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文 | 電廠，記者 | 劉煜荷，編輯 | 高宇雷

12月5日，新茶飲今年最大的一筆投資落幕。奈雪的茶宣佈以5。25億元收購樂樂茶43。64％股本權益，成為樂樂茶第一大股東。

至此，這個幾經起伏的公司，在餐飲業寒冬之中終於找到買家。

不過，業內人士認為，樂樂茶一開始的“大店茶飲+烘焙模式”就是失敗定位，並且在2018和2019年差點資金鍊斷裂，而收購之後末輪投資人也是賠本離場。奈雪此時用5。25億元收購樂樂茶，屬於溢價收購。

“一個即將破產的公司，一億都不值，它整個都是虧損的。他的門店太大，有樂樂茶的地方都有奈雪門店，所以也沒有渠道價值。”在樂樂茶大本營上海，熟悉當地茶飲行業的從業人士孫明偉告訴電廠。

而根據媒體報道去年7月喜茶和元氣森林都意收購樂樂茶，當時估值40億，而這成為市場認為奈雪3折“抄底“樂樂茶的重要依據。但接近元氣森林核心高層的人士向電廠確認，元氣森林沒有接觸過樂樂茶，市場訊息純屬傳言。

樂樂茶值12億嗎？

2021年7月，一則喜茶看不上樂樂茶的訊息引得新茶飲行業沸騰。

“訊息不實，此前經過中間人介紹的確有過一段時間接觸，但在深度瞭解內部情況、業務資料和狀況後已經徹底、完全、堅決放棄。”喜茶創始人聶雲宸在朋友圈放棄樂樂茶的言論，依然在是茶飲圈的經典談資。

時隔一年多，奈雪在喜茶開放加盟不久之後，宣佈成為樂樂茶第一大股東。

12月5日晚間，港股上市企業奈雪的茶釋出公告稱，公司簽署了投資運營樂樂茶品牌的上海茶田餐飲管理有限公司的相關協議。投資事項完成後，奈雪的茶將持有目標公司43。64％股本權益，即奈雪將成為樂樂茶第一大股東，樂樂茶將繼續維持獨立經營。

按照股權價格估算，樂樂茶的整體估值約為12。03億元。雖然去年有媒體報道稱，喜茶、元氣森林欲以40億元的估值收購樂樂茶。但是喜茶內部人士告訴電廠：“可以肯定的是，樂樂茶業務確實不好。”而接近元氣森林核心高層的人士向電廠確認，元氣森林沒有接觸過樂樂茶，市場訊息純屬傳言。

上海茶飲界業內人士認為，樂樂茶目前12。03億元的估值已經過高，樂樂茶的門店與奈雪門店重合度極高，奈雪收購樂樂茶也不存在大的渠道價值。

而且從品牌定位來看，樂樂茶和奈雪前期都屬於大門店+烘焙的高階定位模式，二者在市場上也並沒有互補性。

據窄門餐眼顯示，樂樂茶目前的門店數量為148家，按照12。03億元的估值。基本上，每家門店價值810萬。

這個估值是受到質疑的。孫明偉告訴電廠，餐飲界的收購中，盈利是一個重要的標準。比如2017年，星巴克收購統一旗下在江蘇、浙江和上海共約1300家門店的100%所有權。基本就是按照每個門店年利潤的十倍去估一家門店的價格。

但樂樂茶顯然是沒有利潤的。

公告顯示，2020年和2021年，樂樂茶的主營業務收入分別是7。28億元、8。7億元，除稅後虧損分別為0。2億元、0。18億元，資產淨值分別是1。94億元和1。82億元。今年7月，大股東LelechaGroupLimited（香港私人股份公司）持有的樂樂茶股權被凍結，凍結權益數額約2386。7萬元人民幣。

樂樂茶值12億嗎？

去年5月，作為老股的王思聰普思資本退出樂樂茶股東行列，成為樂樂茶融資困難的開端。在奈雪收購之前，樂樂茶已經2年沒有新的融資。

樂樂茶也從2021年開始在西安、廣州等地大面積關店，基本退守回華東大本營。聶雲宸在朋友圈“懟”樂樂茶財務資料後，樂樂茶創始人郭楠隨後曾稱，計劃在2023年開到500家店。而樂樂茶今年僅新開門店148家，與其500家的門店目標距離還很遠。

雖然奈雪對外表示：“此次投資事項也將有助於進一步最佳化行業競爭環境，降低奈雪的茶未來門店拓展、運營等方面的成本。”

就在上個月，喜茶對非一線城市開放加盟。當時有意向加盟商算了一筆賬，算上加盟費和門店、房租等開銷，加盟一家喜茶門店大概需要400-500萬成本。相比之下，樂樂茶的品牌力和產品力尚不如作為頭部的喜茶，800多萬一家門店的估值，顯然偏高。

樂樂茶業務節節敗退

去年6月上市的奈雪，雖然募資了42億元。但奈雪在上市之後一直虧損，至今已經連續虧損4年。

奈雪招股書顯示，2018年-2020年，公司淨虧損分別為0。66億元、0。39億元、2。02億元，三年累積虧損3億元。2021年，奈雪經調整後淨虧損為1。45億元。奈雪的虧損仍在擴大。僅在2022年上半年期間，經調整後淨虧損大2。49億元，比2021年全年的虧損還要多。

雖然一直在虧損，但奈雪並沒有放棄增加店面、收購擴張的步伐。本次收購樂樂茶之前，奈雪今年還曾投資新茶飲品牌茶乙己，咖啡品牌澳咖AOKKA和烘焙品牌“鶴所”等。

“奈雪需要花大量的價格做營銷，根本就沒有利潤。”一位茶飲界業內人士告訴電廠。

奈雪的初期定位是大店精品模式，試圖打造中國茶飲界的“星巴克”。 在門店規模上，喜茶大小店面一起開，而奈雪主力門店大多在200-350平之間。

但顯然市場沒有為奈雪的“星巴克夢”買單。在喜茶降價、開喜小茶、開加盟等節節逼迫之下，奈雪也推出9元-19元的“輕鬆”系列，並且縮小店面，推出精簡版Pro店。

今年4月，市場有訊息稱，奈雪將投資10億元押注瓶裝茶賽道。奈雪方面確認，公司確實在大力發展瓶裝飲料業務，但對於網傳的投資事項，尚不便透露。奈雪釋出的2022年上半年財報稱，多款瓶裝純茶、水果茶和氣泡水產品已進入線下連鎖商場等渠道。但目前該業務的銷售情況尚未公佈。