃、購電協議等多樣化的商業模式，從而為不同型別的客戶提供最合適的安裝方案， 有效降低安裝門檻。

1.1.2. 自發自用比例提升，戶用儲能需求顯現

戶用儲能迎來爆發，“光伏+儲能”有望成為未來海外戶用市場的演進方向。

如前所述，目前海外發達地區的戶用光伏市場已經較為成熟，在此基礎上戶用儲能也正駛入發展快車道。根據第三方研究諮詢機構 IHS Markit 的統計，2020年全球新增戶用 儲能 1。3GW，2016年以來的平均複合增速高達 50%以上。從區域分佈來看，目前戶 用儲能市場主要集中在戶用光伏發展較好的發達地區，僅德國（1117MWh）、美國 （1050MWh）、日本（794MWh）、澳大利亞（359MWh）四個國家就佔據了 2020 年 全球新增戶用儲能裝機量的 3/4。

我們認為推動戶用儲能發展的核心因素是戶用光伏自發自用比例的提升。

在發展早 期，戶用光伏往往能在上網電價與優先消納上獲得較好的保障，因此通常採取全額 上網為主的模式。而光伏具有天然的間歇性與波動性，因此隨著發電佔比的提升， 其對電網的衝擊也日益加大，全額上網並非長期的解決方案。對於居民使用者，搭配 儲能的戶用光伏才能徹底取代傳統的電網供電，從而實現電力的自給自足。

隨著上網電價的逐步退坡與終端電價的持續上漲，自發自用已成為更經濟的方案。

在發展初期，各國往往採取高額的上網電價以鼓勵家庭安裝戶用光伏系統，例如德 國早在 2000 年就推出《可再生能源法（EEG）》給予光伏系統高額的補貼，初期的 上網電價高達 0。5 歐元/kWh 左右。一般而言，補貼資金主要由財政承擔或者透過可再生能源稅費傳導至終端電力使用者，因此高額的上網電價補貼勢必會對財政造成壓 力，同時推升用電價格，長期來看難以持續。2008 年金融危機後，德國開始大幅削 減光伏上網電價，與此同時居民電價中的可再生能源附加稅費則大幅提升。目前， 德國的戶用光伏上網電價（<10kW）已低至 0。09 歐元/kWh 左右，而平均居民電價 則超過 0。3 歐元/kWh，自發自用明顯是更為經濟的方案。

從消納的角度出發，光伏發電佔比的提升對電網的消納能力提出了較大的挑戰，戶 用光伏全額上網的難度正逐漸提升。

以 2020 年全球人均光伏裝機量前三的國家澳大利亞、德國以及日本為例，光伏在整體發電量中的佔比分別達到 10。7%/9。7%/8。3%， 對電網的衝擊已經較為明顯。因此，近年來這些地區開始逐步退出早期的戶用光伏 全額上網政策，以緩解電網面臨的壓力。例如，2019 年起日本已有大量戶用光伏項 目的發電量收購政策（FiT）陸續到期，根據日本經濟產業省的統計，2019 至 2023 年共有 165 萬套戶用光伏系統面臨 FiT 政策的退出，對應裝機量為 6。7GW。

綜上所述，我們認為儲能系統是海外戶用光伏由全額上網轉向自發自用過程中必不 可少的環節，滲透率有望快速提升。

綜合各國統計機構以及我們的測算，截至 2020 年底德國、美國、日本、澳大利亞的累計戶用儲能裝機量大致在 1。0-2。5GWh 的區 間，若以每戶 10kWh 的容量推算，則戶用儲能的總安裝量在 10-25 萬套的量級。以 此估算，戶用儲能在德國、美國、日本、澳大利亞存量獨立住宅中的滲透率僅為 1% 左右，如果以目前戶用光伏 10%左右的滲透率水平作為參照，則戶用儲能滲透率的 提升空間在十倍以上。因此，即便是在發展較早的海外發達地區，戶用儲能的滲透 率也才剛剛起步，市場遠未飽和，行業的高速增長有望持續。

1.2. 國內：戶用光伏方興未艾，潛在發展空間巨大

長期以來集中電站是國內光伏裝機的主力，戶用光伏在整體裝機中的佔比相對較小。 近年來，在補貼等多種因素的共同作用下，國內戶用光伏市場迎來爆發式增長，我 們預計未來戶用市場將成為我國光伏行業的重要組成部分，潛在發展空間巨大。從 發展階段上看，我國的戶用光伏市場與海外存在一定差異，短期內全額上網仍將是 國內戶用光伏的主要模式。

