華夏幸福（600340。SH）債務餘波未平，就連“零售之王”招商銀行（600036。SH）也被“拖下水”。日前，由招商銀行代銷的一隻集合信託計劃已出現實質性違約，也是該行代銷的信託首次面向自然人違約。此事再次引發市場對信託行業風險處置的討論及打破剛兌的關注。

8月16日，大業信託有限責任公司（下稱“大業信託”）與招商銀行分別釋出公告，迴應招商銀行代銷的大業信託·君睿15號（九通基業）專案集合資金信託計劃出現實質性違約事件。

大業信託公開表示，將跟進與該專案相關的華夏幸福金融機構債權人委員會（以下簡稱“華夏幸福債委會”）相關資訊，推進相關工作；招商銀行則表示將督促主動管理方大業信託妥善解決信託利益的分配問題。招商銀行則迴應稱，公司將從維護本公司客戶利益角度出發，督促主動管理方大業信託妥善解決信託利益的分配問題。

《商學院》記者就相關問題向招商銀行、大業信託發去採訪函，至發稿未收到回覆。

大業信託已加入債委會

頻繁踩雷房地產專案

8月16日，大業信託在官網上公告表示：根據本信託計劃受益人大會第一次會議投票表決結果，公司已代表本信託計劃加入華夏幸福金融機構債權人委員會。截至公告日，債委會尚未公佈華夏幸福整體風險化解方案。後續公司將從維護本信託計劃受益人利益角度出發，積極履行受託人職責，跟進債委會相關資訊，推進相關工作，並根據法律法規和信託檔案約定及時將最新進展情況予以公告。

從大業信託官網來看，大業信託·君睿15號（九通基業）專案集合資金信託計劃於2020年8月成立後，該公司在當年9月、12月和今年3月分別釋出過信託收益分配報告，今年6月無收益分配報告。

根據招商銀行的公告，君睿15號（九通基業）信託計劃信託資金用於向九通基業投資有限公司提供融資人民幣5億元。為擔保九通基業投資有限公司支付義務的履行，華夏幸福基業股份有限公司提供了不可撤銷的連帶責任保證擔保。

據瞭解，儘管華夏幸福基業股份有限公司（下稱“華夏幸福”600340。SH）2月1日晚間才釋出債務違約公告，透露華夏幸福及下屬子公司發生債務逾期，涉及本息金額共52。55億元，截至2021年1月31日，公司可動用貨幣資金餘額為8億元，無法償付金融機構負債。

不過，華夏幸福的債務問題在2020年三季報中就已經露出端倪。去年三季報顯示，截至去年9月30日，該公司短期借款和一年內到期債務共計940。2億元，較上年末的604億元增長55。6%；長期借款共652。1億元，較上年末的487。9億元增加33。7%；另有應付債券餘額525。45億元。此外，債務攀升的同時，華夏幸福在手現金卻不斷減少。截至去年三季度，其在手現金為366。8億元，較2019年末減少約10%，單季度末現金短債比僅為0。39。

而大業信託“君睿15號”成立的時間距華夏幸福2020三季報釋出時間僅僅兩三個月時間。

根據2017年財報，當年，華夏幸福經營性現金流為-162。28億元，同比上一年暴跌309。04%，旗下知名專案孔雀城銷路受阻的局面初步暴露。到了2020年三季度末，公司扣除預收賬款後總債務餘額約為2900億元，已逼近3000億元大關。

那麼，在此背景之下，大業信託是否做到充分的盡職調查，是否具備合適的風控舉措呢？

公開資料顯示，大業信託有限責任公司，原為廣州科技信託投資公司，是經中國銀監會批准、在廣州科技信託投資公司基礎上重組而來，2011年正式營業。其擁有註冊資本為10億元人民幣，註冊地為廣州市，在北京、上海、武漢設有業務管理部。在國內一眾大牌信託公司中，大業信託無論是年資還是名號都算不上為人熟知。不過，這家信託公司來歷不小。

