中國基金報 馬祖彤

2022年，投資市場可謂瞬息萬變。今年上半年，A股市場震盪調整，滬指一度跌破2900點，隨後在全球市場頹靡之際多次走出獨立行情，逐步收復失地。三季度，大盤再度震盪走低，滬深兩市均現大幅調整行情。邁入十月，A股市場在進入底部區間後迎來強勢反彈，回暖跡象明顯，市場信心也有所恢復。

市場將何去何從？面對變幻難測的市場，在追求穩健收益的同時，風險控制成為了投資者最關注的屬性之一。震盪不止之下，中小盤風格基金的“抗跌”表現受到廣泛青睞。

近期，中小盤人氣代表指數中證1000指數本月上漲4。98%，帶動相關寬基ETF上漲。

Wind資料顯示，截至10月19日，在整體市場變臉就如同“翻書”一樣快的大背景下，7只跟蹤中證1000指數的ETF10月以來累計漲幅超過5。7%，較市場同期表現更佳。與此同時，中小盤價值風格基金也取得了相對“抗跌”的整體表現。

（表格資料來源：天天基金網）

本期，基金君將介紹三位在中小盤風格投資領域領跑的的基金經理，他們分別是中庚基金丘棟榮、中泰資管田瑀、景順長城基金鮑無可。透過解析他們各自的投資風格和框架，幫助大家瞭解這些優秀投資人背後的投資理念。

中庚基金：丘棟榮

丘棟榮，工商管理碩士，管理產品已有七年，過往曾屢屢取得優異的投資業績。曾任匯豐晉信基金研究員，後一路升任至總經理助理。2014年至2018年8月期間，丘棟榮於匯豐晉信基金任基金經理，2018年12月轉戰中庚基金，現任中庚基金管理有限公司副總經理兼首席投資官。

市場熱點切換頻繁，同期滬深300指數下跌幅度較大，而丘棟榮所管理的中盤價值代表產品年內漲幅超12%，超額收益顯著。

突出的業績表現，帶來了管理規模的穩步增長。

智君科技資料顯示，截至10月19日，丘棟榮管理年限7年，在管規模達到 292。01億元，在管產品4只。

在公募江湖，丘棟榮具有獨樹一幟的投資風格，不盲目跟風、不抱團、奉行“低估值+高回報”的投資理念，被稱為深度價值型選手。

基於對個股估值水平、價效比、基本面風險等多個維度的重視，丘棟榮秉持PB-ROE模型投資框架，將自上而下與自下而上相結合，構建完善的投研體系，捕捉優質標的。

也正是因為對價值投資理念的堅守，丘棟榮在牛市中表現進取獲得良好的業績表現，在熊市中也穩住了回撤底線。在同期大盤年化回報僅僅為-1。36%的行情之下，丘棟榮所管理的代表基金年化回報達到27。08%。根據智君科技統計顯示，近5年，丘棟榮旗下偏股混合型基金平均年化收益高於95%同類經理，平均最大回撤小於99%同類經理。

滬深300動盪之際，丘棟榮2022年的最大動態回撤率為18。51%，回撤表現遠遠優於滬深300。

從行業分佈來看，丘棟榮偏好港股、基礎化工、銀行等行業，青睞新能源賽道，重倉股票持有時間短。行業分佈多變。

值得注意的是，近期上市公司三季報密集釋出，丘棟榮的調倉動向也隨之浮出水面。根據最新發布三季報顯示，丘棟榮管理的小盤價值產品成為豪能股份的第六大流通股東，其另一隻在管基金為第九大流通股東。三季度增持近274。87萬股

在丘棟榮看來，港股的估值便宜，基本面穩健或有望持續改善，且流動性風險釋放較為充分。

此外，丘棟榮對港股網際網路公司也頗為看好，他表示：“這些公司的業務深深嵌入中國經濟中，面對的核心需求是不斷增長的，比如娛樂、消費、社交等，同時這些公司貨幣化能力和變現能力還在持續提高。”

