在白酒耀眼的光芒之下，中國的啤酒產業似乎低調得有些過分。然而，知名“酒莊管理人”，易方達千億基金經理張坤管理的產品近日披露了2020年年報，其持倉中新進啤酒股的身影，迅速引發市場關注。
不過懂酒諦發現，張坤在職業生涯中最先重倉買入的酒類股票其實就是啤酒股。2012年末，其管理的易方達中小盤前十大重倉股中還未出現酒類股票，但到2013年一季度末時，青島啤酒（600600。SH）已現身前十大重倉股，這也是易方達中小盤成立以來首次重倉的酒類股票。
被市場戲稱為”酒莊管理人“的張坤，近年來一向偏愛白酒股，而此番再次重拾舊愛，從白到黃，釋放了什麼訊號？
“千億頂流”盯上啤酒股
作為主動權益基金領域目前唯一一位管理規模超過1000億，且頗具影響力的基金經理，張坤近期也被市場冠以“千億頂流”的稱號。
懂酒諦梳理基金年報發現，張坤歷來持倉集中，截止2020年末，他所管理的易方達藍籌精選基金前十大重倉股持倉佔比達到77。89%，易方達中小盤前十大重倉股合計比重也達67。39%。
相比起之前披露的四季報只公佈前十大重倉股，年報會披露基金經理的全部持倉組合，“隱型重倉股”（即基金全部持股中排名第11-20位的個股）自然隨之浮出水面。雖然易方達藍籌的前十大相對比較集中，但是能被張坤安排到組合的11-20名仍然值得關注。懂酒諦注意到，“隱型重倉股”中出現了張坤過往定期報告中未出現的、且部分個股佔基金淨值比例超過2%的投資標的。
從易方達中小盤和易方達藍籌精選的隱形重倉股來看，張坤還是保持著對酒類的偏愛，山西汾酒、水井坊和青島啤酒股份持倉佔比均超過了2%。其中易方達藍籌精選2020年年報顯示，華潤啤酒、青島啤酒股份、金蝶國際、百潤股份之前並未出現在其三季報的前十大重倉股名單中，也未出現在其半年報的全部持倉組合中，是張坤新進關注的股票名單，也就是說一向偏愛白酒的張坤，持倉中出現了啤酒股的身影。
值得一提的是，青島啤酒、華潤啤酒兩隻啤酒股在易方達藍籌的佔淨值比超過2%。其中，青島啤酒股份在3、4季報出現在了張坤管理的另一隻基金易方達優質企業三年持有的十大重倉股中，而華潤啤酒未有過類似露出。
除了啤酒，雞尾酒似乎也進入了張坤的投資視野。資訊顯示，百潤對巴斯克酒業進行併購重組後，成為香精香料和預調雞尾酒雙主營業務發展的公司，巴斯克酒業旗下的“RIO（銳澳）”則是預調雞尾酒行業的領導品牌。而百潤股份也是首次出現在張坤兩隻規模最大的基金易方達中小盤和藍籌的持倉腰部位置。
從四季度表現來看，百潤股份四季度大漲63。28%，華潤啤酒、金蝶國際漲幅接近60%，青島啤酒股份表現稍遜，僅上漲近30%。
啤酒會是第二個白酒嗎？
東邊不亮西邊亮，正當白酒領域上演著“過山車”一般的起落大戲之時，啤酒似乎正在悄然追趕。
富國基金的基金經理王園園曾發表觀點，“在我心目中，啤酒就是五年前的白酒，因為啤酒現在也在消費升級。前幾年，市場很看好啤酒，但是一直沒兌現。而這次，‘狼真的來了’，未來五年或許是中國啤酒行業的利潤主升浪。”
那麼，啤酒會是第二個白酒嗎？
毫無疑問，中國是當之無愧的啤酒消費大國，《2019中國酒類消費行為白皮書》顯示，在購買頻率上，啤酒是購買頻率最高的酒類，過半人士有每月購買的習慣，平均消費價格在21元。在消費場景上，自飲時選擇啤酒的比例為35%，是男士自飲最青睞的酒類，僅次於葡萄酒 （41%）。
“2008年後，中國經濟從增量經濟變為存量經濟，市場已沒有系統性機會，只有結構機會，雖然這些啤酒企業都在一定範圍內形成優勢，但該市場已經是紅海一片，競爭異常激烈。”獨立經濟學家王赤坤向懂酒諦表示，啤酒和白酒雖然都是酒，但二者差別巨大，啤酒低價超高頻，類似快消品，毛利低，盈利靠週轉率，另外因自重、包裝回收、酒瓶包裝破裂原因，有其運輸半徑，一般的啤酒，輸運半徑200公里以內，超過這個半徑，一方面會因運費的增加不經濟，一方面因長途運輸導致啤酒瓶破裂，增加酒瓶的回收成本。