1.2.1. 國內戶用光伏重回高速增長

在經歷 2018 年“531”帶來的短暫波折後，2019 年起國內戶用光伏重回高速增長。

與海外地區類似，高額補貼是國內戶用光伏發展的早期驅動因素，第一波裝機高潮 出現在 2017 年，當時分散式光伏可享受 0。42 元/kWh 的全電量補貼。雖然 2018 年 “531”之後光伏補貼迅速退坡，但在戶用領域國家仍給予了較大的政策支援力度， 2019-2021 年戶用光伏均設定了單獨補貼，補貼總額度分別為 7。5/5/5 億元，補貼標 準則為 0。18/0。08/0。03 元/kWh。根據中國光伏行業協會的統計，2019/20 年國內新增 戶用光伏裝機 4。2/10。1GW，截至 2020 年底戶用光伏累計裝機量已經超過 20GW。

戶用光伏在國內部分地區已具備較好經濟性，補貼退出影響有限。

補貼是推動國內 戶用光伏爆發的重要因素，但隨著光伏成本的持續下降，目前戶用光伏在國內部分 地區已具備較好的經濟性。相較於地面電站或者大型工商業專案，戶用光伏無需箱 變、主變等併網所需的一二次電氣裝置，BOS 成本與建安成本相對較低，同時也基本無需考慮接網、土地、專案開發等非技術成本，因此整體的初始投資相對較小。

在我們的基準假設下，無補貼情況下山東戶用光伏的 IRR 為 9.7%，靜態回收期為 8-9 年，收益明顯高於一般的低風險理財或保險產品。

基於上述模型，我們對其他 地區的戶用光伏收益率也進行了大致測算，結果表明全國大部分地區的戶用光伏收 益率均可達到 7%以上。長期來看，光伏產業鏈價格仍有較大下降空間，未來各地戶 用光伏收益率有望繼續提升。

此外，金融支援也是國內戶用光伏快速發展的重要助推因素。

目前我國戶用光伏的 應用場景主要在農村，數萬元的初始投資成本對農村居民而言仍是一筆不小的金額， 因此近年來整合商、安裝商開始積極引入貸款、租賃等金融模式以降低戶用光伏的安裝門檻。例如，正泰已與多家銀行聯合推出了“光伏貸”，居民僅需 0-20%的首付 即可安裝戶用光伏系統，獲取的發電收益優先用於償還貸款本息，一般的貸款期限 為 8-12 年，剩餘的發電收益即為居民的純收益。考慮到目前戶用光伏已具備較好的 自身收益率，且兼具普惠金融、綠色金融的概念，金融機構對戶用光伏市場的關注 度正迅速提升，未來有望進一步加大相關的資金投放。

1.2.2. 海內外戶用光伏發展階段存在差異

如前所述，海外發達地區戶用光伏已由原先的全額上網模式向自發自用模式轉變， 但我們認為短期內電網保障性收購仍將是國內戶用光伏主要的收益模式。

首先我國 居民平均生活用電量較海外發達地區仍有較大差距，根據中電聯的統計資料，2019年我國城鎮/農村居民人均生活用電量為 688/800 千瓦時，不到歐盟、美國、日本、 澳大利亞等發達地區的三分之一。若以每戶 3-4 人計算，則國內農村家庭年用電量 僅為 2000-3000 千瓦時，而目前國內戶用光伏的平均裝機規模超過 10kW，系統的 年發電量通常超過一萬千瓦時，即便全部家庭用電都由光伏提供，自發自用能夠消 耗的發電量比例也僅有 20%-30%。因此，國內戶用光伏大部分的發電量仍需透過並 網的方式進行消納。

此外，從電價角度出發，目前國內戶用光伏上網電價與居民用電價格差距較小，自 用與上網的收益率差別不大。

如前所述，近年來海外發達地區居民用電價格持續上漲，光伏上網電價則不斷下滑，例如 2020年德國終端居民電價已超過戶用光伏上網 電價的 3 倍。而國內居民電價長期處於較低水平，大部分地區的居民用電價格僅比 光伏上網電價高 20%-50%。以之前的山東測算模型為例，2021年山東的居民電價為 0。5469 元/kWh（最低電壓等級），若假設自發自用的比例由 0%提升至 20%，則戶用 光伏的 IRR 將由 9。7%提升至 11。0%，收益率提升並不明顯。

