雙11與糖酒會並駕而來，白酒企業既要在線上“種草”，又要線上下“撈金”，忙得不亦樂乎。
白酒競技場中，以洋河、今世緣為代表的蘇酒，和以古井貢酒、口子窖、迎駕貢酒為主力的徽酒為地產酒的五大龍頭，是否有對標當年以五糧液為首的“川酒五朵金花”的本事？
而在白酒行業全年業績衝刺的“賽點時刻”，一號企業家以蘇徽白酒“五子”為樣本，對比分析各家酒企今年以來的成績與未來展望。
還有一個有意思的點，除了洋河，其他四家酒企的股票程式碼中都含一個“9”，多少有點吉祥號的意思。
洋河“調錶師”巧用合同負債
三季報顯示2022Q1-3，洋河股份總營收264。83億元，坐穩老大的位子，遙遙領先其他四家地產酒公司。
古井貢酒以127。65億元總營收佔據第二，但在營收增速上卻反超洋河的20。7%，位居第一。
今世緣在蘇徽“五子”的地位與洋河在“茅五洋”的地位相似，萬年老三但離“二把手”的
位子
還有不小的差距，今年前三季度實現營收65。18億元，同比增長22。2%。
口子窖和迎駕貢酒就像一對歡喜冤家，營收差距並不大，分別為37。62億元和38。92億元。但今年前三季度，口子窖增速放緩，營收同比增長3。7%，大幅落後迎駕貢酒的21。4%。
從營收增速上，口子窖墊底，而且在前三季度單季度增速也最低，其中第二季度甚至同比下降7。9%。
不過，如果考慮到合同負債的話，又是一番景象。
2022三季度末，洋河股份合同負債81。73億元，較2021年末減少76。27億元。
而2022年三季報較2021年年報披露合同負債金額，今世緣、口子窖、迎駕貢酒分別減少6。95億元、2。93億元、1。78億元。古井貢酒則增加19。38億元。
還原合同負債後收入同比增速，古井貢酒最高，達到25。8%；迎駕貢酒18。8%；今世緣14。2%；口子窖6。2%；洋河股份最低，不但沒有增長，反而同比下降4。1%。
透過合同負債年內減少金額對三季報營收的佔比，可以明顯看出洋河股份合同負債減值佔比高達 28。8%；而今世緣、口子窖、迎駕貢酒則分別為10。7%、7。8%、4。6%。
換言之，今年前三季度，洋河股份收入佔比來自於合同負債轉化佔比最高，快接近三分之一了。這意味著，洋河股份的動銷狀況並不樂觀，作為地產酒“帶頭大哥”卻如此“吃老本”，讓後面的“小弟”怎麼看？
也許洋河不屑於跟蘇徽地產酒對比，總是把目光投向“茅五”這樣的頂流。那麼不妨對比看看“茅五洋”合同負債減少情況。
貴州茅臺2021年年報時合同負債金額127。2億元，2022年三季報時為118。4億元，減少8。8億元。同時，合同負債減少金額佔三季報營收佔比不到1%。
五糧液2021年年末合同負債金額130。6億元，到2022年三季度末則為29。63億元，減少100。97億元，合同負債減少金額佔三季度末營收比重為18。1%。
從合同負債減少金額上來說，五糧液比洋河股份還要高，但五糧液合同負債減少額佔前三季度營收佔比遠低於洋河，所以茅臺是“大出大進”模式，五糧液是“快進快出”模式，洋河則只是“多進少出”模式，靠著一堆去年賣出的酒“粉飾”今年的財報資料。
洋河這種模式不但蘇徽地產酒中獨一份，在全國白酒TOP5中也份屬“老六”。
前面說了“茅五”，再來看營收排在洋河後面的酒企。合同負債減少額佔前三季度營收佔比，山西汾酒 11。97 %，瀘州老窖 9。19%，均比洋河要低。
口子窖輸在中高檔產品線
從前三季度營收同比增速上來說，口子窖墊底僅有3。7%增長，歸母淨利潤增速同樣墊底，僅實現4。5%增長。
同期，洋河歸母淨利潤增速為40。5%，今世緣同比+22。5%，古井貢酒同比+33。2%，迎駕貢酒同比+24。9%。
口子窖不但營收被迎駕貢酒反超，歸母淨利潤兩家也持平，同為12億元。
其實在蘇徽“五子”中，口子窖和迎駕貢酒的競爭最為激烈，營收規模非常接近，往年都是口子窖領先一籌，如今卻被後者追趕並反超。
實際上，口子窖增長勢頭放緩已有時日。
2021年口子窖營收、歸母淨利潤尚分別同比增長25。37%、35。38%。及至2022Q1，口子窖營收與歸母淨利潤同比增長11。80%、15。53%，增速放緩。
再至2022Q2，口子窖營收、歸母淨利潤竟然同比下滑，與去年同期相比分別下滑7。84%、4。92%。
2022Q3，口子窖營收尚能實現14。65億元，同比增長5。69%，但歸母淨利潤為4。62億元，同比下滑0。16%。
口子窖的“增長瓶頸”主要還是因為其中高階系列上不來，缺乏競爭力。
今年前三季度，口子窖銷售收入中超過98%的產品為中高檔白酒，合計36。37億元。
