海南海藥：26年A股“老司機”，半部套路活辭典 | 市值故事
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A股草莽時代往事。
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海南海藥（000566。SZ）成立於1992年12月，於1994年5月上市，如今已是混跡A股26年的“老油條”，其中故事不少。
該公司最近十來年基本保持微利，但2018年後連續虧損，且越虧越多，導致最近11年累計淨利潤已為負值，而扣非淨利潤更是虧損近10億元。
故事精彩，閒言少敘，進入正題，各位看官，醒木一響，風雲君開講。
一、南方同正接盤
2001年9月21日，上市公司原控股股東中國輕騎集團有限公司因無力償還欠款，導致其持有的3701。16萬股（佔當時總股本的18。29%）被公開拍賣。
深圳市南方同正投資有限公司（以下簡稱“南方同正”）以每股0。32元的價格競得該部分股票，併成為上市公司第一大股東。
彼時，南方同正的法人代表和主要投資人為寧維松，後者也因此成為上市公司的實際控制人。
補充一句，當期南方同正持有重慶天地藥業有限責任公司（以下簡稱天地藥業）的27。33%股權，後上市公司透過增資方式獲得天地藥業的控股權。
2003年1月8日，南方同正再次增持因連續虧損被“ST”的海南海藥1619。80萬股，完成後，前者持股數達5320。96萬股，佔總股本26。30%。
2005年11月宣佈完成股權分置改革，上市公司股份即將進入全流通時代。
2006年底，南方同正的持股數調整為4198。33萬股，佔總股本的20。75%。
在股權分置改革前的2005年6月20日，劉悉承就與寧維松簽署股權轉讓合同，前者受讓後者持有的南方同正83。33%股權，但工商變更手續直到2007年6月27日才完成。
直到此時，上市公司的實控人控制關係才理清楚：劉悉承作為南方同正的實際控制人，從而成為上市公司實際控制人。
然後就開始了一系列的資本運作。
二、定增募資
劉老闆正式掌控海南海藥後，接連多次募資，其中獲批的有3次，累計募資超43億元。
然而，募投資金多數被變更他用，或補充流動資金或收購資產，當然，也有部分資金則成為了劉老闆或其關聯公司的過橋資金，也有被長期佔用的。
（一）虧損的募投專案
在2009年之前，海南海藥的資本運作頗為不順。
2009年10月19日，海南海藥再次釋出定增計劃，擬以不低於13。57元/股（後調整為16。31元/股）的價格發行不超過7000萬股，所募資的資金用於增資上海力聲特（1。67億元）、建設年產390噸頭孢中間體專案（4。99億元），以及海南海藥技術中心建設（1。09億元）。
需要指出的是，上海力聲特系實控人劉悉承與控股股東南方同正共同控制的企業，1。67億元增資完成後，獲得前者51%股權，對應的估值溢價率高達1534%。
該定增計劃在2011年7月26日獲證監會核准。
2011年8月30日，上市公司以23。50元/股的價格發行3474。60萬股，募集資金8。16億元。控股股東南方同正、中國銀行資管等8家機構參與認購。
1、上海力聲特
上海力聲特與海南海藥的實控人均是劉悉承。此次上市公司對其增資，就是典型的實控人利用職務之便為自己原來的企業融資，並且還是高溢價增資。
該公司的主營產品為人工耳蝸。海南海藥的增資款項用於新建人工耳蝸廠房和配套工程等，專案達產後可年產1萬套人工耳蝸。
本次增資後，上市公司持有上海力聲特91。17%的股權。