他希望透過模型挖掘中小盤個股中基本面風險小乃至具有獨立成長性的行業和公司來構建投資組合，使整個組合承擔的風險比市場風險和宏觀風險更低。

丘棟榮表示，當前市場內部的分化較大，過去一段時間上漲的核心動力來自賽道型成長股，相較之下，以上證50為代表的大盤價值股和一些小盤價值股表現較弱。當下時點，丘棟榮看好煤炭、化工、有色金屬等傳統行業、與銀行、地產等穩增長預期相關的行業。此外，具體至個股層面，丘棟榮認為一些小盤價值公司的估值便宜，具備極高投資價效比。

“比如醫藥、計算機這些行業裡面有很多成長性的公司，估值其實都是非常便宜的，這些公司只是由於沒有沾到前期賽道或者主題投資這樣一個邏輯，所以它們的價格和估值都不貴，但是基本面是非常不錯的，裡面能夠選擇的公司和標的是很多的。”

丘棟榮說道。

展望後市，丘棟榮坦言：

“與投資機會相對應的風險我們認為是在降低的，尤其是在穩增長背景下一系列貨幣政策、財政政策、產業政策的支援之下，很多領域的基本面風險是在降低的，只是效果可能會有一定的滯後性，就像歷次政策出臺一樣，不會立竿見影，會在接下來的一個週期裡陸續反映在很多泛週期的行業和價值性的行業裡面，很多行業的基本面已經見底回升，逐步改善。”

中泰資管：田瑀

田瑀，復旦大學材料學學士，復旦大學物理學碩士。現任中泰資管基金業務部副總經理。曾擔任中泰證券（上海）資產管理有限公司權益投資部高階投資經理、中泰證券（上海）資產管理有限公司基金業務部總經理助理，擔任“齊魯星暉策略集合資產管理計劃”投資主辦人；曾任安信基金管理有限責任公司特定資產管理部專戶投資經理。

智君科技資料顯示，截至10月19日，田瑀管理年限4年，在管規模達到

58。95

億元，在管產品8只。

在賽道論盛行的當下，價值投資者田瑀卻更看重公司的“護城河”，自下而上捕捉優質標的，持有估值較為合理的核心資產，將重視“護城河”的投資理念與價值投資理念相結合，均衡持倉。

對於企業的“護城河”，形式多種多樣，田瑀將建立護城河所需的土壤概括為

“長坡、厚雪、慢變”。

田瑀闡述道：“

長坡是先決條件，研究護城河的最重要目的是為了衡量企業價值，進行投資。通常不能長期存在的行業並不具備建立護城河的條件，甚至不具備投資的價值。”

在田瑀看來，“賽道論”整體是一個偏粗糙的視角。

田瑀表示：“

如果把視角拉長，賽道並不能決定一家公司給股東帶來回報的能力，而取決於公司與同行之間的差距。公司護城河帶來的阿爾法，是可以穿越牛熊，而行業的景氣，階段性的景氣帶來的貝塔是要回歸的，它會透過競爭的方式，使得由於高需求增速帶來的高盈利能力出現迴歸。”正因如此，田瑀更傾向於從公司的角度進行判斷，自下而上進行選股。

