財聯社10月27日訊（記者 黎旅嘉）近年來，國內量化投資行業經歷了風雲激盪的發展歷程，整體規模突破萬億，躍入發展新階段。不過，一個行業的發展從來不是一帆風順的，量化同樣也不例外。在黑翼創立的這8年來，量化機構幾經起落，策略在變化，市場風格在輪動，短期業績的誘惑也從未消退過，太多的管理人在大洗牌中銷聲匿跡；但也有私募穩紮穩打，從量化新人成長為榜上有名的百億級私募，黑翼顯然屬於後者。

2014年，同為美國斯坦福大學畢業的鄒倚天和陳澤浩一拍即合，創立了黑翼資產。作為國內較早一批華爾街歸國的量化投資經理，實戰經驗的積累、對各型別策略的深入研究和研判助力了黑翼資產的發展。

2022年，黑翼資產將量化多頭產品作為發行重點，憑藉硬核實力直面更加複雜的市場環境，超額收益獲取能力得到市場肯定，尤其1000指增代表產品近兩個月的超額均位居前列。拉長時間週期看，其500指增、1000指增等代表產品即使是面對極端風格突變，超額收益的穩定性也有目共睹。

黑翼資產創始人鄒倚天

近期，財聯社記者走進黑翼資產，對創始人之一的鄒倚天進行了專訪，一探他們究竟是如何做好量化投資的？

創立初心

在談及“量化投資”時，鄒倚天向記者分享了國際上一位統計學家的話：在終極的分析中，一切知識都是歷史；在抽象的意義下，一切科學都是數學；在理性的基礎上，所有的判斷都是統計。

鄒倚天表示，如果說把量化比作是習武，那麼數理思維就是做好量化投資的“內功”。這其中運用了前沿的自然科學的技術，包括數學、物理學、統計學、計算機等，用來挖掘市場執行的規律。在此基礎上，運用社會科學和交叉學科，例如行為學、心理學等，去闡釋規律的原理、可持續性以及未來變化，進而形成合乎邏輯的投資方法。最後，透過計算機、自動化技術等，實現策略。

1、您最早接觸量化是什麼時候？您研究生畢業於美國斯坦福大學電子工程系，數理思維和電子工程背景對您產生了哪些影響？

我在學生時代就開始接觸了量化相關的理論，覺得把數學、統計應用在金融市場還是挺有意思的。於是選修了當時學校開設的一門課程——金融數學。在矽谷工作了兩年之後，我決定轉行到金融行業，進入了巴克萊全球投資公司（BGI）。從此就一直在量化領域深耕。正是數學、電子工程的背景為我提供了順利進入量化領域的優勢性知識結構，也是我形成、認同、深入量化思維的基礎。

量化行業其實和理工科是非常接近的，大部分都是數學、統計學、計算機專業或者是其他一些工程類專業，所以從事量化的很多人都具備理工科背景。此外，量化行業其實是以大資料、統計為基礎，只是我們現在分析的是各種各樣的金融資料。這實際上和網際網路公司的大資料分析是類似的，只是應用場景不一樣，而我們的應用場景是在金融市場。

2、就職於全球知名資管機構，海外市場的投資經驗帶給您怎樣的影響？

我的量化生涯始於海外知名資管機構，彼時海外量化機構已經發展到較為成熟的體系化階段。在這樣的背景下，我意識到，量化機構需要在中國發展壯大，必然經歷從依靠個人實力、團隊協作，到依靠體系化組織機制的路徑。

其實，在我踏入量化行業的2007年，那時差不多是海外量化投資收益最高的階段，但緊接著就是一波所謂“量化Meltdown”。當時我記得很清楚，在短短一個月的時間裡，很多的量化基金就回撤了10%、 20%。這樣的背景下，相當多的機構當時都斬倉了，而斬倉後就無法透過行情回暖收回損失。那時，我所在的公司經過分析後，判斷這只是短期市場衝擊，並不會改變長期策略的有效性。基於這一判斷，公司決定“扛”過去，而最後的結果是大部分的虧損其實都回來了。

這場金融危機讓我深刻意識到，發生大回撤時，首先不能慌不能跟風，要冷靜分析究竟是市場的短期行為還是策略失效，然後看淡外界的各種聲音，獨立決策，堅定對量化模型的信念。