劉老闆控制的南方同正承諾上海力聲特2011年淨利潤不低於571萬元，2012年淨利潤不低於1210萬元，2013年淨利潤不低於2469萬元。
實際情況是，2011年至2013年，上海力聲特的淨利潤分別為-90萬元、306萬元、746萬元，雖然連續三年保持增長，但僅完成業績承諾的1/4，遠遠低於承諾數。
根據上市公司年度報告披露的資料，上海力聲特在2014年至2020年（2016年無資料）均為虧損，累計虧損5000多萬元。
（來源：海南海藥歷年年度報告）
沒想到上市公司屢屢拿出來當噱頭的人工耳蝸專案，竟然是個連續多年的賠本貨。
另外一個募投專案虧損就更厲害了。
2、頭孢中間體專案
2012年7月，上市公司董事會決定變更年產390噸頭孢中間體建設專案部分募集資金實施方式的議案，將年產50噸7-ANCA專案的實施方式由天地藥業自建變更為收購鹽城開元醫藥化工有限公司（以下簡稱“鹽城開元醫藥”）75%的股權。收購完成後，天地藥業透過控股子公司鹽城開元醫藥化工有限公司擁有年產80噸7-ANCA產能。
同年7月19日，鹽城開元醫藥75%股權完成變更，股權轉讓款總額9300萬元。
這家公司僅2012年、2014為上市公司合計貢獻了275萬元，在2013年至2020年的8年裡有7年是虧損的。
（來源：海南海藥歷年年度報告）
2018年後鹽城開元醫藥虧損額明顯增加，2018年至2020年，每年虧損均在5千萬以上，2013年至2020年累計虧損達2。13億元。
雖然上市公司又花錢買了個賠錢貨，但對鹽城開元醫藥的支援並沒有打折扣，為其提供貸款擔保，少則兩三千萬，多則上億元。
（二）再募資5億
2013年7月24日，上市公司再次釋出定增預案，擬發行不超過5440。70萬股募資5億元，用於年產200噸頭孢克洛粗品生產線建設、單克隆抗體中試中心建設，以及償還銀行貸款。
定增方案几經修改後於2014年12月12日獲得證監會核准，控股股東南方同正以9。97元/股的價格全額認購，2015年3月5日完成發行募資。
南方同正持有上市公司的股份增加至1。61億股，佔總股本的29。61%。
有意思的是，南方同正於次日（3月6日）就將剛拿到手還沒捂熱的5015萬股全部質押給中國工商銀行股份有限公司海口國貿支行。截止2015年6月底，南方同正所持有的上市公司股份幾乎全數質押。從2015年到2020年，南方同正所持上市公司的股份絕大部分都處於質押狀態。
顯然，劉老闆控制的南方同正非常缺錢。
值得注意的是，南方同正在其中又薅了一把中小股東的羊毛：其認購價格為9。97元/股，僅僅相當於此次發行日（2015年2月9日）前20個交易日均價的56。14%。相當於控股股東以市場價的5。5折拿到5015萬股，撿了個大便宜。
年產200噸頭孢克洛粗品生產線建設專案於2015年6月變更為兩個子專案，其中年產100噸頭孢克洛粗品生產線實施主體由天地藥業變更為天地藥業控股子公司開元醫藥。
開元醫藥就是上文提到的鹽城開元醫藥化工有限公司，從其連續虧損情況來看，這筆投資顯然又打了水漂。
（三）募資30億元
故事來到了2015年。
2015年10月28日，上市公司又雙叒叕……釋出鉅額定增方案，擬向南方同正、鼎力盛合、黑頸鶴、泰達宏利等四方定增發行股份募資45億元，資金用於用於遠端醫療服務平臺專案（17億元）、健康管理服務平臺（10億元）、海南海藥生物醫藥產業園（7億元）、湖南廉橋藥都中藥材倉儲物流交易中心（6億元），其餘5億元將用於償還公司非公開定向債務。
2016年3月9日，海南海藥釋出“瘦身”後的定增方案，擬向包括公司控股股東南方同正在內的不超過10名特定機構發行不超過2。55億股，募資資金35億元。
