日前，在新能源汽車“大勢所驅”，石墨需求迎來增長拐點的背景下，中國石墨集團向港交所遞交了上市招股書。

據智通財經APP瞭解，這並不是中國石墨集團第一次遞表。2021年6月1日，該公司首次向港交所遞交上市申請，但最終以招股書“失效”告終。但真正的勇士向來存有再次挑戰的勇氣，於是在2022年2月28日，中國石墨集團又又雙叒叕遞表了。

據悉，該公司是國內一家銷售鱗片石墨精礦及球形石墨的公司，主要從事將未加工石墨加工製成鱗片石墨精礦及球形石墨。最早的歷史可追溯至2006年，彼時其以“溢祥石墨”名義展開鱗片石墨精礦選礦及銷售的營運，至2012年擴大業務以溢祥新能源名義加工及銷售球形石墨。

石墨是一種由六方晶體結構的碳原子堆積片組成的礦物，為灰色至黑色、不透明，具有金屬光澤。由於可以用於航空和能源領域，特別是在新興的非碳能源領域有重要的應用，因此其也被視為一種重要的戰略礦產。近年來，隨著越來越多的新興技術對石墨的營運加大，如大規模燃料電池、高強度複合材料，全球對石墨的需求也隨之攀升。

值此之際，站在石墨需求增長的拐點下，再次赴港上市的中國石墨能乘勢而起嗎？

行業迎增長拐點，中國石墨躋身頭部供應商

一分為二地看，中國石墨的主要產品鱗片石墨精礦及球形石墨所處行業均顯現出了明顯的增長拐點。

一是鱗片石墨精礦行業，近年來，隨著中國經濟快速發展及下游需求增加，特別是鋰離子電池在汽車及消費電子產品中的使用迎來快速增長，進一步促進了作為鋰離子電池主要材料的鱗片石墨精礦的需求穩定式增加。

據弗若斯特沙利文報告顯示，自2017年以來，中國鱗片石墨精礦的銷量及收益均穩步增長。鱗片石墨精礦銷量於2020年達到497，000噸，銷售收益則於2020年達到2042。7百萬元。

或受行業利好政策、石墨製造技術進步和下游行業需求增加等機遇的推動，預計2025年鱗片石墨精礦的銷量將增加至706，000噸，2021年至2025年複合年增長率為7。3%，同期鱗片石墨精礦的銷售收益將進一步增加至2972。3百萬元，2021年至2025年複合年增長率為7。8%。

要知道，2016年至2020年，國內鱗片石墨精礦產量複合年增長率僅是-13。1%，而鱗片石墨精礦需求的穩步增長可謂也極大地改善了該行業產量的增長狀況：預計產量將由2021年的438，000噸增至約2025年的558，000噸，複合年增長率約為 6。2%。

（資料來源：中國石墨招股書）

二是球形石墨行業，據悉，球形石墨由鱗片石墨精礦製成，亦是生產鋰離子電池的主要原材料之一。眾所周知，在碳中和的大背景下，中國電動汽車市場呈現高雙位數增長趨勢，進而也為球形石墨的市場快速增長鋪平道路。

據弗若斯特沙利文報告顯示，過去五年，中國球形石墨銷量按複合年增長率21。7%高速上升，由2016年的51，000噸大幅增至2020年的估計數量112，000噸。與之相似的是銷售收益亦受益於龐大市場需求，由2016年的1，045。5百萬元升至2010年的1948。8百萬元，同期複合年增長率為16。8%。預計至2025年，中國的球形石墨銷量將激增至203，000噸，銷售收益增長至3958。5百萬元。

除此之外，從2016年至2020年，球形石墨產量也以約18。6%的複合年增長率穩步增長，增至約164，000噸。展望未來，不斷增長的下游市場有望於未來五年為球形石墨供應商帶來商機。隨著潛在技術改進，預計2025年國內球形石墨產量將上升至299，000噸。

（資料來源：中國石墨招股書）

在上述主要產品所處行業呈明顯增長態勢的發展背景下，中國石墨集團逐步躋身為國內石墨核心材料的供應商。

據招股書資料披露，就銷售收益而言，2020年，中國石墨集團在中國鱗片石墨精礦行業銷售收入排名第五，市場份額為4。2%；與此同時，在中國球形石墨行業排名第六，市場份額同樣約3。5%。

業績穩步提升，但不乏大客戶“依賴症”

從核心財務資料來看，隨著所處行業的市場規模不斷增長，中國石墨的營收及淨利潤也呈現出一定的增長之勢。

據招股書資料顯示，2019年至2021年，該公司實現收入分別為1。24億元、1。69億元、1。98億元，逐年提升；同期實現淨利潤則分別為2454。9萬元、3785。9萬元、5332。5萬元，亦不斷增長。

（資料來源：中國石墨招股書）

拆分收入結構來看，據中國石墨招股書顯示，公司業務主要包括銷售鱗片石墨精礦及在公司廠房加工的球形石墨。公司選礦及加工廠生產的主要產品目前依賴從北山礦場（位於黑龍江省蘿北縣）開採及向第三方供應商採購的未加工石墨供應。此外，中國石墨還銷售開採業務的副產品——未加工大理石。

於報告期內，該公司銷售鱗片石墨精礦所產生的收益分別約為5740萬元、8570萬元及 9770萬元，銷售球形石墨及其副產品所產生的收益約為6640萬元、7620萬元、9850萬元。同期公司已出售鱗片石墨精礦量分別達到18，400噸、34，100噸 及37，300噸，球形石墨及其副產品銷量分別為約8，300噸、 10，400噸及13，800噸。

與此同時，隨著營收和淨利潤的逐步擴大，中國石墨的現金流也隨之有所攀升：據招股書資料顯示，該公司年末現金及現金等價物從2019年的186。1萬元增長至2021年的3393。4萬元。

（資料來源：中國石墨招股書）

從整體現金流水平來看，雖然現金流總額不斷增長，但整體規模仍比較小。而這或許也是其多次闖關港交所“補血”的一大原因。

此外，值得注意的是，隨著中國石墨銷售規模不斷擴大，該公司對少數供應商和客戶存在較大依賴的問題也隨之浮現。

據招股書顯示，公司的主要供應商主要包括原材料供應商、電力等公用設施的供應商，以及提供石墨產品加工、群眾外包及爆破服務的第三方服務供應商。2019年至2021年，公司公司五大供應商的採購分別佔同年採購總額的約69。2%、63。8%及57。0%，而最大供應商的採購分別佔同年採購總額的約36。1%、34。7%及27。5%。

下游方面，2019年至2021年，中國石墨的主要客戶主要為工業製造商及耐熱材料零售商，五大客戶分別佔公司總收益的約62。9%、59。0%及55。7%。上述期間，公司向最大客戶集團貝特瑞新材料集團股份有限公司及若干附屬公司作出的銷售分別佔公司總收益的約37。9%、37。9%及20。1%。

通常，一家公司對上下游少數供應商和客戶存在依賴，會以預付賬款和應收賬款形式在財報中呈現。這一點亦在中國石墨的財報資料有所顯現——2020年，中國石墨的貿易應收款項及應收票據在2020年達到1。61億元，與當年銷售收入相近。同期，按金、預付款項及其他應收款項金額達到456。6萬元，亦處於較高水平。

綜上種種，可以看出，乘著新能源汽車的“發展東風”，中國石墨集團營收和淨利潤都顯現了一定的增長態勢，但綜合來看，大客戶“依賴症”、較高的應收賬款水平等表現也不代表該公司全無成長壓力。