3、當時為何會選擇回國創業？創業的初心和動力是什麼？創業過程中有哪些讓您覺得難忘的事？

在成熟資本市場，量化已經是市場的重要組成部分，當時海外頂尖機構中也不乏來自中國的人才。我想，在國外積累的經驗最終要服務於我們中國的金融市場。

2009年，我決定離開彼時任職的海外資管機構，歸國後加入博時基金，在當時算是國內第一批將量化投資運用到專戶投資管理的基金經理。2014年，我與我的合夥人陳澤浩一起創立黑翼資產， 我們倆背景比較接近，都是國內市場比較少數經歷過完整的A股量化投資週期的人。可以說這是一次個人理想、時代機遇和使命的交融。

在黑翼創立之初的2014年-2015年可謂是A股市場的一波大牛市，但2014年底量化行業卻遇到了一波較大回撤。那應該算是國內量化私募的第一次大面積的回撤，事後看來，當時回撤的原因其實也挺簡單的，就是大小盤的分化。而黑翼從創立伊始就對風格因子進行了嚴格控制，因此當時我們其實業績還算穩定，未受到太大沖擊。

2015年上半年，無論是指數增強還是對沖產品表現都非常好，但隨後市場卻出現大幅回撤。彼時，對於初創的黑翼而言，也面臨著艱難選擇。考慮到市場的流動性問題，我們最後決定減倉，結果證明那一輪減倉操作是正確的。針對這場大回撤事件，我們後來深入覆盤並進行了資料回測，這些資料非常寶貴，可以檢測我們的策略在之後極端市場中的表現。

科技匠心

縱觀今年以來的股票策略表現，由於市場震盪不斷、風格切換頻繁，很多管理人收益並不很理想。但黑翼的超額收益卻一直較為穩定，尤其是量化指增策略產品，不僅超額相對穩健，超額波動也相對較低；全市場量化選股策略產品在展現進攻性的同時也並沒有增加波動。

較好業績的背後，除了黑翼對策略的不斷迭代外，也離不開其對風控的執著。鄒倚天表示，這源於量化本身的特點。量化投資的規則性和紀律性是特別突出的，定好的規則它就會自動去執行，不需要人為干預。

4、外界對於量化策略多有誤解，您如何看待量化在市場中的角色？

在市場中，任何策略都有好的時候和不好的時候，量化只能算是眾多市場策略當中的一種，因為它本身就是一個方法論。外界針對量化的不少指責其實是基於對量化的誤解、不實資訊和錯誤資料，例如量化交易量佔比等，而這些資料可能並不一定是完全準確的。

事實上，金融市場是一個綜合體，它由所有的參與者共同構成，也形成了不同的投資方法，而量化策略顯然是市場中的有益補充。從結果上看，量化策略會形成多元化、差異化的細分策略，有助於推動資源的有效配置，對構建市場多元化的投資邏輯也是非常重要的。

一方面，量化機構可以為市場帶來一定的流動性；另一方面，也能對股票的定價效率進行提升。此外，由於量化投資遵循可驗證的方法，為投資人理解金融投資提供了一個新的維度，並建立一個更長期的投資視角。所以量化管理人本身要堅守自己的策略模型，真正做到用模型、用資料來說話。

5、黑翼核心競爭力體現在哪些方面？比較同類型私募，黑翼有哪些優勢？如何保持業績的長期穩定？

萬仞高山，始足於穩。我很喜歡這句話。在黑翼的創立之初，我和我的合夥人就一直想打造一家高品質的量化私募，希望黑翼給大家的是可靠、穩健和長期發展的印象，這可能也和我們兩個合夥人的做事風格、性格相關。因而，在策略研發上，我們也始終堅持這一方向，力求打造多元化、穩健的策略，希望為投資人帶來較好的長期回報。

以量化指增策略為例，首先，我們的策略大部分配置於黑翼經驗最豐富的中頻預測週期，均衡配置基本面、人工量價、機器學習三大類因子，超額收益來源多元化。黑翼量化股票策略同質化低，與同行超額相關性低。在極端市場風格突變中，具有超額收益穩健、超額波動低等特點。

其次，我們會嚴格控制各類因子的暴露敞口，專注挖掘股票超額，不依賴暴露程度獲取超額收益。所以，我們的指增策略產品在過去不同的市場環境中均有穩定的業績表現，夏普比率在同業中也表現較好。