該方案披露，控股股東南方同正承諾認購金額不低於16億元。
風雲君當時看到該定增方案時就非常好奇，南方同正哪來的那麼多資金認購股份？直到看到了後面的故事才恍然大悟（違規佔用上市公司子公司資金被海南證監局查處）。
同年4月19日，定增方案再次下調融資額至30億元；當月底4月30日，該定增方案獲證監會核准。
2016年9月8日定增發行完成，以12。23元/股的價格向南方同正、泰達宏利基金、金鷹基金等7家機構合計發行2。45億股，募資30億元。
請各位記住上表中的募投專案。
截止2017年底：
計劃投資17億元建設的遠端醫療服務平臺專案累計投資只有1747萬元，投資進度僅1%；
2018年全年在遠端醫療服務平臺的累計投入只有1650萬元；
2018年11月28日，再次變更該專案中的7億元用於對控股子公司增資；
2019年，上市公司再次大幅下調遠端醫療服務專案的資金，將該專案的剩餘未使用的募集資金10。66億元（含利息）用於償還“17海藥01”的債務。
回看上市公司一系列套路，顯然，遠端醫療服務專案只是上市公司定增募資的一個藉口。
梳理上市公司的多個募投專案不難發現，要麼延期，要麼資金被挪做他用，而其中一個投產的專案卻是連年虧損（鹽城開元醫藥）。
海南海藥部分募投專案的情況見下表：
需要指出的是，南方同正拿到定增的股份後，1。3億股隨即全數質押給了深圳前海金鷹資管公司。
顯然，劉老闆還是很缺錢。
三、任性作為
隨意變更募投專案、挪用募投資金，只是劉老闆及其控制下海南海藥的一個側面，還有更多任性動作。
（一）佔用資金
2017年11月6日，上市公司收到海南證監局開出的行政監管決定書，由此揭開劉老闆及上市公司的各種玩法的冰山一角。
1、“借錢”買股
截止2016年底，海南海藥持持有天地藥業的99。27%股權，披時，天地藥業持有重慶市忠縣同正小額貸款有限公司（以下簡稱同正小貸）的50%股權（2017年1月6日向關聯方邱曉蘭轉讓30%股權）。
在未轉讓股權之前，同正小貸是海南海藥的孫公司，併入上市公司合併報表。
海南證監局查實，同正小貸款分別於2016年8月1日、2日、3日、8日向重慶金賽支付（轉賬）0。95億元、1億元、0。55億元、0。3億元，合計2。8億元，佔海南海藥2015年末經審計淨資產的12。21%。
經查實，這筆款最終流入了控股股東南方同正。
這筆轉賬未履行審批程式，即沒經過董事會，更別說股東大會了，就是紅果果底資金佔用。海南海藥自然也就沒有如實且及時對外披露。
從本質上說，這已經構成控股股東違規佔用上市公司資金。
為什麼身家大幾十億的劉老闆會幹如此苟且之事呢？
上文提到2016年7月27日，海南海藥拿到定增批文，南方同正可是承諾過認購金額不低於16億元的，次月8月19日南方同正完成繳款。也就是說，南方同正想要在此期間完成繳款，就得想各種辦法搞錢，自然就打起了上市公司的主意。
搞了半天，劉老闆用上市公司的錢來認購上市公司的股份。
這也就可以解釋，為什麼南方同正拿到股份後隨即就全數質押了出去。
2、再“借”錢
俗話說，有一就有二：同樣的“策略”，劉老闆在2017年又玩了一次。
截止2016年底，上市公司持有海口製藥廠94。9%股權。
2017年4月25日，海口製藥廠向重慶金賽支付1億元，銀行資金流水摘要為支付往來款。
經海南證監局查實，重慶金賽當日將1億元支付給海南信嘉投資有限公司（以下簡稱信嘉投資），後者拿到錢的1周後，即2017年5月3日，將1億元歸還重慶金賽，重慶金賽收款後當日即將1億元支付給南方同正。
