截止4月底，行動通訊射頻器件領域兩大上市公司，武漢凡谷和大富科技釋出了2021年年報。

2017年起，隨著4G投資高峰過去，行動通訊行業開始進入4G向5G切換的新一輪迭代週期。作為基站建設的重要一環，射頻器件廠商既承受著運營商投資放緩帶來的痛苦，又面臨嚴峻的技術挑戰：相比他們的體量，5G更高的門檻，意味著更大的研發投入，不可測的經營風險。武漢凡谷和大富科技，很快陷入了經營困境。

武漢凡谷堅持在射頻器件領域深耕，大富科技則在維持主營業務的同時，不斷跨界嘗試尋找新的業績增長點。對兩家廠商2021年乃至過去6年的業績對比可以發現，不同的選擇，造就了不同的發展軌跡。

2021年業績：一個向左一個向右

射頻器件雙雄2021年的業績差異相當大。其中，武漢凡谷2021年實現營收18。38億元，同比增長23。18%，經過2020年的下滑後恢復了增長。歸屬於上市公司股東的淨利潤2。28億元，同比增長18。58%。

分市場看，國內市場營收10。71億元，同比增長7。71%；海外市場表現亮眼，在面臨諸多不確定因素下，營收4。21億元同比增長62。53%。分產品看，雙工器產品的營業收入同比上升了59。62%，射頻子系統產品的營業收入同比上升了16。43%，濾波器產品的營業收入同比下降了25。37%，整體表現穩健。

武漢凡谷表示，2021年公司重點突破寬頻方面的技術，主要應用在4G/5G，共站使用，多T多R，在廣電700M和電聯專案上均獲得了較好的市場份額。重點開拓了微波天線和AFU市場，微波天線已經本地建廠，大部分口徑天線投入生產和批次交付；AFU已經在客戶端取得重大突破，並加大了人才投入和產品範圍，新建立了測試場並已投入使用，產品實現批次供貨。

大富科技2021年實現營收23。66億元，同比增長8。28%；淨虧損2。90億元，同比暴跌914。42%。該公司早已業務多元化，包括射頻器件業務、消費電子業務、汽車零部件業務、智慧健康業務、智慧創作業務，其中射頻器件業務收入14。99億元，同比下降3。54%。營收佔比已經從2020年的71。09%，下降至2021年的63。33%。

大富科技表示，公司目前已經圍繞著“一體兩翼業務”向“一體一網業務”的最佳化拓展，形成了包括濾波器、天線、伺服驅動、輪轂電機、數控機床、數控系統、中醫診療裝置、新能源車底盤技術、計算機語言等核心專利是原理原創專利，為公司發展奠定了堅實的基礎。在工業領域從硬體到軟體佈局打造了“共享製造”、“裝備技術”和“網路設計”三大平臺。

上述幾大業務的技術和客戶協同性似乎並不明顯，更多是橫向發展或併購而來。儘管業務更加多元化，但大富科技的業績與武漢凡谷明顯拉開了差距，射頻器件業務萎靡，其他多元化業務尚未帶來明顯的業績提振。

這一業績差異也體現在今年一季度。武漢凡谷一季度實現營收4。41億元，同比下降2。50%；淨利潤1。08億元，同比增長41。21%。大富科技一季度實現營收5。05億元，同比下降6。83%；淨虧損2871萬元，同比下降1926。13%。

6年業績變遷不尋常

射頻器件雙雄2021年的業績差異背後，是過去6年來面臨行業變化做出不同選擇的階段性體現。

國內三大運營商的年報顯示，其資本開支在2016年同比下降19%， 2017年同比下降13%。運營商投資放緩，很快向產業鏈傳導，武漢凡谷自2016年開始陷入虧損，2017年營收下滑並深陷虧損，股票一度“披星戴帽”。尤其在2017年，武漢凡谷的毛利率低至驚人的-9。78%，可見陷入經營困境。

能夠再度穩固公司的核心競爭力和行業地位，殊為不易。這得益於該公司引入戰略股東，始終在射頻器件領域投資，並逐步取得了一些技術突破，使得業務逐漸有所恢復。如下圖所示：

大富科技則開始了眼花繚亂的資本運作之旅。2017年2月起，該公司便不斷停牌併發布資產重組公告，比較重大的，一是2017年擬以25。4億元的對價收購湘將鑫全部股權，這是一家銷售手機後蓋、手機中框和小五金的企業，後在證監會關注下終止併購；2018年擬8。67億元收購手機廠商重慶百立豐51%股權，後宣佈放棄，並要求對方返還7000萬元預付款。

據投資者報2018年6月釋出的文章顯示，深陷虧損旋渦的大富科技，2017年起6次變換併購標的以重組業務，最終確定了重慶百立豐。沒想到，這筆交易依然失敗。此外，投資者報還指出，大富科技與其大股東間的關聯交易公告已高達44次，堪稱“關聯交易之王”。

收購百立豐失敗後，大富科技的折騰並沒有停止。透過資本運作和橫向拓展，大富科技的主營業務一直在發生變動，決策“效率”之高令人眼花繚亂，業績也隨之劇烈波動。如下圖：

僅在2021年年報中，大富科技就公示了終止柔性 OLED 顯示模組產業化專案（承諾投資總額15。65億元，實際投資2038。5萬元），放緩了 USB3。1 Type-C 聯結器擴產專案投資進度（承諾投資8。4億元，實際投資3229。11萬元），然後透過關聯交易，收購了配天製造的部分股權。

5G技術的威力

導致射頻器件雙雄6年來業績波動，是多種因素共力的結果。其中一條暗線，是5G的威力，驅動射頻器件技術變革，尤其是核心的射頻器件濾波器。

從3G到4G時代演進，儘管也有運營商資本開支的週期波動，但兩家廠商的經營整體來看比較平穩。但進入5G時代，基站對小型化、輕量化、低損耗以及價效比的要求提升，且通訊裝置商的技術路線不完全相同，使用的濾波器分為小型化金屬濾波器和陶瓷介質濾波器。Massive MIMO和有源天線技術的運用，使陶瓷介質濾波器成為構造基站AAU 的重要技術方案之一。

陶瓷介質濾波器在原材料、製造工藝和關鍵控制點等方面都有了質的革新，隨著大規模應用，不僅導致原有廠商洗牌，一批主營介質材料的廠商也趁機殺入，使得市場競爭無比激烈。

在這個過程中，傳統射頻器件廠商對是否堅持投資下去，與海外巨頭技術競爭，甚至與產業鏈其他更具實力廠商競爭，並不是很容易做出選擇。同樣的情況，發生在基站天線領域，導致基站天線廠商選擇了不同的發展路徑。

可以看到，武漢凡谷堅持了“做世界最專業的射頻器件”的理念，在熬過了最初幾年的艱難時期，目前業績走向平穩，未來有望隨著該公司的技術突破而獲得更好的市場機會。大富科技則在反覆折騰之後，業務發展面臨較大的不確定性——或者想象空間。

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