本文繼續解讀投資大師霍華德·馬克斯的《投資最重要的事》關於風險的問題。

一、理解風險

CFA等金融學教程中都把風險定義為中性詞，指波動性，或不確定性。如果預期收益-20%~30%，風險就高過預期收益-5%~8%。

但作者給出了與眾不同不同的看法，他確信“風險”首先是損失的可能性。

理論認為，高收益與高風險相對應，高收益作為承擔高風險的補償。或者說，要想獲得高收益，就得承擔高風險。

如買股票相對於買國債，就要承擔虧損的風險。

但價值投資者相信，

以低於價值的價格買進時，就做到了低風險、高收益。反之，以高於價值的價格買入資產則低收益、高風險。

霍華德·馬克斯稱：單調的、被忽視的、遭冷落和打壓的證券往往成為價值投資者青睞的高收益證券。它們基本面風險低、股價波動小，熊市中往往更抗跌，雖然牛市中通常表現落後（有風險意識的投資者願意承擔這種風險），但長期平均收益普遍表現好。

從機率角度理解世界，過去發生的一切並非必然，而是無數可能結果中的一種。

投資亦然，結果虧損並不意味著它從一開始就必然虧損，結果盈利也不意味著虧損不可能發生。

做出每項投資時，面臨的結果都是一個模糊的機率分佈（非正態，有胖尾），投資的成敗取決於對分佈的認知和運氣。

投資只關乎一件事：應對未來。

作者認為如果有遠見，我們可以對未來結果的範圍及發生的相對機率有一定的瞭解，即我們能構建粗略的機率分佈，能判斷哪些結果最可能發生、哪些有可能發生，繼而得出“期望值”和“置信區間”。

如果沒有遠見，就只能靠猜想。

二、識別風險

風險與要求收益率r之間的關係舉例：短期國債的收益率是4%（無風險利率），則長期國債利率5%~6%，高等級公司債7%；投資大公司股票要求回報率10%；垃圾債12%；小盤股13%；房地產15%；收購25%；風險投資30%+。隨著無風險利率的上下浮動，相應要求回報率也上下浮動。

識別風險是控制風險的前提。

如何識別風險？

作者認為高風險主要伴隨著高價格（超出資產內在價值）出現。高價格的出現又是因為有人蜂擁支付高價購買資產。

為何會這樣呢？

因為這些投資者盲目樂觀，忽視未來業績的不確定性，從而降低要求回報率r導致。

總之，高價就是風險。

三、 控制風險

貫穿長期投資成功之路的，是風險控制而不是冒進。

在整個投資生涯中，大多數人的成績單取決於至敗投資的數量及程度，而非制勝投資的偉大。

良好的風控是優秀投資者的標誌。

作者認為，

同等風險下取得更高收益挺好，同等收益下承擔更低風險更好。

比如投資一隻白馬股和投資一隻垃圾股事後都取得了20%的收益，而是先投資白馬股的行為承擔了更小的風險。

再如投資一個分散組合和投資單隻個股都取得了20%的收益，投資一個組合事先承擔了更低的風險。

作者並非說要避免風險，而是建議投資者為了盈利而聰明的承擔公認的風險。

最好的例子是保險公司，他們知道人人都會死亡，但仍然靠賣壽險賺錢，為何？

因為他們透過精算分析風險，透過組合投保人降低風險，從而獲得利潤。

分析風險和降低風險，你有做嗎？

控制風險，是要就可能出現的不利結果做好準備，當這種結果真的出現時，你不至於被毀滅。

一般來說，你也不必對極端最壞情況作準備，比如百年一遇的，否則你什麼都不要做了。

能夠應付幾十年一遇的風險就夠了，比如一年內發生機率低於5%的糟糕情況就不要考慮了。

以上僅供學習交流，不構成投資建議。