該資金流轉期間，重慶金賽相關銀行賬戶無其他大額資金進出。
資金流轉路徑顯示，海口製藥廠支付的1億元最終轉入南方同正。
從這個角度足可看出，劉老闆治下的南方同正與重慶金賽及其母公司重慶賽諾生物有著非常緊密的關係，甚至，不排除同一控制人。
各位，這1億元現金劃轉可不是小事哦。
跟上文一樣，這筆資金劃轉既沒有經過董事會，更沒有經過股東大會，自然也就沒有對外披露了。
細思極恐，上市公司的資金屬於全體股東，卻被實控人及控股股東肆意挪用、佔用。
這上哪說理去？
此外，還有多筆大額資金往來沒有入賬。
2015年12月16日，海口市制藥廠透過平安銀行海口分行賬戶向重慶金賽開出銀行承兌匯票1。90億元，用於向重慶金賽提供借款。重慶金賽於2016年2月16日向平安銀行海口分行支付1。90億元，用於兌付上述1。90億元銀行承兌匯票，銀行資金流水摘要為還款。
但海口市制藥廠財務賬套中無上述交易記錄。
（二）資助亞德科技
根據上市公司年度報告資訊，海南海藥2015年2月24日，以3000萬元向增資參股重慶亞德科技股份有限公司（簡稱亞德科技）。
交易完成後，海南海藥持有亞德科技18。57%股權。上市公司實控人劉悉承擔任亞德科技董事。
由此拉開兩家公司的合作序幕，隨後多年亞德科技一直是海南海藥供應商；而後者則不遺餘力地為前者提供財務資助、貸款擔保。
2015年4月10日，上市公司董事會老爺們一致透過為亞德科技向金融機構貸款1。5億元提供擔保，為期3年。
這是上市公司對外披露的，也有沒披露的，甚至連審批程式都沒有的。
海南證監局事後查明，海南海藥於2017年5月9日至9月26日向關聯方亞德科技提供財務資助，累計達1。95億元。但該筆交易未履行董事會事前審批程式，也未及時進行資訊披露。
故事還有。
上市公司在亞德科技這個坑裡繼續陷下去，或者可以這樣說：劉老闆在2020年2月賣殼之前，繼續愉快滴薅著上市公司羊毛。
2019年8月30日，海南海藥全資子公司海藥大健康以5002萬元再次向亞德科技增資。增資完成後，海南海藥和海藥大健康合計對亞德科技累計投資額達2。01億元，持有後者39。79%股權。
2020年報披露，亞德科技由於運營資金暫時緊張，未能按期歸還本公司提供擔保的銀行貸款，導致貸款逾期。截至2021年3月31日，海南海藥為亞德科技實際擔保餘額1。5億元，其中逾期擔保1。4億元。
此外，上市公司向亞德科技提供的2176萬元（包含資金佔用費）財務資助，已經逾期。
兩筆預期金額相加超過1。6億元。
劉老闆治下的海南海藥除了熱衷幫助亞德科技外，還特別關照重慶賽諾生物及其全資子公司重慶金賽醫藥，這兩家公司既是海南海藥的供應商，同時也是海南海藥的幫助物件，長期鉅額資金幫助他們：截止2020年底，兩家公司欠海南海藥的期末賬面餘額高達4。7億元，並且部分資金賬期超過兩年。
（三）併購奇力製藥計劃
2017年11月22日，海南海藥宣佈籌劃重大事項於當日起停牌。
相隔僅1天，海南海藥且釋出公告稱，因涉嫌資訊披露違法違規被證監督會海南監管局立案調查。
各位注意哦，上市公司被立案調查期間不符合發行股份購買資產的條件。
2018年5月12日，海南海藥收到海南監管局的處罰通知。
1周後，上市公司釋出賣股票公告，以人民幣276。44元/股的價格向松樂生物技術（上海）有限公司轉讓中國抗體制藥有限公司（以下簡稱抗體制藥）36。17萬股，交易總價款1億元。轉讓完成後，海南海藥還持有抗體制藥21。01%股權。
賣股權是為了籌錢收購奇力製藥。
5月22日，上市公司釋出資產收購預案，擬以21。42億元收購海口奇力製藥股份有限公司（以下簡稱奇力製藥）100%股權。