最後，目前國內電網對戶用光伏的消納能力也優於海外發達地區，短期內能夠支撐 戶用光伏的大規模併網。

一方面，光伏在國內電力系統中的佔比仍相對較小，2020年太陽能在全國總髮電量中的佔比約為 3。4%，火電、水電仍是國內現階段的主力電 源。另一方面，國內電網在供電可靠性方面已處於全球領先水平，尤其從 2015 年開 始國網開啟大規模農網投資，農村供電可靠率持續提升。2021 年 5月能源局下發的 《關於 2021 年風電、光伏發電開發建設有關事項的通知》中已明確表示戶用光伏發電專案由電網企業保障併網消納，我們預計短期內自發自用不會成為國內戶用光伏 的主流模式，農村居民安裝戶用光伏的主要動機是透過發電上網獲取經濟收益。

1.2.3. 國內戶用光伏潛在裝機空間巨大

綜上，我們認為不斷提升的經濟性與電網保障消納能力將助推國內戶用光伏市場蓬 勃發展，而當前國內戶用光伏的滲透率仍處於較低水平。

根據 2021 年最新公佈的 第七次人口普查資料，2020 年我國總人口為 14。12 億，戶籍人口城鎮化率為 45。4%， 照此推算農村戶籍人口為 7。7 億，按平均 3。5 人/戶的規模大致測算我國農村居民戶 數約為 2。2 億戶（2016 年全國第三次農業普查時的農戶數量為 2。3 億戶）。考慮到絕 大多數農村戶籍家庭都有獨立住房（2016 年全國第三次農業普查結果顯示 99。5%的 農戶擁有自己的住房），因此均具備安裝戶用光伏的基本條件。根據中國光伏行業協 會的預計，2020 年底全國戶用光伏累計裝機量超過 20GW，安裝戶數約 150 萬戶， 據此推算目前國內戶用光伏的滲透率小於 1%，仍有巨大的提升空間。

考慮到我國人口老齡化與城鎮化程序仍在持續，長期來看農村居民戶數將呈下降趨 勢，但預計中短期內仍將保持在 2 億戶左右的量級。在此基礎上，當戶用光伏滲透 率達到 3%/5%/10%時，對應的裝機套數分別為 600/1000/2000 萬套，裝機規模可達 60/100/200GW，存在數倍至十餘倍的增長空間。值得注意的是，在以上測算中我們 僅僅考慮了農村地區，事實上城市中也存在大量可安裝戶用光伏系統的住宅，實際 的潛在裝機空間將更加龐大。

2。 戶用光儲市場商業模式：產品、渠道並重

整體上看，我們認為戶用光儲市場與電站市場存在較大差異，不可一概而論。一方 面，戶用市場具備一定的 C 端屬性，產品的差異化程度相對更高；另一方面，戶用 市場主要通過當地化的經銷商與安裝商進行銷售，渠道是產業鏈中不可或缺的重要 環節。

2.1. 戶用光儲市場具有一定的 C 端屬性

2.1.1. 家庭使用者對產品的價格敏感度相對較低

降本增效是光伏行業長期的主題，但在戶用市場中終端客戶對產品價格的敏感性相 對較低。

對於大型電力開發商或 EPC 承包商，初始投資額將直接決定專案的整體收 益率，因此必須透過嚴格的成本把控使專案的 IRR 達到要求。而在戶用市場，終端 家庭使用者通常並不會對收益率進行精確的測算，只要安裝的收益能夠大致覆蓋初始 投資成本即可。另一方面，海外發達地區較高的人工安裝費用也是導致家庭使用者對 產品價格不敏感的重要原因。根據美國太陽能產業協會（SEIA）的測算，美國戶用 光伏系統的初始投資中裝置成本（Hardware Costs）僅佔 1/3，其餘均為人工等軟性 成本（Soft Costs），因此家庭使用者更傾向於質量好、後續維護簡單的產品。

由於終端使用者對價格相對不敏感，近年來戶用光儲產品保持了較強的價格韌性。

根 據彭博統計的月度逆變器價格資訊，2017 年初至 2020 年底 1-10kW 單相逆變器的 價格累計僅下降 29%，而同期 10-30kW 以及 30kW 以上三相逆變器的價格分別下降 了 55%與 61%。而特斯拉的第二代戶用儲能產品 Powerwall 2（單體容量 13。5kWh） 自 2016 年 10 月推出以來價格更是經歷了多次上調，由最初的 5500 美元調升至 2021 年 1 月的 7500 美元，累計上漲 36%。2021 年以來，在需求旺盛疊加晶片緊缺的背 景下，戶用光儲產品已出現明顯調漲，4 月以來國內多家逆變器廠商對部分戶用產 品型號進行了提價，美國市場中特斯拉光伏屋頂的漲價幅度甚至高達 50%以上。