大業信託的控股股東為中國東方資產管理股份有限公司，後者即是“傳說中的”四大AMC（資產管理公司）之一的東方資管，直屬財政部統轄。目前，大業信託分別由東方資管、廣州金融控股集團和廣東京信電力集團分別持股41。67%、38。33%和20%。

東方資管歷來以不良資產處置見長，或是受益於此，背靠大樹的大業信託亦精通此道，頻頻接盤爆雷企業旗下專案，其中尤以房地產專案居多。

企查查資料顯示，大業信託現存對外投資企業，處於在業狀態的累計47家，其中多數為房地產類公司，其中不乏爆雷房企專案接盤。

如上海明裕房地產開發有限公司，該公司原控股股東即上海三盛宏業投資集團有限公司。2019年，三盛宏業相繼發生債務違約，身陷爆雷乃至破產困境，而大業信託接盤上海明裕正是在2019年5月。

企查查顯示，大業信託對外投資企業中的江陰潤澤置業、江蘇崑崙恆基投資、南京崑崙潤澤置業、南京崑崙沃華置業等多家公司，均是從江蘇華廈融創置地集團手中接盤而來。而崑崙沃華以及江蘇華廈融創置地，亦早已身陷資金鍊斷裂漩渦。

除此之外，大業信託也不乏與知名房企合資持有專案公司股權案例。如寧波世茂嘉年華置業，乃是大業信託與世茂集團合資持有的房地產專案公司，該公司由大業信託與世茂各自持股50%。再如湖南福晟房地產開發有限公司，自2016年福晟集團將該公司49%股權轉讓予大業信託後，至今未曾贖回。

財報顯示，2019年，大業信託管理的信託資產總規模為751億元，其中投資於房地產行業的資產佔比24。45%，位列其投資細分行業首位，數額達183。64億元。

隨著“房住不炒”政策被嚴格落實，以及房企融資“三條紅線”壓頂，房地產行業成為“不良資產”劇增的主要行業之一。

與房地產市場環境高度關聯的大業信託也未能倖免。

2019年大業信託出現了營收利潤雙雙下滑。2019年年報顯示，大業信託全年實現營收4。83億元，相較2018年同期的7。79億元下降38%；淨利潤1。07億元，相較2018年1。57億元下降32%。

與此同時，在信託資產方面，2019年，大業信託資產規模由2018年的1410。54億元壓降至751。11億元，降幅達46。75%。

事實上，近幾年來，大業信託管理資產規模一路走低。2017年至2019年，大業信託被動管理型信託資產分別為1543。66億元、1100。05億元、546。01億元。在響應監管壓降被動管理信託資產規模同時，其同期主動管理型信託資產也一路走底，分別為450。89億元、310。49億元、205。11億元。

資產規模下降也直接影響到其業績表現，2017年至2019年，大業信託實現的營收分別為9。39億元、7。79億元、4。83億元，同比增幅分別為52。61%、-17。02%、-38。00%，實現淨利潤分別為4。07億元、1。57億元、1。07億元，同比增幅分別為38。39%、-61。32%、-31。69%。

資產質量方面，2019年，其關注類資產下降至4。88億元，不良資產規模增至10。26億元，不良資產率上升至9。89%。而2017年、2018年，大業信託的不良資產率均為0。

截至2020年底，大業信託旗下信託資產涉房資產144。55億元，仍佔信託總資產24。24%。儘管不良率下降至9。06%，但不良資產卻增至約12。12億元，比2019年末新增近2億元。

信託首次面向自然人違約

招行風控引爭議

此次“君睿15號”信託違約引發廣泛關注，一方面是招商銀行代銷產品，其中牽涉到銀行信用背書的因素。更加值得注意的是，此次信託投資人均為私人銀行的高淨值自然人客戶和家族信託客戶，也就是說，這是招商銀行代銷的信託首次面向自然人違約。