該公告稱以現金支付全部價款，另外一則公告顯示，計劃將原募集資金專案“遠端醫療服務平臺專案”暫未投入的全部募集資金17。23億元的用途變更為用於收購奇力製藥股份。
預案顯示，奇力製藥賬面淨資產6。03億元，交易價格為21。42億元，較賬面淨資產溢價高達255%。意味著，交易完成後，上市公司將新增至少15億元商譽。
更雷人的是，這筆21億多的交易沒有業績對賭，將由上市公司全天股東承擔業績撲街的風險。
為了力促上市公司完（拿）成（到）並（傭）購（金），財務顧問機構給出了關於奇力製藥業績衝破天際的預測。他們內心非常清楚，如果併購完成，業績不兌現，以舊證券法的保護力度，他們也不用承擔一毛錢責任的。
2018年7月8日晚間，上市公司釋出修訂版的併購方案，業績補償承諾依然沒有，但增加了一句非常經典的話：雖然本次交易未設定業績承諾，但仍能夠有利於保障上市公司和中小股東權益。
各位上市公司實控人、老闆、董監高們，敲黑板！這是考點！！以後老師一定會考！！！趕緊掏出小本本記住，“雖然……但是”這個經典句式可靈活應用於今後所有無業績補償承諾的併購案中。
海南海藥於2018年7月9日（星期一）開市起復牌，股價連續兩天跌停開盤。
顯然，市場在用腳投票。
或許是監管機構的追問，也或許是市場一邊倒的質疑聲，上市公司最終於2018年8月21日宣佈終止收購奇力製藥。
但是，股價並未因此止住下跌，海南海藥股價自復牌後一路如瀑布般的下跌，一直到10月19日，區間跌幅達53%。
鉅額收購奇力製藥擱淺，又割不了韭菜了，那這破股市對劉老闆而言，還有什麼值得留念的呢？
畢竟咱辛辛苦苦搞一個上市公司到手，總不能是為了做實業吧？
於是，劉老闆要賣殼走人。
2018年11月17日，上市公司釋出公告稱，新興際華醫藥控股有限公司（以下簡稱新興際華醫藥）擬透過現金增資控股股東南方同正子公司海南華同實業有限公司（以下簡稱華同實業）方式，取得對海南海藥的控制權。
2019年5月6日，海南海藥釋出控股股東變更提示公告，老闆及其控制的南方同正與受讓方新興際華醫藥簽訂股權轉讓協議，透過一系列複雜的交易設定，間接持有上市公司2。97億股（佔總股本的22。23%），但擁有4億股（佔總股本的29。99%）對應的表決權，進而成為上市公司間接控股股東。
根據上市公司披露的資訊，新興際華醫藥拿到海南海藥控制權的總成本為20億元。
搖身一變，在資本市場混跡20多年的海南海藥，成為了國企。
2020年3月16日，上市公司釋出公告宣佈控股股東變更完成，新興際華醫藥成為上市公司間接控股股東。
四、經營情況
海南海藥業務收入主要來自腸胃康、頭孢製劑、原料藥及中間體以及其他品種。2016年以來，頭孢製劑、原料藥及中間體、其他品種是三大業務構成。
單看營業收入，海南海藥自2010年以來保持增長態勢。但從淨利潤及扣非淨利潤看，海南海藥又是另一番情景，淨利潤在2015年達到峰值後隨即變臉，盈利下滑的速度，手剎、腳剎、臉剎一起上都剎不住啊，2019年扣非淨利潤虧6。3億元，2020年虧損繼續加大達8。5億元。
2010年以來，扣非淨利潤的首次虧損發生在2017年，為-2412萬元，而當期淨利潤卻是盈利8100多萬。二者的差額主要原因是當期獲得7700多萬的投資收益（5046萬元的理財收益、2690萬元處置長期股權投資產生的投資收益），另外還有3846萬元的政府補助計入其他收益。
2018年扣非淨利潤與淨利潤的巨大差額主要是轉讓抗體制藥產生的投資收益（9700多萬元）、銀行理財（2800多萬元）以及政府補助（2400多萬元）等。
