摘要

矽鐵利潤快速收縮，企業錯峰生產應對，預計供給端收縮斜率偏緩，供給端帶來的壓力仍存。消耗需求尚在高位，黑色市場情緒有所好轉，價格大跌後存在反彈，預計短期價格圍繞8500-9000元/噸的中樞震盪。但未來粗鋼存在減產壓力，遠期需求重心繼續下移，供需基本面的重構仍需壓縮利潤倒逼企業減產實現。從長線角度看，矽鐵價格下跌至7700-8000元/噸成本線附近的機率偏大。操作上建議前期賣出套保可繼續持有，節奏上在震盪區間上下邊沿調整倉位。矽錳產量明顯下降，供給端壓力有所釋放，疊加遇到成本支撐，價格展開反彈，預計震盪區間在8000-8500元/噸附近，短期可震盪操作。中線若價格反彈高度超預期，仍可擇機賣出套保。

策略：

操作上建議矽鐵前期賣出套保可繼續持有，節奏上在震盪區間上下邊沿調整倉位。建議矽錳短期觀望，若價格超預期反彈仍可擇機賣出套保。

風險提示：

夏季用電短缺、矽錳大幅減產

一 矽鐵利潤收縮供給見頂

本週矽鐵現貨價格先跌後漲，整體相對平穩。矽鐵生產利潤較前期大幅下跌之後，企業生產出現見頂跡象。與4月下旬高利潤相比，各主產區矽鐵生產利潤均下滑超1000元/噸，區域性地區更是下滑1500元/噸。隨著利潤的快速下降，矽鐵產量自5月初達到歷史最高水平之後，已經連續兩週出現下降。截止5月20日，矽鐵開工率52。34％，周度產量12。67萬噸，較高點分別下降0。92個百分點和1200噸。供給端已經見頂，關鍵是未來產量下降的空間和斜率。

2021年以前，矽鐵利潤大部門時間均在500元/噸以內，現在矽鐵生產利潤水平遠超歷史正常水平。利潤仍然豐厚，供給端收縮空間或比較小，收縮斜率偏緩。現階段瞭解到，部分企業主要採用錯峰生產的方式來應對利潤大幅收縮。此外，夏季馬上來臨，全社會用電需求迎來高峰。為避免用電緊張，部分電網調整了差別電價。以內蒙為例，烏蘭察布將實行小風季峰谷平政策。其中尖峰和峰期合計6小時，電價較平期分別高0。33元/度和0。20元/度。峰谷差別電價拉大，也將鼓勵企業錯峰生產，但預計難以造成供給快速收縮。

從庫存角度來看，矽鐵企業庫存和鋼廠庫存均出現上升跡象。目前企業庫存4。58萬噸，近一個月以來持續緩慢增長，鋼廠庫存可用天數也較上月出現好轉。庫存拐點顯現，暗含著供需基本面發生扭轉，買賣雙方博弈地位轉換。此外，倉單合計8000多張，矽鐵倉單要求在6月份登出，因此這部分倉單將對6月份的現貨造成衝擊。未來一段時間，矽鐵並不具備大幅上漲的條件。

目前終端消耗仍舊在高位。旬度日均粗鋼產量307萬噸，雖較上旬小幅下降5萬噸，但產量仍在今年高位；與此同時，日均鐵水產量239萬噸，較上週小幅增加，長流程鋼廠仍然在復產過程中。因此，下游高開工，矽鐵終端消耗需求並不差。但需求還能更好嗎？從前面幾期報告中，我們分析了粗鋼產量壓減對矽鐵消耗的影響。從長線角度來看，矽鐵需求下移是大機率事件。因此，現實終端消耗需求存在逐漸走弱的預期，只是觀點仍然需要跟蹤觀察。

短期來看，矽鐵供給受到錯峰生產的壓制，而需求保持在偏高的位置，供需基本面矛盾不大。價格大幅下跌之後，存在反彈的可能性，預計短期價格圍繞8500-9000元/噸的中樞震盪。從長線角度來看，需求有逐漸下移的預期，價格難以大幅上漲，利潤繼續收縮的風險偏大。

二 矽錳產量下降價格反彈

本週矽錳現貨價格繼續小幅走低100元/噸左右，但期貨整體上漲略超100元/噸。本週供給層面出現明顯變化，企業開工率大幅降低8。7個百分點至60。13％、周度產量大幅下降1。55萬噸至19。38萬噸。供給端明顯下降的根源在於利潤水平偏低，主流地區利潤已經處於今年以來的最低水平。面對利潤大幅下降，南方部分企業前期已經開始減產，上週工業協會錳系委員會號召會員主動減產50％，本週烏蘭察布小風季峰谷平電價政策，也將趨勢矽錳企業降負荷生產。短期來看，供給端的壓力明顯釋放。

庫存層面看，企業庫存明顯增加，鋼廠庫存邊際好轉。目前企業庫存10。83萬噸，較5月初增加2。8萬噸左右，現貨貿易偏弱，企業庫存增加明顯。鋼廠庫存可用天數邊際好轉，但好轉的幅度比較有限。特別是華南地區庫存可用天數繼續新低。矽錳鋼廠庫存偏低，可能為6月份招標帶來一定的增量。

短期來看，矽錳供給大幅下降，供給端壓力明顯釋放。疊加下方成本支撐作用凸顯，價格反彈有一定空間，預計短期價格圍繞8000-8500元/噸的中樞震盪。從長線角度來看，需求有逐漸下移的預期，供給端需要進一步的走弱，在自主限產若不能長期持續，價格也有進一步走弱的風險。

三 結論與建議

本文源自CFC金屬研究