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“供給側”改革以來行業利潤情況改善，固定資產投資快速擴張；行業供給曲線得以重塑，生產靈活的電弧爐成為市場自調節的重要力量；產能置換利於行業產能最佳化升級，2020年是置換產能集中投產年份；粗鋼產量再創新高，產能置換帶來生產效率提升致使供給壓力仍存。往前看，我們認為隨著置換產能專案的逐漸投產，2020年我國的鋼鐵行業依然面臨一定的供給壓力。
“供給側”改革以來鋼鐵行業利潤情況明顯改善，固定資產投資高速回升
2016~2018年經過3年的鋼鐵“供給側”改革，共去化了1。5億噸粗鋼產能和1。4億噸“地條鋼”產能，行業產能去化取得顯著效果，行業利潤明顯改善。在主要製造業中，鋼鐵行業投資增長率和利潤增長率均呈較快增長趨勢。2018年黑色金屬冶煉和壓延加工業的利潤率達到6。3%，在整個製造業總排名相對靠前。在行業利潤改善的背景下，由於國家對於鋼鐵行業環保要求升級和產能置換的推進，2018年以來鋼鐵行業的固定資產投資快速回升。
圖表： 18年黑色金屬冶煉和壓延加工業利潤率6。3%
資料來源：《中國鋼鐵工業年鑑2019》，中金公司研究部
2018年鋼鐵行業投資增長13。8%，同比增速提高20。9個百分點。2018年重點鋼鐵企業綜合技術經濟指標明顯改善，噸鋼綜合能耗繼續下降，主要從業人員人均鋼鐵產量持續上升。我國鋼鐵行業投資在2012年達到歷史頂峰5167億元后，呈逐年下降的趨勢。2018年以來鋼鐵行業投資重新回到增長的趨勢，全年投資同比增長高達13。8%。並且投資主要集中在民間投資方面，民間投資同比增長16。5%，佔全行業總投資的比重為81。1%。進入2019年，鋼鐵行業固定資產投資繼續保持快速增長，2019年1-11月黑色金屬冶煉及壓延加工業固定資產投資完成額同比增長27。1%。
圖表：2018年重點鋼鐵企業綜合技術經濟指標明顯改善
資料來源：《中國鋼鐵工業年鑑2019》，中金公司研究部
圖表： “供給側”改革以來固定資產投資高速回升
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表：改進工藝以及保護環境方面的投資明顯增加
資料來源：《中國鋼鐵工業年鑑2019》，中金公司研究部
行業供給曲線得以重塑，生產靈活的電弧爐成為市場自調節的重要力量
經過“供給側”改革的洗禮，行業的供給曲線得到了重塑。一方面，隨著“地條鋼”產能的退出，電爐鋼成為市場新的邊際生產者，發揮著供需調節的重要作用。我們認為，受益於電爐鋼生產的靈活性，當鋼材價格快速上升使得電爐噸鋼毛利得到改善的時候，電爐的復產將使得緊張的基本面趨於緩解；而當鋼材價格快速下降造成電爐噸鋼毛利迅速擠壓的時候，電爐主動減產使得寬鬆的基本面平衡。因而，我們觀察到鋼鐵市場的自我調節能力在上升。另一方面，鋼鐵企業透過技術改進和置換對老舊產能進行了升級，使得鋼鐵冶煉裝置生產效率提升，行業成本曲線整體出現下移。
圖表：電爐鋼成為鋼鐵市場的邊際生產者，成為市場供需調節的重要力量。
資料來源：萬得資訊，鋼聯資料，中金公司研究部
產能置換利於行業產能最佳化升級，2020年是置換專案集中釋放年份
透過總結2017年至2019年12月期間各鋼廠釋出的產能置換方案，在新專案開工之前要先完成落後產能的退出。2019年至2023年，全國各鋼廠透過產能置換退出鍊鐵產能2。3億噸，退出鍊鋼產能2。7億噸，新增鍊鐵產能2。1億噸，新增鍊鋼產能2。3億噸，平均置換比例1。13：1。2020年是鋼鐵產能置換專案集中釋放年份，置換產能在未來五年中佔比高達54%。分年度看，我們預計2019年全國鍊鐵產能新投放4616萬噸，退出4496萬噸，淨投放120萬噸；鍊鋼產能新投放6233萬噸，退出8110萬噸，淨退出1877萬噸。我們預計2020年全國鍊鐵產能新投放6857萬噸，退出8475萬噸，淨退出1617萬噸；鍊鋼產能新投放7062萬噸，退出9127萬噸，淨退出2065萬噸。我們預計2021年全國鍊鐵產能新投放3825萬噸，退出4780萬噸，淨退出956萬噸；鍊鋼產能新投放4409萬噸，退出4713萬噸，淨退出304萬噸。雖然產能總量上在退出，但是舊的小高爐和新建的大高爐在生產效率方面存在明顯差異，或形成實質性的生產能力提高。