2019年扣非淨利潤與淨利潤相差4億多，主要是有抗體制藥（03681。HK）在香港聯交所上市，根據其市值變化確認4。7億元的投資收益（賬面）。
而2020年淨利潤比扣非淨利潤少虧2億元，主要原因也是抗體制藥市值增長1。1億元，所持有股票市值變動1。47億元，外加5400多萬的政府補助。
從上表可以清晰看出，自2017年開始，海南海藥的盈利主要靠投資收益（交易性金融資產公允價值變動收益）和政府補助，二者的金額均超過當期淨利潤，顯然，上市公司的主營業務全面潰敗。
接下來從財務資料角度看海南海藥的業績潰敗情況。
五、財務簡析
為了不耽誤各位老闆的發財時間，這部分風雲君只挑重要的說。
（一）營業總成本高於營業總收入
2017年、2018年營業總收入逼近原因總成本，2019年以來，營業總成本高於營業總收入。
1、營業成本逆勢增長
營業成本的持續增長是海南海藥經營虧損的重要原因。
從上表可清晰看出，2017年以來海南海藥的營業成本始終保持增長，即便是營業收入下降的2019年和2020年；這兩年營業收入分別下降1%、10%，但營業成本卻分別增長4%、3%。
非常明顯的是，2018年至2021年一季度，營業成本佔營業總收入的比重從46。6%增長至63。5%，增長了近20個百分點，這直接壓縮了營業利潤的空間。
2、銷售費用率持續增長
海南海藥的期間費用率持續增長，從2015年的31%增長到2020年的74%。
結合上方的圖表不難看出，銷售費用是在期間費用絕對大部分，該費用率大幅增長，從2015年的17%增長到2019年的47%。
2017年營業收入18。25億元，對應的銷售費用是4。82億元，而到2018年營業收入24。72億元，增幅35%，但同期，銷售費用的增幅達54%；
2019年營業總收入小幅下滑，但同期銷售費用逆勢大幅增長57%，達11。60億元，佔當期營業總收入的47%。
A股藥企主要是仿製藥，此類藥企的一大特徵是銷售驅動而非創新驅動，導致銷售費用普遍較高，但像海南海藥這樣銷售費用接近50%的卻不多。
市值風雲吾股大資料統計顯示，2020年A股308家醫藥企業中，銷售費用率由高到低的排名中，海南海藥排在第36位，進入經營異常的60家藥企列表。
此外，用銷售毛利率與期間費用率進行對比，發現自2019年以來期間費用率高於銷售毛利率，說明海南海藥此時經營成本已超過運營毛利率，出現經營虧損。
3、費解的財務費用
海南海藥的財務費用也令人頗為費解。2015年至2019年，海南海藥的財務費用絕對值以及財務費用率都逐年增加；從明細來看，利息支出從2015年的1。1億元增加到2019年的3。4億元，增長了2倍。
而上市公司利息收入在2017年至2019年規模較大的原因是2016年9月完成30億元的定增募資，該部分資金存入銀行使得利息收入較2015年和2016年大幅增長。
整體看，海南海藥的財務費用增長非常快，說明其自2015年後債務融資規模增加很快。
帶息負債從2015年的不到13億元增長到2020年底的48億元，而帶息負債率在2020年底已接近50%的水平（資產負債率61%）。
具體來看，短期借款從2015年的3。4億元增長到2020年的25。8億元，長期借款在2019年突然增加到9。4億元。不難看出，海南海藥最近幾年加槓桿非常猛。
各位，再來回答一個問題：如果你的企業有錢，你還會去大量舉債嗎？
絕大部分企業不會，但海南海藥是個例外。
2015年，海南海藥賬面貨幣資金12。22億元，與帶息負債規模相當，但是該公司沒有去償還部分借款，甚至繼續舉債。