最後，在研究方法上，我們經過多年打磨下已形成了自己的差異化優勢。針對不同的資料，我們會採用最適當的研究方法，從而高效率地挖掘海量資料的內在規律。配以持續不斷的算力投入，我們不斷提高策略水平，整體達到策略配置與研究方法的雙平衡，為超額收益保駕護航。

6、團隊穩定性影響投資生命力的長短。黑翼是如何保持投研和技術團隊的穩定性？在團隊搭建方面，未來有什麼樣的佈局？

身處日異月殊的行業變革中，量化行業的競爭也在升級，若想成為量化領域具有競爭力的長跑健將，考驗的不僅是新技術的應用能力和各類資料的挖掘能力，人才團隊和組織文化的活力更是發揮競爭力的關鍵。

量化機構吸引著來自多元化學術背景的“天才選手”，而黑翼用自身對於技術的專注，為這群“天才選手”們提供了一個理想的場景。在黑翼，我們打造了優質的科研條件、技術條件，為策略研發提供肥沃的土壤。更重要的是，黑翼的整體文化氛圍非常尊重人才，部門內部和跨部門之間的溝通交流都很簡單高效，可以讓大家專注在投研和技術迭代上。

在人才成長路徑方面，我們一般分為初、中、高階梯隊。例如，從初級研究員晉升為高階研究員，進一步到初級基金經理直至高階基金經理，我們會給大家一個非常清晰的成長路徑。同時，我們還建立“傳幫帶”的導師培養模式，為大家提供良好的學習、成長和職業發展機會。

隨著量化行業已經進入人工智慧時代，面向未來，我們將更關注具有人工智慧相關縱深背景或具有複合型知識結構的人才。

7、從成立至今，黑翼的投資策略和產品線發生了哪些演變？

當前，黑翼的產品線覆蓋了100多隻產品。目前涵蓋三大品類：一類是純股票策略， 包括各型別指增策略， 量化中性策略以及全市場量化選股策略； 一類是純CTA策略， 全品類全週期； 還有就是我們的混合策略， 即股票+CTA的策略。目前指數增強和純多頭是我們的策略重點。

8、面對複雜紛繁的市場變化、不斷迭代的策略節奏，黑翼在風控這方面是如何佈局的？

在黑翼，風控被放在戰略性高度。我們嚴格控制風險，對指增產品的行業和風格因子偏離都進行了比較嚴格的限制。但有句話說，明者因時而變，知者隨事而制。風控並非越嚴格越好。我們的風控優勢在於，會根據策略的收益風險特性制定合適的風控標準，並根據市場風格變化針對策略的不同特點做出動態調整，從而進一步提高策略的市場適應性和有效性。

這種獨特的風控方法讓我們的業績表現更加穩定。過去幾年，市場每年都會經歷幾輪風格切換，但對於黑翼而言，並不會受到太大影響。去年2月份，以價值股為首的“抱團股”劇烈調整，很多管理人超額收益為負，但是黑翼的500指增代表產品表現一直相對穩定，去年一季度每月都取得正超額收益。今年一季度也是如此，權益類市場各寬基指數持續動盪，對量化管理人獲取超額收益帶來了很大挑戰，但是黑翼指增策略的超額收益依然領跑。

9、近期中證1000股指期貨上市後，包括黑翼在內，頭部量化機構都在重推1000指增，是基於怎樣的考慮？相比之下，黑翼的產品優勢是什麼？

基於兩個大背景，一個是從1000指增本身的阿爾法收益考慮的，因為賽道相對500指增沒有那麼擁擠，更有利於阿爾法的獲得。另外1000期指的推出給1000指數本身帶來了一定的關注度，可能會引起更多投資人關注以及資金上的一些流入。最近，我們指增策略產品仍在火熱募集中，特別是1000指增的規模適中，策略容量空間還很大，超額收益更具潛力。

10、相對於500指增，1000指增的超額收益可持續性如何？

目前，對標中證500的指增產品已經有非常多了。與中證500指數增強策略相比，中證1000指數增強策略一方面由於標的很多，指數本身就覆蓋了1000個股票，即使在成分股中選，機會也非常多。而且成分股更偏於小盤股，超額收益潛力更大。另一方面，由於當前中證1000指增策略的場內資金較少，策略擁擠程度低，各家量化私募的策略同質化現象不明顯，超額收益來源較為分散多元。這使得中證1000指數增強策略的超額收益更為穩定且相關度低，有利於新增入場資金向中證1000指數增強策略流動。

