雷俊管理的長城中證500增強，在最近一年中取得了24。47%的年化收益和18。29%的年化波動，同類產品（指數增強型（公募））收益排名（18/121），波動率卻低於同類產品中位數，應該說是使用者體驗感非常好的一個產品。（業績截止到2021-12-20）
事實上最近幾年公募量化整體表現很一般，和明星基金經理迭出的主動管理公募相比，似乎沒什麼存在感，更是被表現亮眼的私募量化蓋住了光芒。有關公募量化方法市場適應性的討論從來沒有停止過。帶著諸多疑問，我們連線了長城基金的雷俊。
貓頭鷹明顯地感受這是一次乾貨滿滿的連線。雷俊對於客戶的思考、對於市場的思考、對於量化深度廣度的切換、對於定性定量相結合的若干思路都非常具有啟發性。
作為從事量化這種“技術活”的理工男，雷俊卻沒有聚焦於技術本身，而是將客戶的感知度和認同度作為首要思考的問題。
為產品量身定製策略；不拘泥於固定思維，靈活切換深度廣度、靈活利用beta屬性；定性調研加強風控能力等等很有啟發性的方法框架又為產品的專業度打下了堅實的基礎。
下面就讓我們一起看看這些乾貨。
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當談到最近幾年量化投資行業整體表現不佳的話題時，雷俊提供了一個很有啟發性的切入點：
“最近四年的量化波動行情，我覺得主要是投資者認知度有不均衡的地方。其實這些年量化私募是非常成功的，而量化公募卻給人感覺糟糕，核心原因是，公募是排名驅動，去年和前年即使做到了20%到30%的年化收益，排名依然佳，存在感不強。而在今年的高度不確定性的市場中，中小票具有相對較高的確定性，大家才覺得公募量化好起來了。”
正是因為有了這樣的認知，雷俊把
投資者感知度和認同度
放在了量化投資與產品定位的首要位置。為此他打了個形象的比方：基金產品就像貨架上的商品，把產品用更顯著的包裝、更明確的特性呈現給投資者，放在貨架上合適的位置，才能讓投資者更容易關注到。
那麼該如何定位指數增強型產品呢？
“事實上500增強今年的行業平均收益率在20%左右，絕對優勢並不明顯。但是近幾年500增強產品
波動率持續走低，客戶感知不再簡單地被業績排名所左右
。”
但是，公募量化產品依然難以擺脫排名的壓力，雷俊找到了一條兼顧的路子：
1。
控制波動率；
2。
充分利用規則（比如跟蹤誤差限制、個股集中度等）發掘alpha。
溝通到這裡，筆者本以為雷俊會接著論述量化的方法論，如何提升收益降低波動。但是他卻談到了另外一個很關鍵的要素。
提升客戶感知度
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“只有獲得客戶的認同，他才會選擇投資，才能透過我們的投資能力獲取良好的回報。所以我們需要以更加通俗的語言，簡潔易懂的框架來獲得投資者的認同和關注，為投資者講清楚產品到底賺的是什麼錢。”
事實上量化投資一直都給投資者不太透明的印象，而講清楚量化產品賺的什麼錢，確實是有一定難度的。
雷俊認為，即使是公募量化產品，依然可以在頂層設計上和客戶講清楚產品的收益來源。比如：
產品更加註重盈利質量因子的選取；
產品更加看重企業的成長性；
產品更看重企業經營價值再創造能力；
……
透過這些指標的定性表達，可以將產品的投資理念傳達給客戶，從而獲取客戶的認同。
發掘指數特性來提高產品感知度，透過和客戶的有效溝通提升認知度。
但是，產品能打，感知度和認同感才能轉化為良性的迴圈，只有業績才是剛性的指標。
雷俊在提升產品的收益率和控制風險方面，體現出了
因材施策和緊密結合基本面投資邏輯的特點
。
提升客戶認可度
03
“我們在產品設計中，做的最大的一件事就是對於不同的產品，賦予其不同的模型特點。包括因子層面和風險模型層面，我們都做了這個事。”