2.1.2. 戶用市場的需求更加多元化，各檔次產品並存

相較於電站市場，家庭使用者對產品的需求更加多元化與個性化。

對於電站投資方， 度電成本是最主要的考量因素，因此產品價效比是最重要的評價標準。而在戶用市 場，家庭使用者的需求往往存在較大差異，產品的安全性、外觀、安裝難度、智慧化 程度等因素都將影響使用者的最終選擇。即便是在標準化程度較高的元件環節，戶用 市場的選擇也明顯更加多樣化（尤其是在海外市場）。根據 SolarReviews 基於美國 加州戶用光伏市場的統計，目前加州最暢銷的十款戶用元件中既包括當前主流的單 晶 PERC 元件，又包括高成本、高轉換效率的 IBC、HIT 技術路線，此外多晶元件 也仍憑藉較低的價格佔據一席之地。

對於逆變器、儲能電池等非標準化程度較高的產品而言，戶用市場中產品的差異性 體現得更為明顯。

在逆變器環節，在主流的組串式產品以外，功率最佳化器、微逆變 器等元件級控制方案也佔據一定的份額。在電池環節，三元電池與磷酸鐵鋰電池都 在戶用儲能領域得到廣泛的應用，在某些特定地區鉛酸/鉛炭電池仍有一定的市場， 此外電池的電壓等級也存在低壓和高壓的區別。而從系統角度來看，“光伏+儲能”的方式包括離網（Off-grid）、併網（Grid-tie）、直流側耦合（DC coupled）、交流側耦 合（AC coupled）等多種方案，分別適用於不同的場景與使用者需求。

因此，相較於電站市場中以價效比為核心的同質化競爭，戶用市場存在一定的產品 分層，各型別產品都有自己的特定市場。

在高階市場，使用者追求更好的產品效能， 願意為高階產品支付一定的溢價；在中端市場，使用者通常綜合考慮產品的品質與價格，選擇價效比較優的方案；而在某些收入較低的發展中地區，產品價格是最重要的因素，使用者往往優先考慮成本較低的方案。以逆變器為例，美國高階戶用逆變器 廠商 Enphase 與 SolarEdge 的戶用逆變器解決方案的平均價格高達 0。2-0。3 美元/W， 為國內廠商的 2-3 倍。

2.1.3. 產品力是戶用市場的核心競爭要素之一

技術進步帶來的成本下降是光伏、儲能行業長期的主題，但我們認為在成本以外， 產品力也是戶用市場的核心競爭要素。

如前所述，戶用市場的需求更為多元化與個 性化，而非僅從價效比角度出發，這就要求裝置廠商更加準確地識別使用者需求，並 在此基礎上推出針對性的產品。因此，我們認為戶用廠商的競爭力不僅體現在製造 端的成本把控能力，更在於產品的不斷迭代升級、推陳出新。例如美國戶用逆變器龍頭 SolarEdge 與 Enphase 長期以來專注於產品的研發與設計，始終保持高強度的 研發投入，生產端則主要採取代工模式，將低附加值的組裝製造環節進行外包。

在產品自身效能以外，戶用市場的產品力還體現在廠商的品牌形象。

一般而言，家 庭使用者並不具備對光伏、儲能產品的專業評價能力，廠商的品牌形象（例如產品在 周邊居民中的評價）是影響最終決策的重要因素。而品牌形象一方面來自廠商整體 的規模實力，比如居民往往更熟悉特斯拉、LG 等知名公司；另一方面則來自廠商在 戶用領域的長期積累，例如產品是否有長期可靠的執行記錄、是否建立了及時有效 的售後服務體系等。因此，我們認為率先佈局戶用市場的廠商具有較強的先發優勢， 長期積累的品牌形象是公司重要的無形財富。

2.2. 渠道是戶用光儲市場中的重要環節

2.2.1. 戶用產品的銷售主要透過經銷商/整合商/安裝商渠道

戶用光儲市場的終端使用者為分散的居民家庭，主要透過經銷商、整合商、安裝商網 絡進行銷售。

電站市場的終端客戶一般為電力開發商或 EPC 承包商，往往透過集採、 招標的形式直接向裝置廠商進行採購。而戶用市場的終端使用者為個體家庭裝置廠商 主要透過經銷商、整合商、安裝商渠道將產品銷售至終端使用者。

具體而言，在戶用市場的銷售鏈條中，整合商主要對整個戶用光伏、儲能系統的裝置進行選型，同時採購元件、逆變器、支架、電池及其他電氣裝置後匹配整合給下 遊安裝商。安裝商既可從整合商處採購成套裝置，也可直接從經銷商或裝置廠商處 分別購買裝置，隨後進行具體的安裝施工，完成對家庭使用者的最終交付。一般，集 成商/經銷商的規模體量相對較大，覆蓋的區域更廣，而安裝商則較為分散，往往只 覆蓋特定地區的居民使用者。

