1月4日訊息，由中國國際期貨股份有限公司主辦的“中期國際論壇——2020年資本市場年度策略會”在北京中期大廈舉辦。論壇對資本市場進行全方位、多角度的深入解讀，提供專業全面的投資策略，助力投資者提前佈局2020，共同開闢嶄新未來。

在4日下午的“期貨市場年度策略分享”環節，中期研究院高階研究員陳巖、中期研究院高階研究員沈巍、中期研究院高階研究員魏朝明、中期研究院高階研究員湯林閩、中期研究院高階研究員劉洪嶽以“順應宏觀環境變化，把握結構性投資機會”為主題對黑色建材板塊的年度策略進行了分享。

湯林閩認為2020年房地產投資預計增速仍有望保持較高水平，或仍在10%左右。基建方面，他預期2020年基建投資的力度應仍有保證。

螺紋方面，沈巍認為供應依然過剩，2020年鋼材價格中樞將繼續下移。鐵礦石方面，他指出，2020年鐵礦石供求將重回寬鬆格局，很難獨立走出2019年波瀾壯闊的行情，整體格局屈服於成材，預計鐵礦石價格中樞將較2019年下跌11%至83美元/噸。

焦炭方面，陳巖預計2020年上半年地方去產能或有落實，導致供需錯配，焦炭價格有望階段性上漲，而下半年供給壓力逐步增加下價格承壓，全年黑色產業鏈需求增速下降的情況下現貨焦炭價格平臺或下移至【1700，2100】。套利方面，若焦化去產能嚴格執行，關注多焦炭空焦煤、多焦炭空螺紋策略。

焦煤方面，陳巖預計2020年焦煤需求增速下降。他指出，在供給穩定，需求難有亮點的情況下，焦煤庫存壓力仍偏大，焦煤期貨價格執行區間下移至【1000，1300】，單邊還是趨勢性做空為主。

動力煤方面，陳巖認為2020年動力煤行業供給進一步寬鬆，煤炭價格平臺下移，預計現貨價格震盪區間［520，580］，期貨保持一定貼水，震盪區間【500，570】。策略方面，全年以趨勢性做空為主，關注3月供暖季臨近結束、5、9月淡季、及7月中下旬旺季不旺下的逢高布空機會。

玻璃方面，魏朝明預計2020年玻璃現貨將維持高位震盪，遠期需求回落預期隱憂將限制遠月合約價格表現。跨品種套利方面，他提出，多玻璃空螺紋具備較高的參與價值。PVC方面，他指出，供應端逐步面臨硬約束，產業正實現著電石法到乙烯法的歷史性變遷，抬升生產成本。

不鏽鋼方面，劉洪嶽表示，由於不鏽鋼需求方面缺乏亮點，而行業產能過剩狀態並未改變，後期不鏽鋼期貨繼續震盪下跌機率較大。

以下為部分文字實錄：

主持人：黑色板塊與宏觀聯絡較緊密，下面請宏觀研究員湯林閩先給我們介紹一下有關2020年宏觀政策、地產基建和汽車的觀點。

宏觀

湯林閩：財政政策方面，逆週期調節政策要“科學穩健”，財政政策要“大力提質增效”。減稅降費方面，2020年不太可能出臺規模更大的減稅降費政策。2020年地方債新增規模可能至少與2019年持平，甚至超出，特別是新增專項債應該會超過2019年的水平，達到2。2萬億、甚至2。3萬億元。

貨幣政策方面，寬鬆的程度很可能較2019年更高。地產方面，由於中央經濟工作會議雖然仍提及“要堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位”，但同時提到“全面落實因城施策，穩地價、穩房價、穩預期的長效管理調控機制”，這是一個新的政策方向，對地產是具有支撐性的。因此2020年房地產投資預計增速仍有望保持較高水平，或仍在10%左右。