中國本土啤酒企業中，青島啤酒和華潤啤酒是全國品牌，重慶啤酒和珠江啤酒是區域品牌，重慶啤酒立足川渝地區，珠江啤酒立足華南地區。正如王赤坤所言，運輸半徑決定了市場半徑，各啤酒廠在市場半徑內形成天然圍城，一方面無力去蠶食別人市場，一方面別人也無力蠶食自己的市場。這也決定了單憑自身發展，只能形成區域行業頭部，很難形成壟斷全國市場的全國性行業頭部。
目前已經披露業績的啤酒上市公司有青島啤酒（600600。SH）、珠江啤酒（002461。SZ）、華潤啤酒（0291。HK），重慶啤酒（600132。SH）釋出了業績快報，各家表現均有可圈可點之處。
從披露的資料來看，2020年，華潤啤酒實現營收314。48億元，同比降低5。25%；青島啤酒實現營收277。60億元，同比降低0。80%。這是在目前公佈業績的四家啤酒上市公司中，營收下滑的兩家公司。另外兩家公司，珠江啤酒2020年營業收入為42。5億元，同比微增0。13%，重慶啤酒營業收入增幅最大，為7。18%。
從這四家公司的淨利潤增幅來，華潤啤酒以59。6%遙遙領先，青島啤酒和珠江啤酒分別以18。86%和14。43%分列二三位。
此外，懂酒諦注意到，啤酒行業呈現出量跌價升的態勢，華潤啤酒整體啤酒銷量比2019年下降2。9%，珠江啤酒2020年完成啤酒銷量119。94萬噸，同比下降4。65%。國家統計局資料顯示，2018—2020年我國啤酒產量分別為3812。24萬千升、3765。3萬千升、3411。11萬千升，同比下降分別為13。4%、1。23%、7。04%。
與此同時，中國啤酒市場總消費量在2013年達到5394萬千升後便開始下滑，2018年啤酒市場總消費量降至4880萬千升（包括大量小型區域性啤酒釀造商）。在此背景下，佈局高階化、多元化啤酒成為眾多酒企的選擇。
中金公司研報認為，未來酒精飲品跨品類競爭或將開啟，不排除中國啤酒龍頭透過擴品類實現利潤二次增長的可能。與之前行業低端價格戰持續拖累盈利不同，高階啤酒競爭或可在較長階段持續推升行業盈利性。行業淨利率提升來自結構升級和毛利率提升，銷售費用率在各大龍頭衝刺高階時下行空間相對有限，高階啤酒毛利率可達低端啤酒近2-3倍，隨高階放量，高階啤酒對盈利的帶動作用或將逐步體現。
在一片紅海中，啤酒企業在高階化程序中如何勝出？王赤坤認為，啤酒企業擴充套件，要麼自己市場拓展，要麼合作加盟，要麼併購，企業如果進行創業式的自己擴張，是否成功存在未知，時間上也會大大延後，企業將會失去戰略機遇；合作加盟的不太靠譜，因為會被收購；對於謀取市場擴充套件的企業來講，併購是最好的選擇。
“更重要的是，採取併購方式，可以擺脫運輸半徑和市場半徑的約束，勢必影響行業格局。但該格局僅限於擴大自身市場規模，並不會削弱競爭對手實力，不會動搖對手的銷售市場以及在投資市場的地位。單獨的二級資本市場關注只是增加市場流動性和換手率，對一級市場沒有任何影響，對公司前景更沒有任何影響。”王赤坤進一步分析道。
業內人士認為，從行業趨勢來看，高階市場仍保持正增長，2019年高檔啤酒銷量達到496萬千升，同比增長4。3%，未來隨著各大企業加大對高階產品的資源投入，高階啤酒市場將會加速發展。
截至4月7日收盤，青島啤酒為82。64元/股，較1月8日創下的52周高點110。7元/股回撤了25。3%，但較期內低點則有85%升幅。
港股上市的華潤啤酒至4月7日收盤報60。7港元/股，同樣較1月8日創下的52周高點78。6港元回撤22。8%，但較期內低點升82%。
百潤股份7日報113。58元/股，較今年2月18日創下的52周高點141。94元/股回撤20%，較期內低點則上升3。6倍。
責任主編：任冠群 主編：寒豐