2.2.2. 戶用市場渠道的建立與維護需要長期積累

相較於電站市場，我們認為戶用市場具有一定的渠道壁壘。

在大型電站市場的招標 集採模式下，只要能夠獲得少數大型客戶的認可，行業的新進入者就可憑藉幾個大 型專案快速開啟局面。華為就是一個典型案例，作為光伏行業的後進者，華為直到 2012 年才開始大舉進軍光伏逆變器領域，但憑藉自身在技術研發與客戶資源上的深 厚積累，華為僅用 2-3 年時間就成為了行業龍頭，2016 年後全球出貨量份額始終保 持在 20%以上。但在戶用市場，類似的快速崛起難度較大。一方面，戶用市場的經 銷商、整合商、安裝商渠道具有小而分散的特點，逐一開發需要耗費大量的時間與 精力；另一方面，相較於大型電力開發商或 EPC 承包商，戶用市場渠道客戶的專業 化程度與價格敏感度較低，更傾向於少數有長期合作關係的裝置供應商，行業新進 者需要的時間週期更長。

此外，戶用光儲市場的當地化程度更高，存在一定的地區壁壘。

由於戶用市場的終 端家庭使用者數量眾多，單體安裝量小，且通常沒有自主安裝能力，因此經銷商、整合商、安裝商通常需要具備較強的本地化服務能力。同時，全球不同地區在產品認證、電網標準、監管規則等方面也存在較大差異，裝置廠商通常需要對不同地區的 產品進行針對性的設計。因此，本地廠商在戶用市場的競爭中存在一定優勢，異地 市場的開拓則需要耗費更多的人力、資源以及時間。根據國際可再生能源署（IRENA） 的測算模型，不同地區戶用光伏系統的初始投資成本存在巨大差異，美國、英國、 日本等市場的裝機成本高達其他地區的數倍，我們認為較高的進入壁壘是造成成本 差異的重要原因。

綜上，我們認為戶用市場與電站市場存在較大差異，產品與渠道是兩個最為核心的競爭要素。

對裝置廠商而言，既需要根據終端使用者的需求對產品進行持續的迭代升 級，又需要與當地化的經銷商、整合商、安裝商渠道建立長期穩定的合作關係。整 體上看，相較於電站市場以規模及成本為核心的同質化競爭，戶用市場的競爭壁壘 主要體現在產品與渠道的長期精耕細作。

3。 戶用光儲市場格局：各類廠商爭相佈局，藍海市場群雄逐鹿

如前所述，我們認為戶用領域是光伏、儲能行業中一個較為獨立的細分市場，具有 自身獨特的商業模式，不可與電站市場一概而論。而商業模式上的區別進一步導致 了兩者在競爭格局上的差異，相較於電站市場，目前全球戶用光儲市場的競爭格局 更為分散，呈現出群雄逐鹿的態勢，各類廠商爭相佈局這塊潛力巨大的藍海市場。 與此同時，部分優秀的國內廠商已具備較強的全球競爭力，有望充分享受行業發展 紅利，實現市場份額與盈利能力的持續增長。

3.1. 各類廠商爭相佈局戶用光儲市場

在全球戶用光儲加速滲透的大背景下，近年來越來越多的廠商開始加強對戶用光儲 市場的佈局。目前，戶用光儲市場的參與者既包括元件、逆變器、電池等裝置廠商， 也包括專業的戶用系統整合商與安裝商。

3.1.1. 元件廠商：一線廠商發力戶用市場

目前光伏元件市場的競爭格局已經較為清晰，國內廠商佔據絕對主導地位。

根據中 國光伏行業協會的統計，2020 年國內元件產量達到 124。6GW，在全球產量中的佔比 達到 76。1%。此外，元件市場的集中度也正快速提升，2020 年全球前十元件廠商的 市場份額已超過 70%，前五廠商的份額則超過 50%。考慮到隆基、晶科、晶澳、天 合等排名前列廠商的元件產能仍在大幅擴張，未來元件市場或將進一步向頭部集中。

長期以來，國內一線元件廠商將主要精力集中在大型地面電站市場，對戶用產品的 投入相對較少。但實際上，對於屋頂面積固定的居民住宅，元件效率是決定光伏系 統功率的最重要因素，因此戶用市場對高效元件的需求同樣十分迫切。隨著近年來 國內外戶用光伏市場的爆發，一線元件廠商開始加速佈局戶用市場，對產品進行升 級換代，在保證輕便、美觀的同時引入大尺寸矽片、高效電池、多主柵等最新技術， 部分戶用產品的最高功率已超過 400W。預計未來，戶用產品將成為各大元件廠商 產品體系中的重要組成部分。