雷俊首先以滬深300指數與中證500指數為例，闡述了對風險模型的頂層設計：
滬深300的行業屬性非常重要，頭部企業多，權重分佈極不均衡
，其最大的一級行業是食品飲料，大概13%左右，而在這13%內部，個股分佈也極不均衡。銀行非銀、以及白酒等都具有很強的行業屬性，同漲同跌。綜合以上因素，對於300指數增強的行業偏離度和個股偏離度需要嚴格控制。
而中證
500
的個股集中度非常低，分散度非常高
。最大的行業佔比10%左右，該行業內部由許多小票組成。因此對於行業偏離度和個股偏離度都可以適當放開。而滬深300中茅臺的佔比就達到6%～7%，如果不嚴控偏離度會導致非常被動。
在因子模型方面，雷俊同樣也做了頂層設計，抓住指數的核心特點規劃策略。
以滬深300指數和創業板指數為例：
滬深300指數是中國傳統經濟的風向標
。這個指數相對成熟。在這個指數里，真正的科技型、創新型公司不多，整體還是以金融地產消費為主。基於這個定位，因子模型更重視基本面因子，包括價值類因子。
而創業板指數則是大盤成長風格
。會更多考慮科技動量指標、效益性指標。
對於中證500指數，因為其高度的分散特性，在選擇樣本外股票的時候，不會去限制成分股，而是注重成長股的選擇，甚至會更多使用一些偏主動的策略。在核心-衛星策略中，衛星策略的選股範圍是全市場，以增大組合彈性。而對於滬深300指數，則採用統一模型，這是根據指數本身的組成特性決定的。
專業度：為指數量身定製策略
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談到量化投資，就很難迴避分散度與集中度的問題。事實上2019年起主動基金抱團行情主導市場，天然具有分散特性的公募量化投資受到了很大的影響。想要長期具有較好的業績，量化投資的市場適應性就是不可迴避的話題。
雷俊認為想要提高量化投資的市場適應性，就應該靈活把握廣度與深度。
“過去幾年，量化廣度高的優勢無從發揮，
廣度成為一個很差的beta，那麼還要繼續瞄準廣度去做嗎？這是值得打問號的
。在一個平均收益是0的市場裡，你如果可以透過集中度提升，獲取10%的收益，你可能就是全市場前10%了，這是非常值得做的。”
當市場廣度特性較差時，雷俊會在投資中提升深度的權重：
1。
考慮到公募量化基本面方法居多，其alpha上限是非常明顯的，如果適當放開偏離度，
從選擇top200減少到選擇top50
，可以有效提升alpha；
2。
不必侷限於盯著全市場走，可以
盯著公募基金核心300的走向做增強
。
對於難以增強的行業，雷俊也給出了比較靈活的處理方式：
“寬度其實是幫助提高beta的，
我們還可以根據需要加beta
，這個是量化能做的。以國防軍工指數為例，軍工股超額非常難做，其背後的原因就是beta主導。我們可以透過量化手段將beta加到1。2，再疊加alpha，這是量化擅長的東西。而傳統的基本面選股，大家會挑alpha屬性強的個股，這些個股在beta起來的時候反而表現有些平淡。”
同樣對於半導體行業，也可以採用提升beta的方法來做加強。雷俊認為，
對於長期看好的賽道，beta創造的價值要比alpha顯著的多，而投資者對於這類產品的感知度非常明顯
，這也是他最關注的切入點，而提升貝塔也完全是透過量化選股來實現的。
不受限於量化的廣度，審時度勢切換廣度與深度，不失為一種量化投資適應市場的有效工具。為了初步分析雷俊在深度和廣度上的能力和業績貢獻，我們將其各個時期的各個產品做了彙總統計，結果如下：
從上圖可以看到，累計貢獻前五大行業貢獻了約35。3%的總貢獻，且相對全市場的累計貢獻排名較為靠前，一定程度上體現出了透過集中度增加深度的配置思路和良好的結果。