然而與去年同期相比，高檔白酒銷售收入僅同比增長3。21%，中檔白酒銷售收入僅同比微增1。49%，低檔白酒銷售收入則同比增長超過10%。
從中不難看出，雖然口子窖銷售的大頭來自中高檔白酒，但它的中高檔白酒明顯賣不動，至少不如旗下低檔白酒銷售得好，這也就造成了口子窖淨利潤下滑。
但更深遠的影響恐怕還不止於此。
相較之下，迎駕貢酒在中高檔白酒產品的發力要超過口子窖的力度。
2022Q1-3，迎駕貢酒中高檔白酒（洞藏、金銀星）銷售收入27。84億元，同比增長31%；普通白酒（百年迎駕、糟坊）銷售收入8。78億元，同比增長2%。
預計前三季度迎駕洞藏系列增速40%左右，金銀星增速維持兩位數。同時，中高檔佔比同比提升4。8pct 至76%。
與古井貢酒相比，迎駕的產品架構梯度更為均衡，沒有完全依賴中高檔白酒，但同時中高檔白酒又取得不錯的增長勢頭。
從單季度來看，22Q3迎駕貢酒中高檔、普通白酒分別實現營收9。34和3。51億元，同比提升26。6%、19。5%，中高檔佔比同比+1。2pct，結構升級持續推進。
口子窖在高階產品上聚焦打造口子10 年、20 年以及“兼香518”三款產品，瞄準的是300元以上價格帶，但是在這一價格帶上有古8、古16、古20的“壓制”，後有迎駕洞藏系列的緊追不捨，想要突圍而出難度不小。
不過對於口子窖的野心我們應當讚賞，對於江蘇與安徽這麼龐大的消費市場，蘇徽白酒“五子”也確實需要向次高階乃至高階發起衝刺了。
迎駕貢酒與今世緣回款良好
2022Q3，蘇徽“五子”中銷售收現實現同比增長的有3家，其中2家江蘇酒企，1家安徽酒企。
洋河股份銷售收現86。5億元，同比增長7。7%；
今世緣29.9億元，同比增長52.7%。
三家安徽酒企裡，古井貢酒34。6億元，同比下滑10。1%；口子窖11。7億元，同比下滑13。2%；
唯有迎駕貢酒15.62億元、同比增長29.6%。
如果說Q3尚不全面，再來看今年前三季度的回款情況，同比下降的也只有2家，分別是洋河和口子窖。
2022Q1-3，洋河股份回款215。5億元，同比下降5。5%；口子窖32。8億元，同比下降3。6%。
古井貢酒139。9億元，同比增長17。5%；今世緣73。1億元，同比22。2%；迎駕貢酒41。5億元，同比增長20%。
值得一提的是，迎駕貢酒和今世緣的回款表現即使放到全國酒企來看，也屬靚麗。
前三季度，貴州茅臺、瀘州老窖回款同比增長20。9%、33。6%，山西汾酒同比增長19。3%。迎駕貢酒和今世緣能實現20%以上的回款增長，在蘇徽“五子”中已然領先，在全國也不輸陣。
前三季度，蘇徽“五子”中，回款/收入佔比超過1倍的酒企，有古井貢酒109。6%、今世緣112。1%、迎駕貢酒106。5%。
而洋河股份則是81。4%，口子窖87。2%，皆低於100%。
銷售回款表明真實的市場底色，而經營性現金流則是這一抹底色最好的註腳，二者結合來看往往能發現一家酒企真實的銷售情況。
前三季度經營性現金流淨額，洋河股份淨流出9.6億元，同比下降117.5%。
一方面是銷售回款收入佔比小於1，另一方面是經營性現金流淨額為負，這其實對於洋河來說預示著經營狀況的不利，結合前面分析洋河合同負債佔收入比重過高接近1/3，由此可見洋河面臨著銷售承壓局面。
對比來看，2022Q1-3經營性現金流淨額，古井貢酒50。6億元，同比增長28。1%；今世緣22。0億元，同比增長17。6%；迎駕貢酒8。3億元，同比增25。7%。
口子窖與洋河一樣經營性現金流淨額幾乎淨流出，只有0。5億元，也是同比下降，但降幅81。2%，仍然比洋河要低。
高階酒中，貴州茅臺、五糧液雖然經營性現金流淨額同比也負增長，但仍然是淨流入，且都有百億元左右。
瀘州老窖現金流淨流入63。1億元，同比增長59。6%。山西汾酒淨流入81。4億元，同比增長32。9%。
因而，即便是“茅五洋瀘汾”對比，洋河仍然失分，背後的原因值得深思。
預收款增長表現上，今世緣一騎絕塵。
2022Q2預收款，洋河、今世緣分別為79。1億元、10。2億元。
2022Q3，洋河預收款81。7億元，同比增長25。5%、環比增長 3。3%。
今世緣預收款為13。7億元，同比增長59。4%、環比35%。
“徽酒一哥”古井貢酒2022Q3預收款37。6億元，同比增長34。7%、環比增長9。8%。
口子窖2022Q3預收款只有3。8億元，同比下滑5。9%，環比下滑2。8%。
迎駕貢酒要略好於口子窖，三季度預收款4。2億元，同比增長8。3%，環比增長10。8%。