上週剛開完股東大會，本週開盤牧原股份就被按到跌停。

一、股東大會釋放了哪些資訊？

週末聽完股東大會的錄音之後稍微整理了一下，基本上都是偏利空的訊息。別家開股東大會可勁吹自己，秦英林好的不說，只說做的不好的地方，把投資者的預期又一次打到了低谷。

週期下行，準備過冬。豬週期底部將在2022年或者2023年來臨，牧原股份將放低擴張速度，縮減資本開支，將主要精力放在降低成本上，迎接寒冬。

二代高管年輕化。股東大會上二代高管，人資首席、財務首席、以及二當家秦牧原，基本都是90後，明顯的稚嫩。

員工數量大增。員工總量來到了15萬人，按照公司今年的出欄預期（3600-4500萬），實際只需要7萬人左右。一方面僱傭大量的新員工需要耗費資金，另一方面新員工負責的豬場死淘率太高。

以上三條尤其前兩條是市場關注最多的利空資訊。豬週期重點說一下，其他兩條略微扯淡了：

二代高管年輕化？這些二代高管雖然被稱為XX首席，但是背後都有老人在做決策，這些90後二代高管是為了給秦英林的兒子秦牧原（95年生人，沒錯他就叫牧原）接班時搭班子用的。現在秦英林才56歲，至少再幹10年吧，那時這些90後就接近40歲了，正值當打之年啊。

員工數量大增？今年4000萬出欄，可是明年後年呢？2022年出欄6000萬左右，2023年出欄8000萬左右，必須要提前儲備員工，培訓員工。等到8000萬出欄時再招新員工，必然會重現“新員工豬場死淘率高得哭笑不得‘’（股東大會秦英林原話）的情況。

總而言之，這兩項不是致命利空，是企業快速發展中不可避免的權衡問題。

二、豬週期到底是怎麼回事？

先看一張圖，2019年7月CCTV2《對話》欄目邀請了牧原股份秦英林，天邦股份副總裁，以及另外一家小型養殖企業老總參加節目。秦英林給出了一張豬週期的圖片，縱軸不是豬價而是利潤率。

當時主持人讓三位嘉賓預測今後豬週期的情況，秦英林仍然畫了一個山峰，在2022-2023年之間達到低谷，而另兩位老總畫了相同的一騎絕塵的上揚線。

從當下的結果來看，秦英林預測成功了，19年豬價一路攀升、20年豬價高位震盪、21年生豬價格一路下跌，在今年5月來到了20的均價。

強如生豬養殖公司老總，另外兩位嘉賓的預判為何也會如此離譜？

一方面是因為企業實力，另兩家企業成本把控能力沒有牧原好，成本高，他們認為非洲豬瘟背景下豬價會高企。

另一方面，人性如此！漲了看漲，跌了看跌，這就是人性。

各家上市養殖公司開始了大躍進！

新希望、正邦、天邦都叫囂著要實現翻好幾番的出欄目標。結果呢，我上篇文章也提到了今年一季報的情況，除了牧原還在大賺，其他公司盈利都是同比大幅下降啊。一季度30左右的均價這些企業基本都不賺錢了，可想而知二季度都是虧錢的！養多虧多。這幾天新希望、天邦相繼取消出欄目標達成的激勵也可以看出來，他們錯了，他們在這個豬週期賺了個寂寞。

說實話，我在19年時買入的豬股就是天邦股份，當時也一度認為牧原秦英林的預測不靠譜，現在是被啪啪打臉。

反過來說，提前已經準確預測到了豬週期的秦英林難道會和其他企業一樣不顧死活地擴張嗎？牧原是在擴張，去年1800萬出欄，今年預計3600-4500萬出欄可以說是極高速擴張了，但是牧原擴張的底氣就是低成本！

只要能在高速擴張中保持對於行業平均成本的優勢，牧原可以繼續擴張。秦英林在股東大會上提到的放低擴張速度只是相對的，雪球上有好心球友統計的透過環評的產能最近增長緩慢，一方面是拿地視窗已經接近關閉，一方面是牧原透過環評的養殖產能已經來到近1。5億頭，是時候放慢速度，高質量發展了。不過也不可能這幾年就一直徘徊在4000萬出欄的，從儲備8000萬出欄的養豬人才就可見一斑。2023年到8000萬，2025年之前到1億出欄，是值得期待的。

三、牧原股份的低成本擴張從何而來？

牧原的低成本我認為主要來自於以下幾個方面：

養殖水平高，死淘率低。其他生豬養殖企業如溫室、新希望、正邦、天邦大多采用公司+農戶的養殖方式，規模化低，不能保證農戶養殖的水平。而牧原全部自繁自養，且公司一直在豬場智慧化上發力，自動化水平高，有利於防非洲豬瘟。

二元回交技術。這種獨特的二元育種體系具備肉、種兼用的特點，在非瘟導致行業母豬缺乏的情況下能夠快速補欄優質種豬。技術關鍵是要能夠做到二元公豬的品系純正，而父本品系的優選需要很長時間的積累，所以短期內，行業很難模仿。

飼料自給。飼料作為成本端佔比55%-60%的剛需開支，牧原透過背靠中國第一大糧食產區的天然成本優勢，加上精細化的飼料配方管理來實現低成本。

綜上，牧原的完全成本比同行具有2元/kg以上的優勢，公司在股東大會上透露上半年的平均成本來到了16元/kg，年底目標下降至14元/kg。現在18元/kg的生豬價格，牧原仍在賺錢。從一季報的盈利情況看，另外幾家上市同行都已經開始虧錢了。

四、牧原股份值得買入嗎？

牧原股份一直沒有得到機構投資者的認可，前十大股東只有易方達蕭楠在。主要是因為機構對於確定性的要求很高，寧願去買估值上天的消費股，降低收益預期，也不會買不確定性大而收益率高的週期股。

只要保持相較於同行成本優勢下的高速擴張，牧原是週期股沒錯，但是他的成長屬性不容忽視。

從Choice資料可以看到今年券商一致性預期牧原的淨利潤在360億。這個跌停，牧原3350億市值，市盈率來到了10以下。

2022年出欄6000萬，牧原均價14，目前行業均價在20左右，明年生豬均價不會低於18。

2023年出欄8000萬，是2020年的四倍多。

下個週期頂峰（24年左右）牧原出欄在1億頭左右，按照1000元利潤計算（去年牧原淨利潤在1450元/頭左右），還有屠宰，牧原的淨利潤會超過1000億元。以前的週期頂峰牧原估值沒有低於過10PE。給10PE，三四年後就是1萬億。

成本繼續保持優勢、出欄3年擴張4倍多，這樣的企業給多少估值我可能判斷不準，但是我認為現在不是悲觀的時候。

最後，技術算命！

月線調整到重要支撐！調整時間上也已經3個月。

18年熊市，疊加豬週期低谷，牧原最大調整幅度40%，2018年以後，牧原在大漲後的調整幅度均在30%左右。現價89相較前期131高點調整32%。

現在不是悲觀的時候。