3.1.2. 逆變器廠商：積極佈局戶用市場，大力拓展儲能

在戶用光儲系統中，逆變器/變流器是聯接元件、電池與電網的核心環節。

雖然從價值量來看，逆變器/變流器在戶用光儲系統初始投資中的佔比並不高（通常小於 10%）， 但其作為能量轉換與資訊互動的中心，在整體系統中發揮著不可或缺的重要作用。 尤其是在引入儲能電池後，逆變器的功能由原先的單向逆變（直流轉交流）升級為 雙向變流（直流轉交流+交流轉直流），既需要保障光伏元件的併網發電，又需要控制電池的充放電，在整體系統中的重要性進一步提升。

相較於元件廠商，逆變器廠商是戶用市場中更為活躍的參與者。

一方面，近年來全 球戶用光伏裝機重回高速增長，華為、陽光電源等原先以電站市場為主的逆變器廠 商逐漸加大在戶用市場的佈局，以進一步完善自身的產品體系。另一方面，戶用市場中逆變器廠商面對下游經銷商、安裝商的議價能力更強，回款週期明顯快於電站 市場，對廠商規模體量與資金佔用的要求相對較低。從上市公司的財務指標來看， 以戶用市場為主的錦浪科技、固德威的應收賬款週轉天數與淨營業週期明顯小於以 電站市場為主的陽光電源與上能電氣。

此外，逆變器廠商在戶用儲能領域的佈局也日漸深入。

儲能變流器與光伏逆變器無論是在技術原理還是在下游客戶上都高度重疊，因此隨著戶用儲能市場進入爆發期， 大部分逆變器廠商都已經推出相應的戶用儲能產品。相較於併網逆變器，儲能變流 器的單價與利潤水平更高，預計未來逆變器廠商將進一步在儲能領域加大投入。

3.1.3. 電池廠商：動力龍頭大力佈局儲能市場

在全球儲能市場快速啟動的背景下，近年來動力電池龍頭在儲能領域的佈局明顯加速。

隨著產能規模的不斷擴大與生產成本的持續降低，近年來動力電池廠商已成為 儲能電池領域的重要參與者。根據 SNE Research 的統計，2020年全球儲能電池出 貨量由 2019 年的 11GWh 提升至 20GWh，增長幅度接近翻倍，其中寧德時代、LG、 三星 SDI 等動力電池龍頭均在儲能領域實現了出貨量的大幅提升。

從規模來看，目前大型的發電側/電網專案是全球儲能裝機的主力，也是龍頭電池廠 商佈局的主要方向。相較而言，戶用領域是一塊相對細分的市場，在動力電池巨頭 以外，派能科技等專業戶用電池廠商也是其中重要的參與者。根據第三方研究諮詢 機構的統計，2019 年派能科技家用儲能產品的全球出貨量佔比達到 12。2%，其中自 主品牌出貨量位列全球第三，已建立較強的市場地位。在強勁的需求推動下，我們 預計未來各類電池廠商都將在戶用儲能市場加強佈局，例如寧德時代 2021 年 4 月 釋出公告與消費電池廠商 ATL 成立兩家合資公司，重點進行家用儲能、電動兩輪車 等領域的電池研發、生產與銷售。

3.1.4. 系統整合商：貼近終端客戶，提供一體化解決方案

在裝置廠商以外，我們認為專業的系統整合商也在戶用光儲市場中扮演重要角色。

光儲系統同時涉及光伏、電化學、電力電子、軟體通訊等多個領域，具有較強的綜 合性，往往需要從整體的角度進行最佳化結合，而不僅僅是各個環節的簡單拼湊。組 件、逆變器或者電池廠商通常只在自身從事的領域具有較強的技術實力，而專業的 系統整合商則具備為終端使用者提供一體化解決方案的能力。尤其是對於專業化程度 較低的家庭使用者，一體化的系統整合方案可有效降低安裝難度，為終端居民家庭提供更好的使用者體驗。例如，特斯拉可為家庭提供包括光伏屋頂（Solar Roof）、儲能 電池（Powerwall）、充電樁在內的一體化解決方案。

長期來看，在提供硬體的基礎上，系統整合商還可為家庭使用者提供各類附加服務， 最終轉型成為能源服務提供商。

如前所述，戶用光儲系統可作為傳統電網供電的替 代方案，因此係統整合商的收入來源將不僅限於單純的裝置銷售安裝，而是涵蓋售 電、運維、金融等多種服務。以美國戶用光伏整合商龍頭 Sunrun 為例，在其 2020 年底 55 萬戶的使用者總量中，有 87%的使用者為訂閱使用者（Subscribers），並不擁有戶 用光伏系統的所有權，而是透過購電協議（Power Purchase Agreement， PPA）向 Sunrun 支付用電費用。