從實際執行情況來看，黑翼1000指增代表產品近兩個月的超額收益均位居全市場前列，展現了其穩定的超額收益獲取能力。

未來雄心

展望未來，鄒倚天認為，量化行業將會在寬度和深度兩個方向繼續拓寬加深，一方面，隨著整個量化行業管理規模的增長，量化策略的多元化程度也將得到進一步提升；另一方面，隨著整體行業格局的逐步演變，各機構可能會更專注於整體業績的穩定性，做好業績的預期管理以及投資者教育。

11、2020年以來，量化私募迎來大發展，您對量化私募數量和管理規模增長怎麼看待？又如何看待當前國內量化私募機構逐漸頭部化的發展趨勢？黑翼做了哪些準備？

從量化行業發展來看，國內量化策略的學習速度和進化速度其實是非常快的，從2009年量化剛剛萌發，然後到了2012、2013年量化私募紛紛成立，到現在整個行業發展也不過10年時間。但無論從規模、成交量還是從現在大家運用的各種策略，實際上都在突飛猛進。

相對於海外同業，國內量化機構用10年左右的時間就走完了人家二三十年所走過的道路。我相信，基於本土化優勢和這些年積累的投研、技術和人才優勢，未來國內量化機構在獲取超額收益上也將有更大優勢。

2022年，黑翼股票策略也進行了全新升級，效果顯著：超額夏普提升超過50%，超額回撤減少了50%以上。此外，基於未來5年依然是整個量化行業發展黃金期的判斷，黑翼當前正在苦練“內功”，即提升自我競爭力。從去年年底開始黑翼著力加強了三大方面的投入力度：

資料方面：黑翼建立了成熟的資料團隊，並透過AI技術賦能，收集和挖掘更多維度資料資訊，分散超額收益來源。

演算法方面：今年投研團隊數量同比增加50%，核心策略研發投入持續加大。機器學習因子已進行中期迭代，總體策略體系更加完善。基本面因子中上線了一批新的非傳統財務因子，效果非常明顯。人工量價因子中增加了一批高頻因子，特別是增加了Level2因子。

算力方面：投入了數千萬在IT方面進行全面升級，算力全線提升。回測速度提升3倍以上，訓練速度提升5倍以上，IO吞吐速度提升10倍以上。

此外，無論在人員上投入還是在資金上投入，其實都是在為未來3-5年的發展做好準備。

12、在投資者教育和溝通方面，黑翼做了哪些工作？

投資者教育方面，我們最近其實在公眾號也推出了一系列文章，宗旨主要還是儘量用一些比較通俗易懂的語言跟大家分享量化相關的乾貨。

這樣的工作雖然基礎但同樣重要。因為量化在大多數投資者眼裡可能是一個“黑盒子”，大家可能知道量化機構是透過模型進行投資，但並不知道具體如何實現，對各類量化策略也不甚理解。如何為普通投資者揭開量化的神秘面紗，對管理人來說是一個重要環節和課題。

13、對於今年四季度行情您怎麼看？哪些投資機會和風險比較突出？

當前量化的幾大主流策略無論是指數增強還是量化多頭，基本都是滿倉執行的，不太會進行擇時。因為量化的強項並不在於對市場做中長期預測，而在於透過大量資料分析，在4000多隻股票中篩選出具備跑贏市場潛力的標的，透過長年累月的超額積累給大家帶來收益。

從長期投資的角度來說，配置量化產品是比較好的選擇。因為如果從貝塔或者大勢來講，量化策略的超額還是能夠持續很長一段時間的。而且，從目前來看，整個量化策略的超額收益尤其是1000指增的超額收益還是相當明顯的，超額可持續性較為突出。

鄒倚天還表示，隨著量化在中國逐步發展，湧現出一批大規模、多策略、多元化發展的頭部機構是發展的必由階段。當前國內量化整體的成長空間也十分廣闊，隨著對沖工具的豐富和資本市場制度的不斷完善，策略的創新空間將十分值得期待。

本文源自財聯社記者 黎旅嘉