作者｜東芳澤 編輯｜南瑾

因美國石油生產商境內儲油空間被耗光，定於今年4月21日開始實物交割的WTI5月原油期貨突然之間“無處安放”，遭到原油期貨史上最瘋狂的拋售，美國WTI原油5月合約暴跌，跌至每桶-37。63美元，也就是說你買油非但不要錢，每一桶還白送你37。63美元，這種“活久見”的事件正令人嘖嘖稱奇時，更神奇的事發生了，國內很多投資者因為投資了一款叫原油寶的產品，帳戶裡不光錢清零了，還倒欠銀行2倍的本金，明明看似賺錢的買賣，哪知一夜之間賠個精光還倒欠一屁股債，這在賭場才時時可見的情形，在原油期貨交易中是如何發生的呢？

有人說不要輕易去觸碰你不懂的遊戲，因為期貨交易實在是一個專業而複雜的遊戲，它所攪動的一次次金融震盪，血雨腥風，直到今天仍然令人歎為觀止！我們先從一個可怕的事件開始，解釋一下這個事情。

遠期合約與荷蘭的悲劇

大家知道，鬱金香是荷蘭的國花，但它的原產地卻並不在荷蘭，早在“鬱金香狂熱”之前，荷蘭人就憑藉航海貿易發了家，成為世界貿易和金融中心，每天都會有無數新奇事物被帶進荷蘭港，有錢有閒的荷蘭人熱衷於蒐集各種各樣的寶石、繪畫、錢幣甚至狗，玩園藝是其中之最，自從1570年一位荷蘭花匠從奧地利宮廷偷回球莖，清新脫俗的鬱金香一經綻放，便在荷蘭上層社會備受追捧，1608年，就有法國人用價值3萬法郎的珠寶換取一隻鬱金香球莖，在那個時代的荷蘭乃至歐洲其他國家，佩戴鬱金香絕對是身份與地位的象徵，並僅在上層社會倒手。到了1634年，炒買鬱金香的熱潮已蔓延為一場全民運動，當時1000元一朵的鬱金香花莖，不到一個月後就升值為2萬元，而大量外國商人聽聞荷蘭鬱金香買賣非常紅火，也參與到這場投機中，導致原本已是天價的鬱金香球莖價格再一次飛漲，1636年，鬱金香的價格已漲到駭人聽聞的水平，一株稀有品種的鬱金香竟然達到與一輛馬車、幾匹布等值的地步，1637年2月，一株名為“永遠的奧古斯都”的鬱金香售價高達6700荷蘭盾，這筆錢足以買下阿姆斯特丹運河邊的一幢毫宅，而當時荷蘭人的平均年收入只有150荷蘭盾，至此，這場鬱金香狂熱已經持續了長達30餘年。

在狂熱巔峰時，人們不僅買賣已收穫的鬱金香球莖，而且還提前在1636年就購買1637年出世的鬱金香球莖，球莖的期貨市場就這樣誕生了，商人們與種植者簽訂遠期合約，比如，合約約定商人向種植者支付一定數量的訂金，等到1637年某時刻，種植者就按1000荷蘭盾/株將鬱金香交給商戶，進行實物交割，以鬱金香瘋漲的情況來看，這是以較低購買價格獲得鬱金香最好的方式，同樣，對於種植者而言，遠期合約至少算是一個保障，尤其一旦市場價格低於1000荷蘭盾/株時，面對未來的不確定性，遠期合約是具有套期保值作用的，為交易雙方都提供了一重保障。

其實，這種遠期合約本身還是有不少問題的。

首先，它容易產生違約。

比如到約定時間，鬱金香市場價格高出合約鎖定價格許多，那你想種植者會怎麼幹？他們有可能撕掉合約，將鬱金香賣給別人賺取更多，同樣，如果鬱金香市場價格低於合約鎖定的價格很多時，買家也可能不願意去執行合約，而去買市場上更便宜的鬱金香。

其次，事先鎖定價格，意味著產品無論好壞都會以這個價格交割，這使得產品質量很難控制。

第三，鬱金香畢竟是植物，影響種植成果的因素很多，收成好的時候風調雨順，這時候交付不成問題，如果遇到減產或蟲害，就沒辦法保證向買家交貨了。

儘管有這麼多不足，也不是所有合約都不能達成，尤其對於當時大受追捧的鬱金香而言，隨著遠期合約越來越多，人們發現只是賺取價格波動的這麼一個價差，不需要貨，也不生產，轉讓合約本身就可以獲利，為此，阿姆斯特丹交易所還專門設立了這樣的買賣會場，許多普通人加入其中，這些遠期合約在尚未交割前已經多次轉手買賣。當時一名歷史學家描述道：“誰都相信，鬱金香熱將永遠持續下去，世界各地的有錢人都會向荷蘭發出訂單，無論什麼樣的價格都會有人付帳。在受到如此恩惠的荷蘭，貧困將會一去不復返。無論貴族、市民、還是工匠、船伕、隨從、夥計，甚至掃煙囪的工人和舊衣服店裡的老婦，都加入了鬱金香的投機。無論處在哪個階層，人們都將財產變化成現金，投資於這種花卉。”