近年來，部分裝置廠商正積極向系統整合商的角色進行轉變。

尤其是在戶用儲能領域，不少廠商已推出了高度整合的一體機產品，其中既包括 Sonnen、沃太等第三方 系統整合商，也包括華為、固德威等逆變器廠商。未來，在戶用儲能領域，逆變器 廠商與電池廠商的界限或將更加模糊，雙方都將進一步加強電化學與電力電子領域 的融合，從而為終端使用者提供整合化程度更高、效能更加優異的儲能產品。

3.2. 戶用光儲市場格局相對分散

相較於電站市場，戶用市場的競爭格局更為分散。

如前所述，戶用市場的需求差異 化程度較大，下游客戶也較為分散，因此整體的市場格局更為分散。以逆變器環節 為例，根據第三方研究諮詢機構的統計，近年來全球光伏逆變器的整體市場集中度 逐步提升，前三/前五廠商的份額由 2013 年的 32%/39%上升至 2020 年的 49%/59%。 而對於主要應用於戶用領域的單相組串式逆變器，隨著近年來全球戶用市場的分佈 更為均衡，市場集中度不但沒有上升，反而呈現穩中略降的態勢。

與電站市場的雙龍頭格局不同，目前戶用市場中頭部廠商的市場份額差距較小。

在 大型電站市場中，龍頭廠商在資金規模、研發實力、客戶資源等方面已具備較大的 領先優勢，市場地位相對穩固。根據 Wood Mackenzie 的統計，2020 年華為與陽光 電源的逆變器出貨量份額分別達到 23%/19%，而第三名 SMA 僅為 7%，與兩家龍頭 廠商的差距已經較為明顯。而在戶用市場中，頭部廠商之間的市場份額差距相對較小，例如在單相組串式逆變器市場中前十廠商的出貨量份額基本上都集中在 5%-15% 的區間內。戶用儲能市場的情形也較為類似，根據 IHS 的統計，2019 年全球家用儲能產品出貨量前三的特斯拉、LG與派能科技的市場份額分別為 15%、11%與 8。5% （僅考慮自主品牌），頭部廠商之間的差距同樣不大。

此外，戶用光儲市場中地域分割的現象也較為明顯，不同地區的市場格局可能存在 很大差異。

一方面，各個地區在監管規則、產品認證等方面存在較大差異，存在一 定的准入壁壘。例如 2017 年美國國家電工規範（NEC）對光伏系統的快速關斷要求 進行了修訂，在新版標準下光伏系統必需具備元件級關斷能力，目前的美國戶用逆 變器市場已基本被 SolarEdge 與 Enphase 兩家廠商佔據。另一方面，由於戶用產品 的銷售依賴於當地化的整合商/安裝商網路，且終端使用者往往傾向於自身熟悉的品牌，因此本地廠商通常具有一定的優勢，例如日本市場目前仍基本被 Omron、Panasonic 等本土品牌佔據，德國戶用儲能市場出貨量前五中也有 Sonnen、E3/DC、SENEC 三 家本土廠商。

3.3. 國內戶用廠商迎來發展良機

3.3.1. 戶用市場中國內廠商的市場份額仍有較大提升空間

國內廠商主導全球電站市場，內部競爭日趨激烈。

經過十多年的發展，國內廠商已經在全球光伏產業鏈中佔據絕對的主導地位，目前矽料、矽片、電池片、元件、逆 變器各環節中國內廠商的份額均超過 70%，提升空間已經十分有限。而在國內廠商 主導的市場格局下，以成本為核心的同質化競爭將日趨激烈，我們預計市場將進一 步朝規模、技術佔優的龍頭廠商集中。

在戶用領域這個細分市場中，國內廠商的海外份額仍有較大提升空間。

以逆變器環 節為例，近年來 ABB（2019 年 7 月將逆變器業務出售給 Fimer）、Schneider、TMEIC 等以大功率電站市場為主的海外老牌逆變器廠商出貨量份額持續下滑，而在戶用市 場中 SMA、SolarEdge、Fronius 等海外廠商仍佔據了較高的市場份額。對於新興的 戶用儲能市場，雖然固德威、派能科技、沃太等佈局較早的國內廠商已取得了一定的市場地位，但目前海外廠商仍然是主要的市場參與者。整體上看，我們認為國內 廠商在海外戶用光儲市場的份額仍有較大提升空間。