8月16日，招行釋出公告表示：“本公司為大業信託·君睿15號（九通基業）專案集合資金信託計劃的代銷機構，該信託計劃的產品發行方及主動管理人為大業信託有限責任公司（簡稱大業信託）。該信託計劃信託資金用於向九通基業投資有限公司提供融資人民幣5億元。為擔保九通基業投資有限公司支付義務的履行，華夏幸福基業股份有限公司提供了不可撤銷的連帶責任保證擔保。”

在迴應公告中，招行稱其代銷的大業信託·君睿15號（九通基業）專案集合資金信託計劃中，華夏幸福基業股份有限公司（下稱“華夏幸福”，600340。SH）提供了不可撤銷的連帶責任保證擔保。

2017年財報顯示，華夏幸福2017年經營性現金流為-162。28億元，同比上一年暴跌309。04%，旗下知名專案孔雀城銷路受阻的局面初步暴露。

在孔雀城無法順利回款之際，華夏幸福試圖透過異地擴張平撫週期風險，於是開啟了戰略性擴張之路。2017年被外界認為是其異地擴張的元年。擴張中的華夏幸福的債務不斷攀升。

鑑於此前華夏幸福的情況。法詢金融資管研究院總經理周毅欽認為，要考慮招商銀行在代銷“君睿15號”產品時是否向投資者充分揭示風險？是否對投資者的風險承受能力進行合理評級？

資管研究員袁吉偉表示：“監管對代銷有合規要求，諸如專案審查、銷售規範等基本的審查要求，但是不會像信託業務盡調那麼細，雖然銀行相比信託公司的責任會小些，但是專案違約銀行是有可能需要擔責的。”

據瞭解，招商銀行代銷“君睿15號”，投資人均為招商銀行的私人銀行條線的高淨值自然人客戶和家族信託客戶。5億元規模的“君睿15號”主要由招行上海分行和北京分行的私人銀行自然人客戶“消化”，還有部分由招行私行的家族信託承接。

招商銀行半年報顯示，截至6月末，招商銀行財富管理手續費與佣金收入為206。12億元，同比增長33。60%；私人銀行客戶數量111947戶，同比增長11。97%。

那麼，此次代銷“君睿15號”出現實質性違約是否對該行的私人銀行業務乃至財富管理的發展有所影響？對此問題，招商銀行方面並未回覆記者的採訪。

從招行今年上半年的業績來看，其淨利潤的較快增長與財富管理業務的拓展有很大關係。

招商銀行8月13日晚間披露的半年報顯示，今年上半年，招商銀行實現淨利潤611。5億元，同比增長22。82%。而受基金、理財代銷等業務規模快速增長推動，招商銀行同期財富管理手續費、佣金收入同比增幅超過33%。

例如，從重點專案來看，財富管理手續費及佣金收入206。12億元，同比增長33。6%；代理基金收入67。19億元，同比增長39。75%；代銷理財收入228。74億元，同比增長32。56%。此外，由於招商基金、招銀國際等子公司基金管理費增長，招行上半年資管手續費及佣金收入348億元，同比增長37。6%。

據瞭解，招行於今年3月提出，打造“大財富管理價值迴圈鏈”，透過大財富管理，搶佔未來經營制高點。隨後，該行推出財富管理開放平臺，篩選優質基金、信託、銀行理財子公司等資管機構入駐，共同構建財富管理生態。其中，產品代銷方面，截至6月底，已有55家合作資管機構入駐其財富管理開放平臺，代銷非貨幣公募基金3413億元，同比增長32。96% 。