2016年，賬面貨幣資金高達31。44億元（含5億元的定增募資資金），但海南海藥依然沒有選擇償還部分借款以降低帶息負債率，進而減少利息支出，這顯得很不合理。
2017年，30億元定增募資資金到位，但該公司繼續大幅舉債，帶息債務規模較前一年增加了近80%。
既然賬上有那麼多資金，為什麼還要大幅舉債？
別跟我說，那是募資的資金動不了，海南海藥變更募投資金用途又不是一次兩次。
從大幅增長的利息支出進而分析其不斷攀升的帶息債務規模，再分析其賬上大量貨幣資金卻不償還借款，這一切都顯得不合常理。
是不是有種似曾相識的感覺？
“存貸雙高”這四個字是不是很熟悉？
當然，這跟那藥材中間商比起來只能算是幼兒園級別的，人家大幾百億說沒就沒了，現在不就啥事沒有？股照炒、舞照跳、馬照跑。
（二）資產減值
資產減值是海南海藥最近兩年虧損的另一重要原因。
2018年以來資產減值損失增加非常快，2020年近2。5億元，是2018年的4。4倍。
資產減值損失對淨利潤的影響也逐年增加，2015年不到6%，2018年增長到55。5%，2019年、2020年資金減值增加導致淨利潤虧損額增加。
而資產減值損失中佔比最大的是壞賬損失（信用減值損失）。
接下來看看應收款情況。
海南海藥的應收款主要包括兩部分應收票據及應收賬款、其他應收款。
應收票據及應收賬款在2019年短暫下降後，2020年又明顯增加，截止2021年一季度末，達7。33億元，全是應收賬款。
從應收賬款的賬齡結構來看，2019年的應收賬款中2至3年、3年以上的賬齡金額明顯增加，2020年的應收賬款中1年以內的賬齡金額佔比最大，2年以上的賬齡金額下降明顯，似乎海南海藥的應收賬款結構正在改善。
結合上文的資產減值情況來看，海南海藥在2020年計提了近1。9億元的壞賬損失（信用減值），如果未做減值處理，那麼，其2年以上的賬齡金額將出現大幅增長。
據此分析，其應收賬款結構並沒有出現改善。
相反，該公司的回款情況卻是更差了，2020年營業收入同比下降10%，但其1年內的應收賬款卻增加了近50%；又是貨賣了、錢沒要回來的一年。
此外，截止2020年末，海南海藥其他應收款高達10。2億元（2021年一季度末降至9。9億元）。
根據2020年度報告披露的資訊，其他應收款中欠上市公司錢較多的分別是南方同正4。46億元，重慶賽諾生物及其全資子公司重慶金賽醫藥分別欠3。58億元、1。16億元。
需要特別注意的是，重慶賽諾生物及其全資子公司重慶金賽醫藥欠上市公司的錢逐年增加且賬期已經在兩年或兩年以上，兩家公司曾經都是因劉老闆及其控制的南方同正與上市公司產生聯絡，如今劉老闆已賣殼甩手，這4。7億多元的其他應收款何時能拿回來存在很大的不確定。
上文中的提到，海南證監局查實，劉老闆治下的南方同正與重慶賽諾生物的全資子公司重慶金賽合夥套取海南海藥持股98。4%的海口市制藥廠1億元資金。從這個角度看，劉老闆、南方同正、重慶賽諾生物及其子公司重慶金賽很可能是一夥的。
（三）經營性現金流
綜合分析下來，或許不少老鐵就已經知道海南海藥的經營性現金流應該不好。
實際情況確實如此，2010年至2020年經營性現金流淨額累計1。37億元，前後11年，靠賣藥業務基本算是賺了個寂寞。
有意思的是，海南海藥的經營性現金流大幅流出主要發生在2018年以後，也就是劉老闆計劃賣殼後，這是不是太巧了？
新控股股東接盤後能否助力上市公司力挽狂瀾，且行且看。
上市公司自2011年以來累計增發募資超過43億元，營收規模得到明顯擴張，但是2018年後經營情況惡化、由盈轉虧，還有一堆前實控人任性作為留下的多筆糊塗賬。
被佔用的數億元資金何時能收回，還是個問號。