基建方面，預期2020年基建投資的力度應仍有保證。加之新增專項債規模應超過2019年，基建投資增速或能穩定在4%-4。5%以上的水平。

汽車方面，2019年1-11月汽車累計產銷量均較2019年下降，汽車市場仍較低迷。不過，11月，銷量的降幅有所縮小，產量出現同比正增長，顯示汽車生產可能正趨於穩定。2019年，新能源汽車的產銷量累計為增，預計2020年新能源汽車仍將處於調整期，但可能好於2019年。故預計2020年汽車市場或較2019年能略有好轉。

以上就是宏觀政策和地產基建汽車方面的觀點。謝謝！

主持人：接下來我們的話題轉到產業端，請黑色高階研究員沈巍為大家講講今年市場當中關注度非常高的螺紋鋼還有鐵礦石。

沈巍：

螺紋

我們認為2020年鋼材價格中樞將繼續下移。從產業當中看，今年產能置換專案將陸續投產，雖然減量置換會造成名義產能淨減，但是被置換的產能有部分屬於無效產能，這部分產能已經停產。所以實際產能的確有所擴張，根據我們的測算，高爐產能增加770萬噸，電爐增1850萬噸，總產能淨增2620萬噸，產量方面，會根據利潤的高低有所調節，粗鋼產量將突破10億噸，產量同比增長3。1%。全年表觀消費量將增加2。3%，超過9。5億噸。供應依然過剩，鋼材價格趨勢性向下。但並不意味著“佛系”做空，在不同階段也可嘗試參與修復性反彈，重點可把握地產調控鬆動以及穩增長進一步發力致需求出現預期差、大氣汙染嚴重致環保力度階段性偏緊、鋼廠利潤收縮後致產量的釋放不及預期。

鐵礦

至於鐵礦石，到了2020年，全球供應或有6200萬噸的增量，增量明顯且主要來源於淡水河谷等主流礦山產量的釋放，但其中存在一定的變數，來年需要跟蹤下淡水河谷自身的復產程序。而需求端，考慮到國內實際產能擴張以及海外新增產能的釋放，全球需求或增加3050萬噸，供求將重回寬鬆格局。鐵礦就很難獨立走出2019年波瀾壯闊的行情，整體格局是屈服於成材的。預計鐵礦石價格中樞將較2019年下跌11%至83美元/噸，普氏指數執行區間在72-100美元/噸，大商所鐵礦指數執行區間在550-700元/噸。

聽了產業邏輯，我們知道了鋼礦來年的方向，那麼在那麼混沌的市場當中，能否給出一些策略，品種間有沒有機會？

來年，無論是鋼材也好，鐵礦也要，單邊大方向上，都可以偏空配置，但不能佛系地做空，鐵礦格局是屈服於成材，螺礦都有前高後低的走勢，所以做空必須要注意節奏。另外，房地產用鋼需求將逐步往後端轉移，多房地產後端空房地產前端，關注多熱卷空螺紋的對沖策略。

主持人：鋼材和鐵礦價格預期有所轉弱，中上游的煤焦價格將如何演繹呢，接下來有請陳巖研究員和大家分享一下煤焦後期行情研判。

陳巖：

焦炭

煤焦還是自下而上來看，先說一下焦炭，2019年初市場對焦化去產能預期偏強，認為會按18年提出的以鋼定焦等為政策指引的壓減產能任務完成，但實際情況不及預期，據統計，2019年，河北省超額完成年度300萬噸的目標，共去產能440萬噸，山東和山西省關停焦化產能605萬噸和450萬噸，但遠低於1031萬噸和1000萬噸壓減產能目標。按實際壓減產能情況測算，2019年各地區已關停焦化產能1470萬噸，把未完成的壓減任務併入2020年，則待關停焦化產能預計為2210萬噸，按執行力度預期來看，2020年山東地區去產能仍是市場關注的重點。當然去產能的同時仍有新增產能投產，19年淨增產能1400萬噸，若2020年去產能不及預期，則焦化產能將大機率進一步增加。產能如此，那麼產量如何呢，環保限產禁止“一刀切”的情況下，加之噸焦利潤尚可，使得焦化廠開工率大部分時間均在相對高位執行，2019年產量同比或增加6%，2020年若產能難有效去化，預計產量增速在2。5-3。2%。

