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文｜直通IPO，作者｜呂鑫燚

兩次赴港上市失效後，巨星傳奇“不死心”地又遞交了招股書。

巨星傳奇起家於周杰倫，發家於防彈咖啡。明星IP運營和咖啡業務，是目前巨星傳奇的兩大主營業務，看似毫不相干，甚至跨度極大。但實際上，也是在利用明星效應養活咖啡生意。簡單來說，這是一家披著周杰倫外衣的防彈咖啡公司。

得益於明星效應，巨星傳奇的營收也是水漲船高，2018年-2022年上半年，巨星傳奇分別實現收入9468。2萬元、8658。5萬元、4。57億元、3。65億元、1。25億元。雖然背靠周杰倫好賣貨，但是2021年9月30日、2022年3月31日，巨星傳奇兩次衝刺港交所，均未成功。對於兩次遞表無果的事情，巨星傳奇並未做出任何解釋。

此次三戰港交所的巨星傳奇出現了新的招牌，即剛爆火的劉畊宏。

招股書顯示，2022 年7月組織直播帶貨以來，由劉畊宏愛人王女士等宣傳新推出的巨星傳奇產品關注度大增。7、8 兩個月進行的電商直播帶貨中，巨星傳奇錄得的交易額共 2390 萬元。

也就是說，除了深深繫結周杰倫之外，巨星傳奇開始透過周杰倫好友為其站臺。

不過市場或許會為明星買單，但是資本看重的是企業發展的正迴圈和增長空間。巨星傳奇的主要收入源自防彈咖啡，但這款咖啡的市場規模較小，巨星傳奇還曾陷入傳銷輿論中。本身市場的盤子就小，公司在運營層面還面臨合規性風險，這對於三次衝擊港交所的巨星傳奇而言，不是一個好訊息。

年售3億的咖啡，賣給了誰？

走到資本市場這一刻，巨星傳奇的絕大部分收入都來自魔胴咖啡。

2017年、2018年，周杰倫開啟了世界巡迴演唱會《地表最強》，在國內25個城市的演唱會，作為分包商的巨星傳奇全程參與了策劃。在這場巡迴演唱會走到尾聲時，巨星傳奇開始研製防彈咖啡，命名為魔胴咖啡。

2020年周杰倫綜藝《周遊記》開播，巨星傳奇魔胴咖啡的銷售收入從2019年的7190萬元直接飆升至3。33億元。

根據招股書顯示，2019年-2022年上半年魔胴咖啡的銷售收入分別為7190萬元、3。33億元、2。28億元、7099萬元，分別佔同期總收入的83。0%、72。8%、62。3%、62%。

但是巨星傳奇招股書的銷售資料和市場的反應出現了天差地別的一幕。

市面上對於這款咖啡在市面上連勉強過關的水花都無濺起。目前，電商平臺上關於這款咖啡的銷售資料大多在幾十單。即便是巨星傳奇自營小程式，巨星優選平臺內，也不過5000單的銷售量。

巨星傳奇的招股書裡解釋了這種現象，巨星傳奇旗下產品主要分為兩個售賣渠道，分銷商、電子平臺。其中，電子商務平臺銷售佔比在2020年僅為0。8%、2021年提升至3。2%，2022年上半年又回落至2。9%。也就是說，旗下所有產品幾乎全由分銷商售賣。

分銷商中又分為總分銷商崑山汀奢和其他分銷商，招股書顯示，2019—2022年上半年，透過總經銷商崑山汀奢直接銷售的金額分別為7189。4萬元、3。4億元、2。54億元、7745。3萬元，分別佔當期產品銷售的89%、93。3%、84。4%、84。2%。

由此可見分銷網路才是支撐巨星傳奇銷售的主力軍，所以對於它而言，擁有更多的分銷商才能延續業務的發展。

招股書顯示，2019年，巨星傳奇有374名分銷商和2719名經銷商；2020年，為575名分銷商和16519名經銷商；2021年，為699名分銷商和18871名經銷商。分銷商和經銷商的數量逐年遞增。2022年上半年，706名分銷商和16698名經銷商。也就是說，今年上半年，魔胴咖啡僅淨增了7名分銷商，速度明顯放緩。

經銷商和分銷商做代理自然是有門檻的，根據一份代理圖片顯示分為鉑金VIP、鑽石VIP、團購長，每個等級的代理都有不同的消費門檻，團購長最低消費為20盒。根據媒體報道顯示，成為魔胴咖啡的代理拿貨是160盒起，200元一盒。如果要做加盟，要先交2000元押金，加盟最低要求就是3。2萬。

筆者在搜尋魔胴咖啡代理的相關訊息時發現，其定位和微商風格相差無幾，在門檻一欄標註的也是投資3。2萬元。

將這些資訊代入到招股書來看，2020年巨星傳奇新增15736名經銷商，如若按照上述門檻計算，新增經銷商的總共拿貨量為252萬盒，而招股書中顯示2020年總銷售為330萬盒。

這樣的經銷和分銷模式，難免在合規性方面有所爭議。

2021年5月，某地市場監管局以涉嫌傳銷為由凍結兩家集團公司、崑山汀奢及李婷的若干銀行賬戶。2020年6月，某地市場監管局以涉嫌傳銷為由，凍結四家集團公司、崑山汀奢及李婷的若干銀行賬戶。