那麼，隨著更多機構入駐招商銀行的財富管理開放平臺，也將會對該行的風控提出更大的挑戰。

招商銀行此前也曾公開表示該行在“大財富管理”方面依然存在挑戰。今年3月22日的2020年年報業績釋出會上，行長田惠宇談到兩大挑戰：一是產品組織和創設，二是風險管理。“大財富管理”戰略中，“大客群”也是重要的一環，在開拓“長尾客戶”理財需求的同時，也意味著招行將面臨更多風險管理層面的挑戰。

打破剛兌大勢所趨

當前，處於轉型中的信託行業存量風險正在加速暴露，信託產品逾期違約不再是新鮮話題。

用益信託最新資料顯示，今年1~7月，信託行業共發生134起違約事件，違約金額高達572億元。其中，2021年7月共發生信託產品違約事件19起，涉及金額107。09億元。從投向領域來看，工商企業和房地產是7月違約事件高發的領域。

“君睿15號”專案的特殊性在於，背後牽涉到的公司大多“來頭更大”、實力雄厚，包括債務人、信託管理人、代銷方等均為金融市場的明星公司。

例如，被華夏幸福鉅額債務拖下水的還有華夏幸福債委會的兩大牽頭人，中國平安和工商銀行。前者是華夏幸福第二大股東，後者是華夏幸福的最大貸款行。其中， 工商銀行給華夏幸福授信高達139億元，使用額度最高。

除此之外，華夏幸福發債募集說明書顯示，截至2019年9月末，銀行合計授信約為3795億元。郵政儲蓄銀行、中信銀行、興業銀行、中國銀行、渤海銀行、廣州銀行、交通銀行、民生銀行、浦發銀行等，均涉及其中。

對於代銷信託專案，除了招行之外，此前其他銀行也有不少代銷的信託專案出現逾期，甚至已經發生損失，如建設銀行代銷的吉林信託·松花江77號山西福裕能源專案收益權集合資金信託計劃，中信銀行代銷的安信銳贏9號·恆大地產股權收益權轉讓附回購集合資金信託計劃，新時代信託、四川信託等發行的產品也是透過銀行代銷。

而“君睿15號”更加特殊的地方在於，由零售之王招商銀行代銷，投資人均為私人銀行條線的高淨值自然人客戶和家族信託客戶，也就是招行代銷的信託首次面向自然人違約。

事實上，銀行代銷與其他信託公司直銷、第三方代銷一樣，僅僅是一種銷售渠道，銀行不對專案的兌付承擔擔保責任，出現風險後仍然需要依靠信託公司化解風險和底層資產的回款。銀行代銷不意味著保本保息，銷售過程中標榜銀行背書、銀行兜底，都是不能相信的。

不過，某第三方風控人士表示：“原則上應該銀行和信託都無責任，只要確認盡職，比如銀行履行了風險評估和風險提示，信託方對於專案評估盡到了責任等。不過實操中兩者可能或多或少要承擔一部分責任。”

根據2018年釋出的“資管新規”，明確資產管理業務不得承諾保本保收益，打破剛性兌付。嚴格非標準化債權類資產投資要求，禁止資金池，防範影子銀行風險和流動性風險。

但打破剛性兌付並不意味著責任全無。

《信託法》第二十五條規定：“受託人應當遵守信託檔案的規定，為受益人的最大利益處理信託事務。受託人管理信託財產，必須恪盡職守，履行誠實、信用、謹慎、有效管理的義務。”

另外，原銀監會《關於規範商業銀行代理銷售業務的通知》要求，商業銀行應當根據代銷產品的投資範圍、投資資產、投資比例和風險狀況等因素對代銷產品進行風險評級。商業銀行應當對擬代銷產品開展盡職調查，不得僅以合作機構的產品審批資料作為產品審批依據。

對於已經出現逾期的信託產品，一般來說，後期信託延期、逾期專案的處置往往動輒要耗費幾年的時間。對投資者來說，還是要關注專案的風控措施，認購符合自己風險承受能力的產品。

關於“君睿15號”信託專案的違約後期處理進展情況，《商學院》將持續進行關注。

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