一、新芝生物大幅破發的原因

新芝生物今天上市，開盤14。01元，破發超6%。截至收盤，新芝生物報13。3元，跌幅11。33%，成交額6455。02萬元，換手率12。36%，振幅10。60%，總市值11。81億元。

新芝生物為啥破發？沒有別的原因，就是發行價偏高。30倍估值發行，把北交所當科創板了。新芝生物屬於閃電過會的“保送生”，這種保送公司上市破發，對公司形象、北交所形象也是一種傷害。

目前，北交所推出了新股快速過會機制，有些公司從受理到過會只有幾十天。但我們看到，這些公司定價普遍偏高，如華嶺股份、中科美菱、天馬新材、夜光明等。這些公司不出意外，上市都會大機率破發。

實際上，北交所對中小企業來說，是開闢了一條很好的上市融資之路。這些企業要想上科創板、創業板，大部分是門也沒有，就是符合條件也得等三年五載。像華嶺股份、中科美菱等，根本不符合滬深的分拆上市條件。現在北交所網開一面，允許這些公司上市，這些公司應該有感恩之心，感謝北交所的寬容，感謝北交所投資者。結果定的價偏高，對公司自己，對北交所形象都不好。這樣的虧吃多了，北交所投資者自然用腳投票。

新芝生物的綠鞋機制為啥沒用上，把股價在尾盤拉回發行價？原因可能是流通盤太大了，流通市值超過5個多億，綠鞋資金有限，拉不動。

我在新芝生物上市之前，是這樣分析的：來自浙江寧波的北交所新股新芝生物，將在10月10日上市。公司30。12倍市盈率發行，獲配率4。97%。這個配售比例，僅次於中科美菱的6。79%，創下了北交所開市以來新股獲配率第二高。

不少投資者擔心，這麼高的獲配比例，上市會破發嗎？我認為，新芝生物縱然有“北交所科學儀器第一股”光環加持，儘管近期北交所新股昆工科技、矽烷科技、惠豐鑽石等牛股輩出，但依然大機率破發。

我們觀察到，近期北交所發行的幾個新股，屬於閃電過會，投資者戲稱為“保送生”。天馬新材、中科美菱、新芝生物、華嶺股份，都是保送生，基金雲集，投資者矚目。但這些保送生髮行估值也不含糊，華嶺股份發行市盈率高達54。36倍。

“保送生”也好，優質公司也罷，這都不是高價發行的遁詞。投資者選擇公司，還是按照“好行業好公司好價格”的三好條件來挑選。長期投資是這樣，新股申購也是這樣。

新芝生物本次發行保薦機構（主承銷商）為中信證券股份有限公司，保薦代表人為李嵩、安楠；聯席主承銷商為天風證券股份有限公司。新芝生物本次發行費用總額為3，601。73萬元（未考慮超額配售選擇權的情況下）；3，950。76萬元（若全額行使超額配售選擇權）。中信證券股份有限公司和天風證券股份有限公司獲得承銷保薦費2，700。48萬元（未考慮超額配售選擇權的情況下）；3，049。03萬元（若全額行使超額配售選擇權）。

二、矽烷科技的樂觀一致預期

矽烷科技今天大跌，跌破15元，跌幅近15%。那麼，矽烷科技上市後的合理估值到底是有多少？我還是堅持之前的預估。

我在矽烷科技發行申購時是這樣分析的：預測短期新股股價，最有效的估值方式就是相對估值法。對高成長新興產業新股，應採用動態估值。可比公司金宏氣體67、華特氣體61、和遠氣體41、凱美特氣78，均值61。75倍。但這是滬深尤其是科創板的估值，北交所估值現在打折厲害。過去我經常以7折給北交所新股估值，現在看也就是5折。去年11月北交所成立後，經過9個多月的回撥，現在北交所公司市盈率平均加權為24倍、市盈率中位數為19倍，估值水平下降了50%以上。從這個角度看，矽烷科技上市後動態市盈率在30倍左右。

我們也可以多一個視角，參考北交所其它優質公司，如吉林碳谷24、貝特瑞23、連城數控35、惠豐鑽石25、海泰新能24、昆工科技31，富士達21，根據它們的動態估值來模糊定價。比較這些公司，矽烷科技動態估值大約在20—25倍。據此計算，矽烷科技上市後合理總市值約為39億—49億，對應股價12。4—15。7元，中值14元。如果市場行情不好，可能估值不會打得太滿。但再不好，也不會低於深冷能源的動態16倍，因為在創新層進北交所還要增發稀釋，就超過20倍了。

綜合分析，估計矽烷科技上市合理估值在14元，總市值44億左右，對應動態市盈率22。5倍。

以上是矽烷科技發行時的估值預測。但這個估值方式是相對估值法，是動態變化的。一是根據大盤的變化而變化，二是根據可比公司的變化而變化。因此，矽烷科技12。4–15。7的估值區間也是變化的。市場形勢變化了，還堅持原來的數字不變，那不是刻舟求劍嗎？

這幾天，不少投資者認為矽烷科技股價將達到20元，樂觀者甚至認為會達到30元、40元。還是那句話，投資中人多的地方不能去，大家都一致認為好的反而更危險。矽烷科技的樂觀一致預期，就說明了這個道理。

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