最後，可怕的事情終於還是發生了，有一天，一位外國水手將船主花3000金幣從交易所買來的那朵球莖就象洋蔥一樣吞下肚去後，這個偶然事件引發了暴風雨的來臨。當天突然有經紀人喊低報價，當天球莖暴跌。一夜之間，鬱金香球莖的價格一瀉千里，公眾開始陷入恐慌。鬱金香合約的第一個空頭（賣方）開始向多頭（買方）討債，這個人又向後面的人（他的多頭）索債。荷蘭鬱金香市場從昔日的景氣場面頓時變成了悽風苦雨和倒處逃債的地獄。荷蘭政府發出宣告，認為鬱金香球莖價格無理由下跌，勸告市場停止拋售，但一星期後，鬱金香的價格平均已下跌了90%，那些普通品種的鬱金香更是幾乎一文不值，甚至不如一隻洋蔥的售價，等到人們省悟過來，一切都為時已晚。

更為悲哀的是，鬱金香事件不僅沉重打擊了舉世聞名的阿姆斯特丹交易所，更使荷蘭陷入了長期的經濟大蕭條。雖然此後鬱金香繼續在荷蘭繁衍生息，但這個曾經繁榮一時的經濟強國卻開始走向衰落。從17世紀中葉開始荷蘭在歐洲的地位逐漸被海峽對岸的英國所取代。

WTI原油期貨交易規則

雖然，鬱金香泡沫隨著荷蘭帝國的衰落而漸漸飄散，當時利用遠期合約來套期保值這種方式確是大大方便了農產品，農產品季節性強，淡旺季明顯，遠期合約較好的解決了物資短缺，平衡了價格的波動，在1848年82位商人組織發起了芝加哥商品交易所，主要從事穀物的遠期交易，隨後他們引進遠期合約，與當年阿姆斯特丹交易所一樣，合約也是可以在場內交易的，允許人們賺取波動的價格，不同的是，芝加哥商品交易所採用的是標準化合約。一份標準化合約，對於未來交易的數量、質量和交貨的時間、地點都有了明確的規定，並且實行了保證金制度，這些規定彌補了遠期交易合約的不足，達不到合約標準，貨物就不能做交割，即使達到標準也只能在約定的時間地點去交割。到1925年芝加哥商品交易所結算中心成立後，交易所所有交易都要進入結算中心，真正意義上的期貨交易這才算是誕生了。現在說的期貨就是指這種標準化合約的交易方式，截止今天，芝加哥依然是重要的金融中心，開始還是來源於農產品，後來發展到像金屬原油股指期貨外匯等一些金融衍生品。那麼，一份標準化的原油期貨合約長得什麼樣呢？大體與下面這份相同：

WTI原油期貨合約就屬於標準化合約，這是美國西德克薩斯輕質低硫原油。舉個例，當如果你買了一份WTI原油期貨合約，上面會寫明輕質低硫XXX號原油1000桶，交貨時間大約在每月的20～25日之間，地點在美國俄克拉荷馬州的庫欣，合約裡明確了質量、數量、交割時間和地點，而產品的價格到開倉時由雙方約定，如果你不想要，在交割前還可以拿到場內去交易，賺取合約的波動價格，期貨市場中大部分人都屬於這一類，高收益加波動性使期貨從誕生之初就成了最好的投機工具，它的高風險性讓你可能一夜暴富也可能頓時跌入深淵，賠得血本無歸。

那麼，一份期貨合約是如何計價的呢？它的交易都有哪些規則：

第一：期貨可以雙向交易，價格上漲和下跌都可以賺錢。

這裡你需要了解開倉、持倉和平倉幾個概念。

以上面那份WTI原油期貨合約為例，假設當前價格為20美元/桶，合約價=單價X規模=20美元X1000桶=20 000美元。也就是說你現在擁有一份20 000美元的原油期貨合約。你可以選擇的策略如下：

