隨著美聯儲6月份議息會議透露出貨幣政策轉向的訊號之後，國際黃金價格從此前的高點瞬間大跌。然而黃金並不像今年2月份，由於美債收益率上漲所引發的下跌，那樣一落千丈反而從低點逐步攀升連續上漲。

美國6月份的CPI繼續突破了5月份的高點，創造新高，也宣告美聯儲口中高通脹的暫時性是錯誤的認知。在高通脹情況下，貴金屬無疑會在資本市場上獲得更多的青睞，在這種背景下也有人認為黃金已經重新進入反彈軌道，貴金屬牛市再次歸來。

那麼黃金真的會持續反彈，甚至反轉此前的下跌趨勢嗎？

金價反彈可以持續嗎？

實際上如果我們看一下美國實際利率的變化，可能可以獲得更多的訊號。

可以看到美國國內的通脹預期在5月中旬已經見頂，因此導致了美債收益率下行，這樣的收益率下行伴隨著諸多因素開始加速，比如說此前美債市場的超賣以及歐洲的超預期持續寬鬆。

然而通脹預期的下滑並沒有與通脹的下滑同時到來，相反6月份美國透過膨脹指數比5月份又有了較大幅度的上升，這引發實際利率快速下降，甚至已經接近2月份的低點。

由此可以看到黃金反彈的動力，淨利率的變化給予了黃金充分的反彈動力，關鍵在於這種趨勢是否可以持續呢？

我們第1個要解決的問題，是實際利率的下降是趨勢性的還是暫時性的？

我想這個問題不用過多的贅述，首先我們確認美聯儲貨幣政策即將迎來拐點，關鍵只在於這個拐點會在何時到來。

事實上市場最為保守的預期也是美聯儲會在9月份開始認真討論縮減量化寬鬆的購買量，而一般中性的預期則是在7月份或者8月份觀察失業率的走勢。所以即便是我們按照最為樂觀的預期，實際利率的走低與黃金的糟糕都不會維持到9月份，而在那之前市場已經會將這種變化提前計入市值的預期當中，從而帶來拐點的提前成為現實。

第2個要解決的問題則是，即便是實際利率在短期內維持低點，黃金是否還有持續反彈的空間？

即便是在現在的實際利率環境下，黃金的價格依然被低估，那麼如果實際利率維持在現有的水平，確實對黃金有向上的拉扯力量。但同時我們需要考慮到的是，為什麼黃金會被低估呢？原因正是由於市場早，已經對黃金的近期走勢表示悲觀，這樣才會壓制黃金的價格。

即便是在今年2月份實際利率出現了暫時性的低點，黃金也背離了與實際利率的關聯，出現了較低的價格水平，證明市場情緒對於金價的影響比我們嘗試認知的要更為嚴重一些。

所以即便是短期的環境，很可能有利於金價反彈，但是從長期的悲觀情緒來看，我不認為這一輪黃金的反彈可以持續下去。因此黃金仍然處於下跌軌道。

風險在哪裡？

當然現在仍然有一些條件，有可能帶來黃金的上行動力，比如說美聯儲繼續釋放持續寬鬆的預期，以及歐洲的更大規模寬鬆政策。

而從短期來看，美國財政部的TGA賬戶繼續釋放流動性，帶來的流動性寬鬆可能是金價上漲的最大支援。目前美國逆回購的水平激增和實際上已經達到負值的短期利率說明了這一點。

不得不說的一點是，我認為隨著美聯儲貨幣政策的拐點臨近，各類風險資產和大宗商品都會迎來回調。在這些風險資產動盪的時候，貴金屬有可能還會重新獲得市場的青睞，這也是前一段時間黃金重新出現上漲的動力之一。

不過整體看空黃金的邏輯不會發生變化，我依然認為黃金已經進入下跌的軌道，如果進行無槓桿的投資，那麼賣空黃金可能仍然是中長期一個比較好的選擇。

為了防止短期的風險，可能賣空白銀是更好的選擇，一方面來說，白銀下方的空間顯然比黃金更加充分，白銀現在的價格顯然已經遠非白銀的基本面可以支撐，在貴金屬週期逐漸冷淡之後，白銀會有更大幅度的下跌。

另一方面來說，白銀兼有貴金屬和工業品的雙重屬性，所以此前所說有可能抬高黃金的風險因素，反而可能會帶來白銀更大的下跌動能。因此賣空白銀的風險會相對買空黃金要更小一些。

不過畢竟市場情緒既然能夠壓低黃金和貴金屬價格，也能在短期內輕易的抬高它們的價格，所以風險是一直存在的。特別是在貨幣政策拐點真正到來之前，高位的震盪甚至短期的反彈都是有可能的。如果真的要做一個更為穩妥的選擇，那麼我仍然傾向於建議大家等待貴金屬的整體回落，在新的一個週期低點開始買入黃金，並且期待黃金在下一個週期會有一個新的歷史新高。