3.3.2. 國內廠商迎來發展機遇

如上所述，我們認為在海外戶用光儲市場中，國內廠商現階段的主要競爭對手依然是海外廠商，國內廠商內部之間的競爭相對緩和。而在海內外廠商並存的情況下， 海外戶用市場的價格競爭明顯小於國內市場。一般而言，本土化的海外廠商在品牌、 渠道等方面具有一定優勢，通常定位於中高階市場，產品定價相對較高，因而為國 內廠商留下了較大的價格與利潤空間。以錦浪科技、固德威、派能科技三家國內戶 用廠商為例，2020年它們在境外市場的毛利率高達 42。6%/47。6%/45。8%，分別為境 內毛利率的 2。8/3。0/1。5 倍。

在全球戶用光儲市場爆發的背景下，國內廠商正迎來較好的發展機遇。

首先，從產 品角度出發，依託國內強大的光伏、電力電子產業基礎，國內廠商在製造環節具有 明顯優勢，成本控制能力更佳。目前，在南美、東南亞等價格敏感度較高的新興市 場，國內廠商已憑藉更高的產品價效比佔據了主要的市場份額，例如 2020 年印度屋 頂光伏逆變器出貨量前五均為國內廠商。近年來，SolarEdge、Enphase 等走高階路線的海外廠商也開始將主要精力放在研發與銷售環節，而將生產製造環節進行外包。 此外，憑藉國內的“工程師紅利”，近年來部分優秀國內廠商在研發上的投入明顯加 大，研發設計能力持續增強，逐漸在產品品質與迭代速度上趕超海外老牌廠商。

其次，近年來國內廠商在品牌與渠道上的提升也十分明顯。

雖然海外廠商在品牌認知與本土化程度上具有天然優勢，但透過長期的穩定合作與產品驗證，海外經銷商 /整合商/安裝商對國內廠商的認可度正持續提升。與此同時，國內廠商也正積極佈局 全球市場，一方面加大海外地區的營銷投入，建立當地化的分支機構及銷售、服務 團隊；另一方面，國內廠商也可透過品牌授權、貼牌、代工等方式切入海外市場， 從而充分利用海外合作方的品牌、渠道資源快速開啟市場。目前，在美國、歐洲、 日本、澳洲等發達地區的高階戶用光儲市場中，海外廠商仍然佔據了較高的市場份額，我們預計這些地區將成為國內廠商未來的潛在開拓方向。

4。 重點上市公司推薦

綜上所述，全球戶用光儲的發展條件已經成熟，滲透率正快速提升，整體市場有望 保持高速增長。與此同時，目前全球戶用光儲市場的競爭格局較為分散，國內廠商 的整體市場份額仍有較大提升空間。區別於電站市場以價效比為核心的同質化競爭， 戶用市場具備一定的 C 端屬性，競爭壁壘主要體現在產品與渠道的長期精耕細作。

4.1. 陽光電源：綜合實力雄厚，發力戶用市場

公司為全球光伏逆變器頭部企業，現已形成集中式、組串式、戶用逆變器的全面佈局，產品規格涵蓋 3-6800kW，遠銷全球 150 多個國家和地區，2020 年底累計逆變器裝置裝機量超 154GW。公司此前主要聚焦於大型地面電站專案，近年來開始逐步 加大在戶用市場的投入，未來業務結構有望更加均衡。此外，公司在儲能領域佈局 較早，儲能系統已廣泛應用於海外成熟電力市場，北美工商業儲能市場份額超過20%， 澳洲戶用光儲系統市佔率超過 24%。憑藉自身強大的研發能力與完善的全球銷售服 務網路佈局，公司有望在全球戶用光儲市場中佔據重要的市場地位。

4.2. 錦浪科技：國內戶用市場領先，積極擴張份額

公司自 2005 年創立以來長期專注於組串式逆變器領域，堅持海內外並行發展的全 球化佈局，近年來逆變器出貨量與市場份額快速提升。2020年公司逆變器銷量 48。17 萬臺，同比增長 69%，國內戶用逆變器市場佔有率領先，同時已實現對美國、歐洲、 澳洲、南美、東南亞等全球主要光伏市場的全面覆蓋。在鞏固戶用市場領先地位的 同時，公司持續拓展自身產品體系，已推出 1500V、300kW+的大功率組串式產品， 後續有望在大型電站市場實現突破。公司於 2019 年初、2020 年底陸續完成 IPO、 定增融資，持續擴充自身研發生產能力與全球渠道佈局，積極擴張自身市場份額。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關資訊，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫官網】。