圖表： 2019年至2025年鍊鐵產能置換情況
資料來源：中金公司研究部
圖表： 2019年至2025年鍊鋼產能置換情況
資料來源：中金公司研究部
分割槽域看，產能退出時間呈現出由北到南的節奏。在鍊鐵產能上，2019年，華北、華中地區是產能退出的主力，而華東和華南地區仍有大量的新產能投放，這直接造成了2019年全國鍊鐵產能仍有120萬噸的淨投放。2020年，華東轉為產能淨退出地區，與華北地區一起構成2020年去產能的主力。2021後，華東、華南地區成為產能退出的主力，而華北地區的產能退出基本完成。在鍊鋼產能上，2019-2021年，華北、華東地區是產能退出的主力。2022年後，西南地區開始成為產能退出的主力，而華北、華東、華中等地產能退出基本完成。
圖表： 各地區鍊鐵去產能節奏
資料來源：中金公司研究部
圖表： 各地區鍊鋼去產能節奏
資料來源：中金公司研究部
分裝置看，冶煉裝置置換以大容積置換小容積為主，極大提升全國高爐平均容積。在退出產能中，2019年至2025年擬退出高爐322座，其中容積1000立方米下的佔比82%；擬退出轉爐234座，容積100萬噸以下的佔比80%；擬退出電爐109座，容積在100萬噸以下的佔比96%。在新投放產能中，2019年至2025年共投放高爐126座、轉爐110座、電爐57座，平均單爐容積分別為1776立方米、138萬噸、99萬噸。根據鋼協統計，2017年全國高爐平均容積為1082立方米，我們預計此輪產能置換後，全國高爐平均容積將提升至1218立方米。“以大換小”的冶煉裝置升級方式有助於推進鋼鐵行業提高生產效率、實現超低排放。大型高爐的燃料比和生產成本均優於傳統的中小型高爐，可以實現經濟和環境成本的雙降。提高單爐容積能夠顯著降低燃料比和入爐焦比，推動鋼鐵行業降低生產成本，提高利用係數的同時，實現超低排放。
圖表： 退出冶煉裝置單爐規模情況
資料來源：中金公司研究部
圖表： 新增冶煉裝置規模情況
資料來源：中金公司研究部
粗鋼產量再創新高，產能置換帶來生產效率提升致使供給壓力仍存
隨著置換產能的投放以及技術進步帶來的產能生產效率提升，在高利潤的刺激下粗鋼產量再創新高。2018年我國粗鋼產量9。28億噸，同比增長了6。6%；2019年1-11月全國粗鋼產量9。04億噸，同比增長7%；中小鋼廠企業增產速度快於重點企業。全國粗鋼產量較快增長的主要原因一方面是行業利潤依然較高，另一方面是清除“地條鋼”之後，優質產能得到有效發揮，填補了“地條鋼”取締後的市場空間。此外，產能置換帶來產能升級，生產效率和產能利用係數也在提升。2018年中國粗鋼表觀消費量8。71億噸，同比增長8。0%；2019年1-11月全國粗鋼產量8。61億噸，同比增長8。34%。在淨出口回落的背景下，粗鋼表觀消費量的高速增長表明生產依然強勁，且以滿足國內市場消費為主。
往前看，我們認為隨著置換產能的逐漸投產，2020年我國的鋼鐵行業依然面臨一定的供給壓力。
圖表： 粗鋼產量以及同比變動情況
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表： 生鐵產量以及同比變動情況
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表： 鋼材產量以及同比變動情況
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表： 粗鋼產能以及產能利用率情況
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
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