兩次賬戶臨時凍結後，崑山市場管理局分別於2020年6月及2021年6月出具兩份檢查意見，判定其是合法的分銷模式從事新零售活動。2020年7月及2021年7月全額解除其被凍結的資金。

巨星傳奇也在招股書中提到了傳銷風波，它表示這是毫無根據的事情。

雖然傳銷風波停止，但這並不代表巨星傳奇的危機解除了。走到資本市場這一刻，如若未來仍只是依靠分銷網路進行銷售，那巨星傳奇難以支撐起新零售的概念。這樣的銷售模式，對於企業自身而言，也無太多抗風險能力。

周杰倫效應不夠，劉畊宏來湊

可以確定的是，巨星傳奇還會依靠周杰倫走下去。這層繫結不僅僅是合作協議而是股權，巨星傳奇的創始人分別為周杰倫經紀公司傑威爾音樂曾經的高管陳中、周杰倫多年的商業夥伴馬心婷、周杰倫的經紀人楊峻榮、周杰倫母親葉惠美。

馬心婷、楊峻榮、葉惠美、陳中、分別擁有公司已發行股本的27。63%、27。63%及9。21%。此外，巨星傳奇的首席文化官，是臺灣著名的作詞人方文山，也是周杰倫的多年好友。

雖然巨星傳奇主要售賣的產品依賴龐大的分銷體系，但是整個品牌的運作還是離不開周杰倫。

其中，2018年和2019年還是巨星傳奇主要圍繞周杰倫轉的時候，直到2020年3月《周遊記》播出後，前半年巨星傳奇的防彈咖啡銷售收入顯著增加，2020年的營收遠高於前兩年的總和。

雖然2020年的主要營收貢獻不在於周杰倫，但是其根本原因還是周杰倫的流量。

隨著周杰倫的節目結束，魔胴防彈咖啡銷售出現了明顯下降趨勢。2021年，該公司的收入和歸母淨利潤分別為3。65億元和4364。9萬元，2022年上半年的營收同比減少25%。

也就是說，一旦離開周杰倫的效應，巨星傳奇產品銷售就會增加不確定性。周杰倫是巨星傳奇最好的護城河，但是這個護城河並不穩健，原本《周遊記2》已經提上日程，在2021年播出，如果按照原計劃巨星傳奇的銷售還會繼續增高。但是由於大環境影響，《周遊記2》遲遲未能播出，根據今年3月份訊息《周遊記2》已經進入後期階段，但有可能無緣內地市場。

不過，在招股書中顯示，巨星傳奇已經跟一家內地線上流媒體平臺合作。但是《周遊記2》具體播出時間還是未知數，僅靠這一個IP繫結銷售過於冒險，巨星傳奇似乎也意識到了風險，它開始圍著周杰倫找到其好友做生意。

2021年11月，巨星傳奇與W&V成立天賦星球，巨星傳奇持有70%的股份，這家新成立的公司W&V為劉畊宏的藝人經紀公司。據瞭解，雙方訂立了一份關於與劉畊宏的合作協議。隨後，巨星傳奇透過劉畊宏的抖音賬號，組織直播帶貨。

巨星傳奇在招股書中表示，“我們可與劉畊宏合作推廣我們的健康管理產品，其粉絲包括健康及健身愛好者，可以成為此類產品的理想目標消費者。我們亦與劉畊宏建立合作伙伴關係， 旨在透過MCN促進產品銷售。”

事情的轉機在今年4月，劉畊宏突然走紅。7月、8月劉畊宏愛人王女士開始為巨星傳奇產品帶貨，巨星傳奇錄得的交易額合共2390萬元，其中IP創造及營運業務中獲得的收入大幅增長。

拋開明星效應，我們來看看巨星傳奇自身的業務是否穩健。

首先，巨星傳奇絕大部分收入來源於防彈咖啡，這種咖啡曾是風靡健身圈的寵兒。但是這兩年的聲音逐漸減少，尤其是防彈咖啡真正的作用性存在爭議。起初，防彈咖啡打著健康、減肥等旗號大肆宣傳，但是後來證明這些作用似乎微乎其微，長期飲用可能還會對身體造成負擔。

另外，從資本的角度來考慮，咖啡市場目前是熱門賽道，2021年中國咖啡市場規模已經達到3820億元，但是據灼識諮詢的預測資料顯示，在2026年防彈咖啡市場規模將達到76億元。 一家擬上市公司，其主營業務的賽道空間僅有76億元，似乎表明了其未來的增長空間有限。巨星傳奇給自身的定位是新零售商，為了夯實新零售的矩陣，除了魔胴咖啡之外又推出了一系列健康產品，甚至推出了新的美妝品牌。但是這些產品目前的銷售量還未成氣候。

其次，根據招股書顯示，2019-2021年，巨星傳奇資產負債比率從0。1倍上升至1。14倍，這表明了目前巨星傳奇的償債能力承壓。2021年巨星傳奇新增借款2000萬元及金融負債1。635億元。值得注意的是，這兩項新債務已經是當期淨利潤的4倍。

本身的增長空間小，償債能力又承壓，巨星傳奇的前路可能不易。三戰港交所，未來的資本故事不知道巨星傳奇會如何講下去。