說完供給，再說一下需求端，剛才湯博士和沈巍研究員從宏觀和行業都分析了黑色下游主要需求，總體情況來看就是，地產景氣度逐步下降，但行業韌性猶在，同時逆週期調節下基建託底效應持續顯現，需求總體穩定下，生鐵產量預期增加，那麼也增加了焦炭的需求，但增速降至1。6%左右。

庫存端來看，19年全年鋼廠庫存呈震盪執行，焦化廠焦炭庫存因下游季節性需求呈大幅波動，但年初與年末庫存水平相當。港口庫存先升後降，但總體呈增加態勢，預計2020年的焦炭庫存或延續各流程庫存分化、總庫存仍存壓力的特點。

綜合來看，預計2020年上半年地方去產能或有落實，導致供需錯配，焦炭價格有望階段性上漲，而下半年供給壓力逐步增加下價格承壓，全年黑色產業鏈需求增速下降的情況下現貨焦炭價格平臺或下移至【1700，2100】。關注上半年地方去產能節奏，或有逢低做多的階段性趨勢機會，下半年多以逢高布空為主。套利方面，若焦化去產能嚴格執行，關注多焦炭空焦煤、多焦炭空螺紋策略。

焦煤

再看一下上游的焦煤，先說一下供給端，19年2、3、4月因礦難後安監力度驟增，使得焦煤供給有所下降，5月煤礦復產後，產量快速增加，全年產量同比增8%以上，預計2020年安監力度有所減弱，但基於19年高基數影響下，焦煤產量增速或在2-3%；進口端，2019年焦煤進口量同比增17%，後期平控或有所增強，但考慮到焦煤作為相對稀缺資源，進口依賴度逐步提升下，預計2020年焦煤進口量略有下降或持平；需求端，焦化產能去化或為焦煤最大變數，但考慮到仍有新投產產能，且環保限產寬鬆情況下鋼廠和焦化廠生產較為平穩，預計2020年焦煤需求增速下降；供給穩定，需求難有亮點的情況下，庫存壓力仍偏大，綜合分析，產業鏈景氣度逐步下降的情況下，焦煤價格平臺跟隨性下移，焦煤期貨價格執行區間下移至【1000，1300】，單邊還是趨勢性做空為主。

動力煤

最後說一下動力煤，供給方面，隨著優質產能逐步釋放，預計未來在結構最佳化的同時，產能將逐步增加，按產能釋放增量測算，2020年動力煤產能增加1億噸至1。2億噸，考慮到2020年安監力度邊際下降，預計產量增1。2億噸-1。5億噸，同比增3。8%至4。7%，鐵路運能釋放，且運費調降的情況下，煤炭鐵路運量將逐步增加；進口方面，2019年煤炭進口量超預期增長，預計2020年國內供給逐步釋放的情況下，進口平控政策力度增強，煤炭進口量或持平；需求方面，電力供給側改革下，火電裝機容量難有明顯擴容，同時裝置煤耗率逐步下降，使得後期火電發電耗煤量低增速成為常態，地產猶有韌性，但壓力加大，逆週期調節下基建託底，預計建材和冶金耗煤增速下降，相比之下，煤化工專案投產情況下，化工行業耗煤量增速或穩增，各行業總體耗煤量增速降至2。5-2。8%；庫存方面，2019年供給寬鬆、庫存制度加之進口大幅增加三因素疊加下，即使需求穩增，但中下游庫存持續在相對高位執行，相比之下，煤礦端因按核定計劃生產且長協合同履行下，其庫存在低位執行，預計2020年仍維持此狀況；政策端，2020年將是電力市場化的重要開端，以市場化降低電價，進一步減輕企業負擔，電價若下調，將在一定程度上牽制煤價，同時長協機制執行下，旨在進一步保障煤炭供應，平抑煤價波動，使得煤價在可控範圍內執行。綜合分析，2020年動力煤行業供給進一步寬鬆，煤炭價格平臺下移，預計現貨價格震盪區間［520，580］，期貨保持一定貼水，震盪區間［500，570］。策略方面，全年以趨勢性做空為主，關注3月供暖季臨近結束、5、9月淡季、及7月中下旬旺季不旺下的逢高布空機會。

