在年末新能源上市潮中，同時獲得兩家動力電池巨頭注資的湖南裕能，或能以最高淨利增速與最低估值，從12家材料擬上市公司中突出重圍。

12月11日，據深交所披露，湖南裕能IPO獲證監會批覆同意，即將登入創業板。

這家此前不算高調的公司，去年在國內磷酸鐵鋰正極材料領域實現出貨量全國第一，市場佔有率高達25%。且三年淨利增長超百倍。

此外，由於主要股東涉及寧德時代、比亞迪、湘潭電化三家上市公司，其業績暴漲與大股東入股的關聯，以及上市前遠低於同行的估值水平，也成為了市場關注重點。

9月底至今，A股掀起新能源上市潮，24家衝刺IPO的公司中一半為動力電池上游材料企業，同時獲得兩家動力電池巨頭注資的湖南裕能是否能突出重圍？

寧德比亞迪“突擊入股”

招股書顯示，湖南裕能第一大股東是湘潭國資旗下上市主題湘潭電化，直接持有13。48%股份，加上電化集團及振湘國投等兩家同一控制人主體，相關方合計持有23%股份。

另外，寧德時代持有10。54%股份，為第三大股東；比亞迪則持股5。27%，為第七大股東。由此，湖南裕能也成為兩巨頭為數不多同時持股的材料企業。

2020年12月，湖南裕能完成IPO前最後一輪9億融資，新增註冊資本26870。917萬元，融後估值為19億元。寧德時代、比亞迪各投資2億元、1億元，分別認繳5984。6萬股、2992。3萬股。

投資協議顯示，寧德時代與比亞迪承諾自湖南裕能上市之後36個月內，不謀求對公司的控股權。據該輪投資金額計算，寧德與比亞迪IPO前“突擊入股”的成本價為3。34元/股，相較IPO定價9。52元/股，投資浮盈率約為185%。

值得一提的是，寧德和比亞迪既是湖南裕能的重要股東，也是公司第一大和第二大客戶，分別佔到總營收的約6成和3成。

招股書顯示，2019年至2021年，湖南裕能對寧德時代與比亞迪的合計銷售收入佔比分別達到93。18%、91。12%、95。43%。其中，對寧德時代及其相關公司銷售佔當年全部銷售收入的比重分別為58。79%、59。98%、53。9%。

在寧德時代及比亞迪入股後，銷售佔比不降反升，且2021年銷售磷酸鐵鋰銷售價高於同行業均價，成為湖南裕能近兩年業績增長的主要動力。

關於關聯交易質疑，公司表示，公司向寧德時代及比亞迪銷售磷酸鐵鋰均價與同行業均價均值相比，2019年不存在明顯差異、2020年略低於同行業、2021年略高於同行業，主要是因為磷酸鐵鋰市場價格波動較大，而公司與客戶的交易時點分佈並不均勻所致。

針對大客戶持股的影響，湖南裕能在招股書中也特地說明，公司股權結構較為分散，無控股股東和實際控制人。無任一股東擁有或可支配或足以對發行人股東大會的決議產生重大影響的表決權，也無任一股東可透過其提名的董事單獨決定公司董事會的決策結果或實現對董事會的控制。

磷酸鐵鋰龍頭

資料顯示，湖南裕能的前身裕能有限成立於2016年6月，是由廣州力輝、湘潭電化、兩型弘申一號、文宇、智越韶瀚、湘潭天易、津晟投資合資共同設立，註冊資本1億元。

成立僅6年的的湖南裕能，何以獲得兩家動力電池巨頭搶籌？

湖南裕能招股書顯示，該公司為國內主要鋰離子電池正極材料供應商，主要產品包括磷酸鐵鋰、三元材料等鋰離子電池正極材料，主要應用於動力電池、儲能電池等鋰離子電池的製造，最終應用於新能源汽車、儲能領域等。

據高工鋰電資料，2021年磷酸鐵鋰出貨量排名前六的企業的市場佔有率合計約為73。54%，出貨量排名前六的企業分別為湖南裕能、德方奈米、龍蟠科技、萬潤新能、安達科技和融通高科，

其中，湖南裕能的市場佔有率約為25%。

據悉，正極材料在鋰電池材料成本中佔比最高，直接影響電池的效能與整體成本的高低。主要分為磷酸鐵鋰和三元兩大類，前者使用更為廣泛，故近兩年出貨迎來高速增長。

據GGII資料顯示，2021年我國正極材料市場出貨量為113萬噸，其中磷酸鐵鋰正極材料出貨量48萬噸，同比增長高達258%。相較另一條路線的三元正極材料，出貨量43萬噸，同比增長僅為80%。

受益於下游的旺盛需求，公司兩年內實現業績飛躍。2019年-2021年，公司營業收入分別是1。54億元、9260。53萬元、15。77億元，近兩年複合增長率為22。43%；歸母淨利潤分別是-2。24億元、-1。86億元、2。31億元，近兩年複合增長率為74。05%。

競對“扎堆上市”

今年9月以來，鋰電材料公司扎堆上市，高估值破發成市場隱憂。

從磷酸鐵鋰正極材料賽道來看，除了前兩年上市的德方奈米、龍蟠科技、萬潤新能9月登入科創板，安達科技10月申報北交所，融通高科12月向湖北證監局提交輔導材料，湖南裕能12月過會，均發生在短短兩三個月的時間視窗。

據媒體統計，12家上游原材料企業中，有7家今年實現了利潤明顯增長，僅有3家實現三位數增速，其中湖南裕能增速排名第二。公司預估，今年前9月營收為212。78億元至228。75億元，同比增長達到545。59%至594。05%，歸母淨利潤為20。29億元至21。17億元，同比增長292。55%至309。57%。

分析觀點認為，今年上游材料漲價帶來的業績暴增現象，或成相關企業“扎堆”IPO的重要原因。

近年來，湖南裕能正進行激進的產能擴張。截至今年6月底，公司已建成產線設計年產能合計34。30萬噸，預計在2022年至2025年逐步釋放，全部建成後磷酸鐵鋰總設計年產能將達到89。30萬噸。

然未來產能過剩風險不可忽視。據東吳證券預測，2023年，隨著各大企業產能釋放，全國磷酸鐵鋰整體供給量將達到237。1萬噸。但是需求量近為184。6萬噸。將過剩52。5萬噸。意味著湖南裕能2025年規劃產能89。30萬噸，已佔到市場總需求的一半。

各家招股書顯示，擴產是IPO募資的主要用途。湖南裕能IPO擬募資約13億元，其中9。6億將用於6萬噸/年磷酸鐵鋰建設專案；湖北萬潤IPO擬募資12。62億元，其中8億元擬用於加碼擴產。於2019年上市的德方奈米，今年定增32億，主要用於建設年產11萬噸新型磷酸鹽系正極材料生產基地專案。

對於未來競爭格局，融通高科何中林認為，最終能活下來的是TOP5的企業，TOP6-8的企業活得不痛快，TOP8以外的企業全部死掉。

從估值角度，按湖南裕能擬發行18931。32萬股測算，則其每股發行價大約9。52元/股，IPO後總股數將增加至7。57億股，上市後市值大約72。1億元，對應2021年度營收70。3億元，歸母淨利潤11。75億元，市盈率僅為6。14倍。

截止12月13日，德方奈米市盈率18。71，萬潤新能市盈率17。28，龍蟠科技市盈率17。14。營收利潤規模更高的湖南裕能，上市後估值有望向同行對齊、

這也意味著，在年末新能源上市潮中，湖南裕能或以最高淨利增速與最低估值，成為了價效比相對高的一支。