在投資偏好層面，田瑀投資

偏重股票

，整體風格為

中盤價值型

。田瑀的持倉行業分佈較為分散，重倉股票持有的時間則較長，前三大重倉行業為

建築材料、交通運輸、傳媒。

近3年，田瑀所管理的偏股混合型基金平均年化收益

高於74%同類經理。

價值投資者多以逆向投資見長，偏左側交易，對於這一點，田瑀也有自己獨到的見解。

田瑀認為，逆向投資並不是目的，基金經理買入時並不是因為知道該標的目前是左側，所以就在左邊買。對於價值投資者而言，基於價格的決策模型，通常會買在左邊。

我們並不會去判斷下跌過程中的底在哪兒，因為情緒的演繹往往是過度的。在我覺得估值合理甚至偏低的時候，可能由於短期過度悲觀的情緒，會使得它的股價跌得過深。

源於對企業護城河的重視，田瑀

在回撤控制方面表現突出，智君科技資料顯示，截至10月20日，田瑀的最大動態回為-9。90%，

平均最大回撤

小於95%同類經理

。

田瑀始終秉持獨特的投資理念，穿越牛熊，能守善攻。

“雙十一”即將來臨，快遞行業的後市發展成為市場的焦點之一。

展望後市，田瑀分析：“

旺季來臨之時，快遞公司的履約成本都是顯著上漲的，而產品服務本身的同質化以及業務模式上對於業務量的天然渴求，通常情況下並不會將成本的上漲完全傳導給客戶。”

景順長城基金鮑無可

景順長城基金鮑無可，因其在中小盤價值領域的優異業績表現而廣泛出圈。在市場整體走低的情況下，其代表產品逆市取得了 17。53%的年化回報率，所管理的中小盤價值產品近一年更是累計上漲5。28%，大幅領先於市場平均。

Wind資料顯示，鮑無可擁有長達14年的證券從業經驗與8年的管理經驗，是公募領域頗有建樹的投資老將。

鮑無可碩士畢業於上海交通大學，2008年下旬入行，曾經在在平安證券擔任綜合研究所研究員。隨後，鮑無可於2009年12月加入景順長城基金，先後擔任研究部研究員、高階研究員、基金經理等職務。

智君科技資料顯示，截至10月19日，鮑無可在管產品7只，在管規模為81。01億元。

鮑無可是一名堅守安全邊際的價值投資者，投資框架偏自下而上，重視個股估值。鮑無可認為，安全邊際來自於優質的個股和合理的價格。在具體的調倉中，鮑無可透過嚴控標的壁壘與個股估值把握安全邊際。

具體到操作中，鮑無可主要從以下兩方面把握個股的安全邊際。

第一，標的要擁有高壁壘，“護城河”要足夠深。

這類標的包括兩類，一是經過市場充分競爭後成功突圍的企業，其壁壘為後天發展的結果，如經營業績在行業內領跑的公司；二是具有天然壟斷優勢的企業，如公用事業領域享有特許經營權的公司。

鮑無可認為，目前市面上滿足高壁壘條件的公司並不算多，會首先聚焦於此類公司。鮑無可表示：

“壁壘實際上是企業相較同行的差異化的程度，是超過競爭對手的程度。企業的壁壘高低也會發生變化。”

第二，股票估值應當合理或偏低。

在鮑無可看來，

估值是衡量價效比的重要指標，需要與企業的實際價值即公司質地相匹配，即取決於對標的股票未來公允價值變動的認定。

源於對安全邊際的高度把控，鮑無可的回撤控制能力較為突出。

2022年，滬深300最大動態回撤一度達到35。81%，

鮑無可2022年最大動態回撤為-11。49%，大幅低於滬深300。

具體至配置層面，鮑無可的重倉股集中度較高，持倉的行業則較為分散，傾向於各細分賽道具有明顯競爭壁壘的龍頭個股，偏向價值風格。

其在管產品行業主要分佈於港股、公用事業、原材料、可選消費等行業。

從個股調倉軌跡看，鮑無可重倉個股時間較長，換手率偏低，其代表中小盤價值產品的第一大重倉股已連續持有12個季度，貫徹了“積少成多，聚沙成塔”的投資理念

展望後市，鮑無可表示：“當前中國處於兩個轉型期。一是經濟結構的轉型，投資佔GDP的比重將下降到較低水平，二是能源結構的轉型，主要能源開始從傳統能源向新能源過渡。”

在複雜的宏觀背景下，鮑無可未來將堅持自下而上選股，尋找壁壘高、估值合理或偏低的公司，堅守安全邊際的長期主義。

風險提示：基金有風險，投資需謹慎。基金的過往業績不預示其未來表現。基金研究、分析不構成投資諮詢或顧問服務，也不構成對讀者或投資者的任何實質性投資建議或承諾。敬請認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》及相關公告。