主持人：玻璃和PVC處於地產基建建設週期的下游，2020年的邏輯又將如何呢，我們請研究員魏朝明給予解答。

魏朝明：

玻璃

2019年初行業一片悲觀，中國國際期貨首先在市場上發出理性樂觀的聲音，看多2019年的玻璃需求和行情走勢。玻璃年度走勢正如我們所料，於年初小幅下探後持續攀升。2020年同樣是玻璃需求大年，前期房地產的高開工和高銷售面積對應著的高竣工，新房竣工帶來的需求將持續處於高位。

不同之處在於，2019年是市場悲觀預期充分釋放之後出現的持續上漲行情。現在2020年需求維持旺盛得到市場普遍認可，新投產和預計投產裝置對需求有所響應，所以供求關係變化的不可預見性及波動幅度小於2019年，玻璃期現價格難以出現相當幅度的具有持續性的上漲行情。預計玻璃現貨將維持高位震盪，遠期需求回落預期隱憂將限制遠月合約價格表現。相對於單邊行情，跨期套利方面正套機會更值得把握；跨品種套利方面多玻璃空螺紋具備較高的參與價值。

房地產需求遠期回落壓力首先傳導至原料端，使得純鹼價格從2019年初以來持續低迷，目前已達到部分裝置盈虧平衡點。價格繼續壓縮或造成階段性檢修，2020年下方空間有限，比較適合鎖定玻璃加工利潤的多頭配置。

PVC PVC同樣受房地產竣工需求推動，貿易緩和也將減少製成品出口的不確定性。供應方面同樣有所助力，受環保搬遷及安全生產集中整治影響，

PVC裝置開工率持續居於數年相對低位。水俁公約限制汞的工業化應用，2020年是公約實施的關鍵節點，PVC供應端逐步面臨硬約束，產業正實現著電石法到乙烯法的歷史性變遷，抬升生產成本。

主持人：不鏽鋼是去年新上的品種，有關不鏽鋼品種的一些基本面情況，我們請劉洪嶽研究員跟大家分享一下

劉洪嶽：

不鏽鋼

不鏽鋼這個品種跟人們的生活息息相關，在建築材料、汽車零部件中有廣泛的應用，白色家電洗衣機、冰箱、空調也是不鏽鋼的使用大戶，廚具小家電也離不開不鏽鋼，但是不鏽鋼期貨這個品種卻非常小，交易量不活躍，投機和套保戶都很少進入。

我們看一下供需供方面，300系的產量還將繼續保持增長，從新增產能的方向看，主要來自印尼的德龍和山東鑫海，分別都有100萬噸，青山三期專案在印尼已經全部落地。據測算，截至2021年，我國預計新增不鏽鋼粗鋼產能996萬噸，增幅達26。8%。

需求方面則缺乏亮點，宏觀經濟繼續走弱，不鏽鋼主要下游行業需求雖有增長，但增速逐漸放緩，不鏽鋼行業產能過剩狀態並未改變，無錫和佛山的庫存持續增長。長期來看，不鏽鋼供應壓力較大。

後期不鏽鋼期貨繼續震盪下跌機率較大，區間大致位於（14700-12000），推薦單邊做空策略，止損點設在14700附近，採用跟蹤止損的方式退出。