在期貨交易中，無論是買還是賣，凡是新建頭寸都叫開倉，交易者建倉後手中就持有頭寸，叫持倉。而平倉則是指交易者了結持倉的交易行為，開倉時買進平倉則賣出；開倉時賣出平倉則是買進。所有的交易在平倉前是不需要交付全部的貨款的，因為期貨交易有一個保證金制度。

第二，期貨採用保證金制度，可以以小博大，但風險也很大。

每位客戶開倉後，都需要帳戶內保持足夠的保證金，以應付市場內每日價格的波動，同樣，還是以WTI原油期貨合約為例，以當前20元/桶價格一份的WTI原油期貨，原油期貨的保證金一般是100%，這裡我們假設為10%，則為20元X1000桶X10%=2 000元，採取開倉買入（多方）或賣出（空方），隨著價格上漲或下跌，對保證金帳戶會有什麼影響呢？

可以看到，方案一容易理解，解釋一下方案二，在價格由20元/桶上漲為21元/桶時，每桶虧損1元，總共虧損1000元，保證金帳戶先扣除虧損剩餘1000元，而保證金在21元/桶時要求達到2100元，所以還差2100-1000=1100元，此時，需要追加，如果不追加，會被強制平倉，方案二是採取了追加投入1100元，讓保證金帳戶達到2100元；價格繼續上漲，當達到25元/桶時，每桶這時繼續虧損25-21=4元，這次總共虧損了4X1000桶=4000元，如果要繼續持倉，保證金帳戶需要達到2500元，那麼總共需要多少錢呢？4000+2500-2100=4400元，此時如果放棄，不再追加，被強制平倉，保證金帳戶用於彌補虧損4000-2100=1900元，此時，採用方案二，你還欠期貨公司1900元。

可如果價格下跌，同樣採用方案一或方案二又是什麼情況呢？

可以看出，同樣的方案，在油價上漲或下跌時，得到的結果卻不一樣，做對方向的前提下可以以小博大，但如果做錯了方向，如方案一買入後價格下跌，那本金（保證金）也就全虧光了，還倒欠期貨公司2100元。

第三，期貨採取強制平倉制度

這在規則二中也說到，所謂強制平倉就是指交易所或者期貨公司有權利在某些特定條件下，對交易者持有的倉位進行強制平倉，強制平倉的條件一般是客戶交易保證金不足，如果客戶的資金總額在虧損的情況下，扣除虧損剩餘的錢不足以支付當時價格下的保證金時，這時期貨公司會通知客戶在一定時間內補足保證金，否則期貨公司有權利將客戶的倉位強行平倉，象上面舉到的例子中，方案二在價格上漲時，方案一在價格下跌時都遇到保證金不足需要追加的問題，如不按期追加，期貨公司就會將你的倉位強行平倉，由此產生的交易盈虧全部由你自己承擔。

最後，期貨合約是有時間限制的，會交割

這是期貨與股票投資的最大不同，上市公司只要不退市，理論上可以一直持有；但期貨合約都有到期日，如果到期後你仍然有合約，就必須進行交割，不願意完成實際交割的，一般選擇“移倉換月”，把手中臨近交割月的原有期貨合約平倉，同時再買賣最活躍的月份（交割月後面的月份），建立新的期貨合約。

WTI原油價格為負值都隱含哪些費用雖不明朗，但一般包括實物交割會發生的運輸、倉儲等額外成本。做多者就需要負責找庫容和支付倉儲費用。若庫容難找，則只有支付倉庫成本等額外成本，包括找庫容的成本，做多者才願意接盤。如果WTI原油買方不小心進入交割環節，但確實無法指定交割閥門接貨，那麼需要承擔不能交割的後果，包括保證金損失、直接現金罰款、名聲汙點、抵押品清算、交易資格取消甚至違約法律成本。另外，若不能交割，甚至無處儲油而洩油，則會導致生態環境汙染。

在期貨價格基礎上，減去這些額外成本，負油價就可能出現了。比如原油期貨-37美元/桶時，你不僅可以把油拿走，我還額外給你每桶37美元。當時在原油寶停止客戶交易時價格大概是10美元左右，而價格繼續一路狂瀉，CME的收盤價已到-37。63美元，這讓原油寶的客戶接到賠償銀行3倍保證金的通知，也讓很多抄底投資者虧得一塌糊塗，末了，4月26日有訊息說中行已經給原油寶上虧完本金還要欠債的投資者發了資訊，說暫時不會追繳欠款，這對普通投資者來說，算是個好訊息，在這次事件發生時，網上熱傳了另一個悲傷的故事。

這再次告訴我們，期貨的高風險性，對於投資理財的事，千萬要謹慎！

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