透過上表（行業超指數勝率和相應排名）可以看出，雷俊總共覆蓋23個申萬一級行業，在16個申萬一級行業上表現出了超越50%排名分位數（或略超50%）的超指數勝率（體現獲取alpha的能力），行業能力寬度很高。
但是光有工具還不夠，該如何判斷當前市場適合深度or廣度，而這個風格又會持續多長時間呢？這是個投資中的核心問題。
“有幾個趨勢大家可以看一下，從去年到今年，機構投資者分散度是在提高的，而原先是在收窄的。這就說明投資的廣度又出來了。在這個情況下，基本上這類趨勢都是很長的一個週期，這個廣度就體現在中小市值的投資機會，各種點頻繁的層出不窮，這是一個趨勢。那麼比如高度分散的中證500機會就較多，而滬深300、地產後週期板塊等則需要繼續跟蹤宏觀經濟的走向做出判斷。”
很嚴整的投資框架，通順的邏輯。筆者溝通到這裡，已經切身感受到雷俊所強調的客戶感知度和客戶接受度所言不虛。
除了基於市場微觀結構和投資邏輯的判斷，雷俊也會對因子風格進行日常的監控和年度回顧，包括市值、動量、成長、價值等（見上圖）。可以看到今年盈利質量因子表現不佳，而最近兩年動量因子都是十分有效的。
專業度：權衡廣度與深度提升量化投資適應性
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在投資中，風控是個非常關鍵的字眼。高度分散的量化選股往往被認為天然具有一定的抵抗風險的能力。對全市場資料的量化監控也可以很大程度上提升風控能力。
但是，量化手段確實對於事件性的衝擊缺少前瞻性，而這正是定性分析的強項。
“量化的框架，無論是集中也好分散也好，總有預期之外的東西。分為兩個層次，第一個層次是個股的層次，需要預防個股踩雷，尤其是2018年以後。第二個層次是支援模型的底層邏輯發生了改變，導致模型失效。”
為了儘量克服預期外衝擊，雷俊非常重視用借用定性研究資源來增強風控能力，具體包括以下方面：
和定性研究員進行充分的溝通，對個股基本面風險進行密切的監控；
隨時監控支援模型的行為經濟學和金融學底層邏輯是否有效；
密切關注監管風險，比如8月下旬易主席提到的量化的一些問題。
一旦出現了風險預警，會直接干預組合，規避風險影響。寫到這裡大家可以發現，雷俊方方面面的方法論其實是一種“西瓜要吃，芝麻也要撿”，全面提升收益、降低風險的態度的體現。
最後，讓我們回顧一下雷俊的形象。
產品定位視角獨特，重視量化產品的感知度和認同度；
為指數量身定製策略，因材施策，重視指數增強產品的頂層設計；
在量化策略的深度和廣度上權衡利弊，靈活配置；
利用量化手段監控市場結構性風險和機會；
利用定性調研資源提高風險控制能力；
希望雷俊可以保持特色，繼續完善策略，繼續發掘到好的產品型別，給客戶創造價值。
免責申明：以上內容僅供參考，不構成投資建議
風險提示：市場有風險，投資需謹慎，基金過往業績不代表未來表現
附：雷俊先生： 中國國籍，北京大學資訊與計算科學學士、訊號與資訊處理碩士。曾就職於南方基金管理有限公司，2017年11月進入長城基金管理有限公司，現任量化與指數投資部基金經理兼部門總經理。自2018 年11月至今任 “長城久泰滬深300指數證券投資基金” 基金經理，自2018年11月至今任 “長城中證500指數增強型證券投資基金” 基金經理，自2019年1月至今任 “長城創業板指數增強型發起式證券投資基金” 基金經理，自2019年5月至今任 “長城核心優選靈活配置混合型證券投資基金” 基金經理，自2019年5月至今任 “長城量化精選股票型證券投資基金” 基金經理，2020 年01月10日擔任長城量化小盤股票型證券投資基金基金經理，2020 年1月20日起任長城中國智造靈活配置混合型證券投資基金基金經理。
專業度：定性調研加強風控能力